透過隱形重倉股新佈局 猜破基金經理“小心思”

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證券時報記者 吳琦

近日，公募基金2023年年報已披露完畢，基金經理的底倉也全部曝光。

市場結構悄然生變的背後，往往蘊藏着機構佈局的新動向。從年內各板塊的行情表現來看，機構調倉佈局的跡象依然明顯，分歧則有所縮小。一邊是銀行、能源、有色、AI（人工智能）等板塊仍處高位，另一邊是前期表現震盪的醫藥、科技、新能源等板塊持續調整。面對已處高位的板塊，基金經理是落袋爲安還是堅定持有？而股價與估值處於低位的板塊，能否俘獲基金經理的“芳心”？

隱形重倉股，是刻畫基金經理投資風格的有效維度之一。對於基金持有人而言，能識破基金隱形重倉股的風格變化，或許就能夠看透基金經理佈局的“小心思”。

籌謀投資新方向

近年來，市場風格多變，多重因素的疊加作用，也讓基金經理不得不進行多手準備——在重點佈局的同時，還要時刻謀劃下一階段的投資操作。基金經理既要考量重倉股的落袋爲安或及時止損，同時還要用小部分資金試倉，潛伏於預期的風格轉換之中。

天相投顧數據顯示，AI成爲公募基金2023年集中進攻的方向。在淨買入金額前十的個股中，海光信息、中興通訊、滬電股份、工業富聯等AI概念股一同現身，且錄得了較高的年度漲幅。

從十大重倉股的變化來看，王鵬管理的宏利轉型機遇基金從重倉泛AI概念股轉向了更爲細分的算力領域，表面看持倉更趨極致。實際上，在十大重倉股之外，王鵬的持倉還透露了新佈局。比如，宏利轉型機遇基金的隱形重倉股有東誠藥業、光庫科技、神州數碼、澳華內鏡、派林生物、長安汽車等個股，可見醫療生物板塊成爲王鵬隱形重倉的最大板塊。而醫療生物板塊已連續3年下跌，王鵬嘗試抄底該板塊，或對其底部反彈抱有期望。

王鵬在基金年報中解釋，影響市場的因子較多，每個階段都由不同的因子主導市場，要追求更高的勝率，就需要找出長期最客觀的因子來做判斷。在看好人工智能的同時，他也認爲醫藥、週期半導體等存在明顯的機會，並在當前時點堅持“投資景氣行業龍頭，追求戴維斯雙擊”的方法——選擇那些長期空間大、短期業績好的公司，迴避短期主題催化透支明顯的公司。這種方法的核心，是追求業績超預期帶來的估值與業績雙升，雖然在講邏輯不講業績的階段會相對弱勢，但拉長時間來看該方法的風險收益比依然很突出。

李曉星管理的銀華心怡基金在十大重倉股中佈局了軍工、消費和製造業等板塊，但依據隱形重倉股數據仍不難發現，大消費板塊獲得了更多的“寵愛”。該基金2023年年報數據顯示，其十大隱形重倉股覆蓋了酒店、家居、食品等大消費板塊的多隻個股。李曉星表示，樂觀者總是不斷尋找方向，儘管當前很多行業遭遇了較深的低谷期，但也是很多龍頭企業大展身手的時期。

此外，憑藉煤炭行情一舉拿下年度業績冠軍的萬家基金黃海，也在嘗試佈局新方向。相關基金2023年底隱形重倉股數據顯示，黃海並不拘泥於煤炭股的豐富配置，除了煤炭股，他還配置了寧波銀行、中國海油、中國石油、工業富聯等個股，既有類似於煤炭板塊、偏防禦的高股息公司，也有進攻性強的AI龍頭公司。

隱形重倉股成“擴大器”

