通威隆基兩龍頭虧損擴大，光伏產業何時迎來盈利修復？

減產保價對光伏上市公司業績形成怎樣的影響？正在披露的2024年業績預告爲投資者帶來答案。

日前，通威股份（600438.SH）、隆基綠能（601012.SH）相繼發佈2024年業績預告，報告期內“毫無意外”地錄得鉅額虧損。通威股份預計2024年實現的歸母淨利潤虧損上限爲75億元，隆基綠能這項數據爲89億元，均爲上市以來最高虧損規模。單看第四季度虧損情況，自2024年下半年光伏全行業啓動的減產保價相關政策，尚未傳遞至光伏企業的利潤端。通威與隆基的全年利潤虧損規模都超過機構預測值，且第四季度虧損規模環比擴大。

進入2025年，光伏產業鏈初現價格回暖苗頭，主要系下游減產博弈預期強烈，加上春季假期臨近。經歷2024年大幅跌價後，光伏產業鏈價格觸底已在業內達成共識，2025年產能去化節奏與光伏企業的利潤修復空間是行業的最大看點。與此同時，來自新興市場的光伏裝機新增需求，將如何帶動全球光伏裝機需求，進而推動國產光伏產品出海，也將成爲週期演繹的核心變量。

兩大龍頭第四季度虧損環比擴大

在2024年中報錄得淨利潤虧損後，多數光伏上市企業普遍意識到，依靠市場自我調節，實現產能自然出清的方式對企業消耗太大。於是，全行業進入“最強”自律減產，期望通過降低開工率穩定市場供求預期，助力行業基本面回暖。但從業績角度來看，減產尚未能帶動光伏企業減虧。

根據公告，通威股份預計2024年歸母淨利潤虧損70億-75億元，上年同期盈利135.7億元。2024年是通威股份組件放量出貨的年份，根據索比光伏網統計，通威股份2024年組件出貨排在國內第五名。而這一年卻是光伏各環節產品價格大跌，通威股份表示，在光伏產業鏈各環節持續低於行業現金成本衝擊下，疊加全年長期資產減值報廢約10億元影響，公司雖維持經營性現金流淨流入，全年仍錄得虧損。

減產保價的背景下，通威股份第四季度的虧損規模爲全年最高。按照公司前三季度歸母淨利潤虧損39.7億元計算，第四季度虧損約30.3億元-35.3億元，也是上市以來單季度虧損之最。

隆基綠能預計2024年歸母淨利潤虧損82億元-88億元，經過測算公司第四季度將虧損約17億元-23億元。2024年隆基綠能的組件出貨規模排在國內廠商第四名，公司表示，P型與TOPCon產品價格和毛利率持續下降，產能開工率受限，技術迭代導致計提資產減值準備增加，參股硅料企業投資收益產生虧損，是導致年度利潤虧損的主要原因。

隆基綠能最近一期機構調研內容顯示，光伏行業目前存在的供需矛盾仍需要時間解決。當前，即使組件價格修復至0.7元/W的水平，組件仍然處於虧損的狀態。後續隨着新一輪全球光伏需求的釋放，以及行業實際產出和需求關係的改善，產業鏈成本可能出現上升。

需求增速將成產業鏈價格回暖核心變量

在業內人士看來，光伏產業減產保價後，龍頭企業第四季度仍錄得高額虧損是情理之中。“2024年第四季度，光伏行業限價、配額、限能耗等政策陸續出臺，政策端傳遞到產業端，再體現至上市公司利潤表有個過程，預計政策與產業的合力效果或於25年加速行業出清，在業績端逐步顯現。”一位光伏企業負責人對第一財經記者說。在他看來，這一輪光伏產能出清不只是簡單地供過於求。

“P型技術2019年大規模使用以來，到2023年就遇到了轉換效率瓶頸，爲新技術路徑孕育提供了機遇。光伏行業發展本質是降本增效，更高效、更低成本的技術替代上一代技術，目前N型電池已逐步完全替代P型技術。而過去四到五年，即便P型技術逐漸接近轉化率極限，仍有許多熱錢涌向光伏產業，P型產品大幅擴產，同質化產能大幅增長進一步放大了技術瓶頸，也使得供需矛盾相比以往更加突出。”上述光伏企業人士對記者說。

隨着2024年光伏業績成定局，市場資金也已經開始交易2025年業績預期。新年以來，光伏產業鏈價格擡頭，根據中國有色金屬工業協會硅業分會（下稱“硅業分會”）最新發布的數據，硅片、電池、組件均價格企穩，其中，N型G10L單晶硅片成交均價穩定在1.18元/片。

硅業分會指出，硅片價格企穩主要因下游減產預期強烈，本週雖有硅片企業提出新一輪報價，僅有個別規格少量成交，預計1月硅片產量仍維持預期46GW左右，較12月產出變化幅度不大。另外，2025年春節腳步臨近，電池和組件企業基本已經確認放假安排，意味着節前排產節奏已經確定，節前硅片再漲價比較困難。

硅料是光伏行業最上游環節，也是緩解供需矛盾的主要抓手，該環節若庫存去化順利有望帶領產業鏈漲價。國海證券研報指出，2024年硅料名義產能已達257萬噸，產能超需求兩倍。

根據硅業分會披露，截至目前，我國所有在產多晶硅企業均處於降負荷運轉狀態，本月四川地區開工率有所下調，目前企業的生產狀態預計將至少持續至一季度結束。多晶硅產出下降及企業有意識降低出貨量的雙重預期，硅料價格本週小幅上漲，n型復投料環比上漲0.48%，n型顆粒硅環比上漲0.52%，P型硅料漲幅接近0.9%。

產業鏈價格以外，光伏需求變化是核心變量。過去數年，新興市場需求與產能出海推動我國光伏企業快速成長，如今也關係到我國光伏產能出清節奏。前述光伏企業人士表示，預計中東、印度等新興市場仍然是2025年全球光伏新增裝機的主要增長點，中國與歐美主要市場的需求有望保持平穩增長，但仍需警惕國內分佈式光伏消納困難帶來的增速放緩影響。

歐洲市場2024年光伏新增裝機明顯放緩，隆基綠能在機構調研中表示，歐洲終端市場對光伏電力的迫切性有所減弱，考慮到解決電網消納瓶頸尚需時間，預計2025年歐洲光伏新增裝機同比較爲平穩。