先探／吳濟有：臺股十字路口　是右肩或回升？

【文／吳濟有 】

臺股自七二○三點反彈以來，已進入第八週，並已攻抵下跌二八一一點的二分之一至○．六一八反彈幅度八六○八～八九四○點內，後市震盪加劇已難免，但個股輪漲或輪彈的架式似有意再往十一月延長味！

而今年四～八月共下跌二八一一點，幅度是二八．○七％，與二○一一年二～十二月歐債風暴及復徵證所稅所產生的下殺二六一一點及跌幅二八．三一％相近，此波有機會再複製力守十年線上，整理一年成功後再漲升一大波的創新高走勢？抑或是反彈做右肩逃命波行情，後市還有轉入熊市修正波的風險呢？

美股欲再創高充滿變數

觀察臺股今年四月一○○一四高點是外資熱錢力拱所致，五月起韓元啓動第二波大貶迴應新興市場風險驟升的壓力，迫使新臺幣跟貶造成外資啓動期貨偏空操作，六～七月受累於陸股崩跌，八月又遇人民幣突然放貶的股匯災害，融資斷頭共減肥四一．一％後，外資改採期指作多而減碼現貨、國安基金啓動撐盤效應、證所稅可望修改、陸股匯回穩、Fed暫緩升息、央行降雙率、亞幣暫回穩等，是此波反彈迄今的內外在重要參考變數所在。

要進一步掌握後市的可能變化，就得同步考量各內外在變數的發展，及可參考的指標訊號變化，以中長期趨勢或結構的變化力道來觀察，才能避開右肩反彈後的風險，或再搭上回升行情順風車的利潤。

由於臺股中長期趨勢已由外資來主導市場心理的轉折變化，外在面的重要變數得先加以釐清才行，主要在於：

一、美股、美元及美債三市的交互震盪走勢，歷經八～九月的考驗後，依然是全球股匯債三市的核心趨勢變化所在，Fed決策與市場心理期待，依然具有「充滿懸念」的不確定性變數存在。

Ａ．美股面臨高基期、峰頂浮現、強勢美元、企業獲利連二季下滑、公司債融資條件緊縮等壓力考驗未減，道瓊指數一七三九九點以上或S&P 500指數二○四四點以上，有初步浮現圓形頭部味，目前還在一年線及三年線的攻防戰中，而Nasdaq指數則在五二三一～四二九二點內相對強勢震盪，指標則可看ＮＢＩ生技指數（二○一一年低點來漲升三．八倍）下挫二八．七％後的反彈力，或Apple股價修正三一．六％後在一二二～一○二美元內待變；若以長期趨勢而言，S&P 500指數在五年線一六三五～一五七六點（二○○七年十月高峰）之上，則超低利率的資金行情對股市中長期報酬就仍可期待之。

Ｂ．美元指數於去年七月～今年三月的七九．七四到一○○．三九強力升值後，已整理半年，拉回九二．六二低點仍站在其十年線或近十年走勢九二．六三～七○．六七區間之上，以美國相對復甦力較強、升息循環將啓動、美債相對吸引力、世界美元迴流成美國美元等階段趨勢力道來看，市場仍看好另一波二年內升值二○～二五％的行情可能。至少有向一○五～一一○挑戰的升值力似可期，而這其中的強弱相關變數在於明年六月英國公投脫歐、九月ＥＣＢ暫定的ＱＥ退場、中東亂局難民潮的政經變化等，所引發歐元在一．○四六～一．一二二～一．一八七元的反彈波後，是否再度啓動另一波貶勢而定。

Ｃ．美Fed九月不升息的決策核心是外在金融條件的緊縮（二○一三年九月也曾因外在變數而暫緩實施減購債動作），接下來十月廿八日或十二月十七日或明年一月底或三月中的會議決策或前瞻指引仍動見觀瞻。而Fed副主席費雪表示，美國升息是一種期望而非承諾，短線利多放話卻未消除市場中長期不確定的預期心理，美股欲再創新高仍充滿變數。

以長期趨勢而言，利率水平下修到三．二五～三．七五％，可嗅出復甦力不強的預期心理，而Fed近四．五兆美元資產負債如何退場，不致引來債市異常波動，也是前所未有的艱苦工程。若以中期而言，美債二年期殖利率再回到○．七四～○．八四％，或十年期劇升到二．五～三％內的水平，才具有利空連動力的作用可言。

另外，ＶＩＸ恐慌指數則更具心理指標作用，三五以上是恐慌期，二五～三五是不安全利空期，二○～二五是不穩定波動期，十八以下轉入回穩期，十五以下是資金安全期，或可延續八月來的心理指標地位未變。

