五礦證券：鉛鋅價格超預期上漲 後續何去何從？

智通財經APP獲悉，五礦證券發佈研報稱，在“二次通脹”預期漸起，礦端持續偏緊背景下，工業金屬價格均出現較大幅度反彈，LME鋅價2月以來底部反彈近20%，鉛價亦漲超10%。本輪上漲主要系金融屬性與供需層面共振，金融屬性上，年初降息預期延後，海外重回通脹狀態，以美元計價的金融品種整體偏強，供需層面，礦端復產推遲、TC持續下行，海內外冶煉廠減產使得錠端過剩程度有所緩解。此外，全球製造業PMI重回擴張區間預示製造業開始觸底回升帶動需求回暖。

五礦證券主要觀點如下：

鉛鋅供需情況如何？

鋅方面

供給端：2024年海外礦端主要增量在俄羅斯的Ozernoye礦、剛果的Kipushi礦以及墨西哥的Buenavista礦，新增產能爲40萬噸，國內新疆火燒雲礦山爲2024年最大增量，樂觀預計貢獻10萬噸增量，但綜合考慮品位下滑，鋅價低迷等因素，五礦證券預計礦端實際投產量或低於預期；此外，考慮到礦端偏緊、冶煉廠利潤偏低，預計冶煉端投產或有延後。

需求端：海外市場上，五礦證券認爲美國在降息預期下衰退風險較低，但歐元區在貨幣緊縮，外部需求收縮，部分財政支出撤出的背景下，預計2024年歐盟經濟依舊疲弱，衰退風險不容小覷。國內市場上，在當前地產相關政策放鬆，基建需求仍有韌性的情況下，五礦證券認爲2024年鋅消費走弱的趨勢將邊際轉緩。根據測算，預計2024年鋅海外和國內需求端的增速分別爲1%和3.5%，整體增速爲2.3%。

鉛方面

供給端：根據S&P，2024年海外鉛精礦整體增量爲16.6萬噸，同增5%，略高於2023年同期。而國內由於近年來礦山投產項目週期較長，且產能較爲分散，總體上礦端增速較慢，五礦證券預計國內礦端整體增量爲1.7萬噸，供應增速爲1%；冶煉端，預計原生鉛/再生鉛產量有望持續提升。

需求端：海外方面，美國政策呈現對新能源汽車的補貼傾斜，歐元區經濟低迷，整體居民購車意願較弱;國內方面，在傳統領域放緩的情況下，出口與新基建或成爲鉛需求的亮點。根據測算，五礦證券預計2024年鉛海外和國內需求端的增速分別爲2%和2.3%，整體增速爲2.1%。

鉛鋅價格後續怎麼看？

鋅品種上，從鋅的供給週期來看，五礦證券認爲當前鋅處於擴產週期的末期，一方面，從指引上看，由於開採壽命臨近、品位下降等因素，嘉能可，泰克等大型礦企下調了2026年的產量指引，較2023年分別下降9萬噸/26萬噸，另一方面，2020年後全球綠地項目資本開支顯著下降，且海外目前多個在建、待開發的鉛鋅礦總體其開發條件、資源質量均不如當前在產礦山，因此新增產能對於推動全球鋅礦產量復甦拉動有限。

中長期看，不考慮不可抗因素，五礦證券預計經過2024年下半年至2025年的產量釋放期後，從2026年開始供應缺口或將擴大打開鋅價上漲空間。短期看，預計2024年滬鋅價格在20000元-25000元之間偏強運行。

鉛品種上，五礦證券認爲，價格更多取決於供給端，而供給端的核心變量在於原料廢電池的供應，當前廢電池供應端緊俏格局仍未緩解，建議重點跟蹤廢電池價格的變動，整體上，認爲後續鉛價或圍繞15500-18500元呈現寬幅區間震盪。

風險提示：礦端產能釋放節奏不及預期，礦石品位超預期；海外經濟衰退，需求不及預期。