精準佈局的隱形重倉股，往往成爲基金產品釋放業績的“擴大器”。

以永贏股息優選基金爲例，該基金前十大重倉股風格差異不大，均爲電力、能源、傳媒等領域的高股息個股。在去年市場明顯調整的背景下，高股息也成爲市場追捧的新方向，永贏股息優選基金也取得了不錯業績表現。在嚐到高股息帶來好業績的甜頭後，基金經理對高股息板塊標的的持有也更加堅決。

2023年半年報數據顯示，永贏股息優選基金隱形重倉了達仁堂、東阿阿膠、安井食品、紅蜻蜓等多隻中藥股、消費股。而到了2023年年底，該基金的隱形重倉組合已剔除上述股票，轉向持有崑崙能源、皖能電力、中國電力、中國移動、中南傳媒、國投電力、中國石化、滬農商行、江蘇銀行等多隻能源、電力、傳媒、銀行股。截至3月31日，該基金今年以來淨值增長率超過17%，位居同業業績前列。

對於調倉的思路，基金經理許拓表示，從2023年四季度開始，永贏股息優選基金重新明確投資目標，不追求過高過快的短期回報，而是追求更加確定的回報。基於以上思路，該基金也對持倉進行了優化，降低了波動率較大個股的配置，增配了經營模式簡單、穩定且估值偏低的個股，同時增加了收益兌現頻次。

證券時報記者此前對基金數據進行的統計顯示，在主動權益基金中，超兩成基金的十大重倉股市值佔其股票投資市值的比例不超40%，表明這些基金產品的持股集中度較爲分散，有些基金經理會在隱形重倉股中佈局十大重倉股之外的非主流行業。

某基金公司的一位投資總監曾在接受證券時報記者採訪時表示，他的投資組合採取行業權重相對集中同時適度分散的打法，整個權益倉位的50%會給到4~5個行業，剩餘的50%倉位會分散給其他10~12個行業，總體覆蓋15~18個行業。顯而易見，隱形重倉股也是投資組合中的重要一部分，對基金業績的貢獻甚至不亞於十大重倉股。

比如，曾豪管理的博時成長精選基金，持股數量從2022年年底的88只增至2023年年底的153只。除了十大重倉股之外，隱形持倉股中的不少個股今年表現突出，爲該基金的整體業績貢獻了不小力量。

基金經理走心思考

在市場的關鍵時刻，基金經理走心思考，不斷優化隱形持倉股的配置已是必然選擇。

展望2024年全年行情，黃海表示，仍將立足於絕對收益，當前上游能源股低估值、高股息、低負債、高現金流的特性依然未被市場充分定價，是國內外宏觀預期逐步企穩條件下攻守兼備的優質稀缺資產，會繼續重倉持有。同時，他表示還會積極挖掘一些估值處於底部的全球定價工業品、景氣製造業以及部分有望超預期的大衆消費所帶來的投資機會。

易方達基金經理張坤認爲，隨着中國經濟進入高質量增長階段，在保持上市公司投資框架穩定的同時，某些具體方面則需採用更加嚴格的標準，因爲公司的治理、估值、商業模式等都在發生變化。不過，這些變化應是結構性的，在粗放增長年代時常出現的“大力出奇跡”“烏雞變鳳凰”等現象將更難複製，公司的經營需要更加精細化，現在就需要用更加嚴格和細緻的標準去評估投資標的。

“投資原則是不被短期宏觀經濟指標的弱勢一葉障目，基金經理應不爲短期市場情緒所擾動，紮紮實實去尋找新常態經濟背景下能夠不依賴外延併購，僅憑藉內生增長就能夠實現20%左右確定性增長的公司。”安信基金張競表示，耐心等待，在合適的價格區間買入持有，賺錢是大概率的事情。他相信，對無效的交易做減法，就是對自己的產品淨值做加法。

“從風險偏好來看，目前定量的風險偏好ERP指標已經到達1倍標準差附近，向下空間已經很有限。”曾豪解釋加大持倉標的數量的深層次原因，是更多公司滿足投資框架的入選標準。整體而言，他認爲市場已經處於中長期大底部，權益投資要保持高倉位。