中美矛盾情結難解

二、中國股市、匯市、ＧＤＰ、ＰＭＩ等相關訊息的變化，依然是全球資金行情的信心強弱指標所在。

Ａ．陸股目前走勢或如習近平所言的「自我修復」期，上證綜指兩波下跌共修正四五％左右，短中期還在三三七三點上下四百點內盤底，以其二、三、五及十年線向上集結在二八五○～二五六八點，國家隊一．六兆人民幣救市套在四千點或以上看，等待政經回穩信心再升、標普推出中國A500指數（估今年底、明年首季間）、ＭＳＣＩ納入Ａ股指數成分（估明年六月）等重要助漲訊息，預估外資下波參與的先行訊號在於香港恆生指數站回二萬三七○○點上、國企股指數站回一萬一千～一萬一千五百點區間內或Ｂ股指數站回三七四～三九四點內等。而深港通放行及註冊制ＩＰＯ上路則是政策再啓作多的訊號。

Ｂ．人民幣匯率下一步是升還是再貶，重要性似強過Fed何時升息及升幅速度的影響力，目前以離岸匯價（ＣＮＨ）已完全貼近官價，且在六．四上下○．二元的下箱形區看，似暫轉爲預期止貶與趨穩定的有利訊號。

而中國外匯存底的變化則是資金流向與升貶預期心理趨勢指標所在，至今年九月底止爲三．五一兆美元，高峰是去年六月底三．九九兆美元，共流失四八○○億美元、減幅一二％左右（今年第三季共減一七九七億美元），資金外流趨勢雖暫減速但尚未真正降溫，中國經濟下行壓力未減、美元升息前走強、人行拋匯干預資金外流等仍有待Ｑ４考驗。

所幸，經常帳順差及人民幣貿易需求，加上國際化前的穩定雙向波動政策，是人行干預人民幣匯率的本錢，還有降息降準來支撐國內資金流量，今年十一月加入ＳＤＲ到明年九月正式上路生效若能成真，或有利轉向六元關卡或再創新低價的預期升值心理再出現，若是如此，將可穩住或化解新興市場股匯債三殺的完美風暴在二○一六年上演，或有助資金推升全球主要股市泡沫化行情再現新高峰。

Ｃ．根據ＩＭＦ的估算，去年中國對世界經濟增長的貢獻率約二七．八％，已遠高於美國的一五．三％水平，攸關商品市場及進出口貿易額的再變化，其ＰＭＩ指數及ＧＤＰ水平已對市場心理產生重大預期性影響，ＰＭＩ何時回五○及ＧＤＰ力保六．八～七％是重要信心指標。

而中國十月五中全會的十三五規劃相關政策及實施內容，到ＧＤＰ目標從七％降至六．五％，乃至市場悲觀的六％或以下水平，皆具有動見觀瞻的心理面影響力道。此外，美國戰略再平衡下的中美矛盾情結，隨着ＴＰＰ、亞投行、一帶一路等推動，逐次不安定化或對立發展，也會是動盪的根源之一。

四大面向考量臺股變化

三、新興市場股匯債的資金大逃殺暫時鬆一口氣，但Fed終究要升息，是今年底還是明年一月底或三月中，屆時又得再面對貨幣貶值、資金流失、緊縮再起、衰退加劇的惡性循環考驗，仍會是二○一六年的最大投資風險所在。

Ａ．以償債脆弱度來看，前四名是巴西、土耳其、印尼及南非，再來是馬來西亞、墨西哥、匈牙利、印度、泰國等。以巴西最嚴重，今年第七大經濟體的ＧＤＰ是衰退二．五％、通膨率到九．五％及利率升至一四．三五％水平，巴西幣更從二○一一年七月一．五三里耳附近一路走貶到今年九月四．二五里耳前，其十年期公債殖利率一度達一五％，ＣＤＳ風險溢價已到四．三％水平，系統風險的領頭羊已走到懸崖邊了。

Ｂ．新加坡股匯市也暗示亞洲資金行情撤退的警訊，尤其是具有近三兆美元的原物料油元國主權基金的多空流向指標地位。星幣也是從二○一一年七月一．二元附近止升轉貶，至今年十月一．四四元前乍見止貶力，但長期向一．四六元以上趨貶壓力尚待有效扭轉力出現。而印尼盾、馬幣、泰銖等明年貶值壓力也待有效紓解，韓元在一一二二～一二○九元內大震盪也呈不穩定狀態，似在等人民幣下一步的走向或美元升息的階段利空出盡考驗。（全文未完）

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