祥碩結盟文曄 外資不買帳

祥碩（5269）與文曄（3036）啓動換股合作，正式介入大聯大對文曄併購案後，市場對換股比例、股本稀釋、後續綜效各方面浮現雜音，里昂證券亞洲科技產業部門研究主管侯明孝率先把祥碩投資評等由「買進」砍爲「賣出」，推測合理股價降至800元，祥碩24日股價苦吞跌停。

祥碩24日開盤即一價跌停鎖死到底，全日僅成交134張，願意承接的籌碼極其有限，至終場跌停委賣張數超過2,000張，加上國際股市跌勢加重，顯示賣壓一時半刻難消，而且，外資本波在股價900元上方處連續性加碼逾千張，要是股價再跌、觸及法人停損區，後續賣壓恐更可觀。

侯明孝指出，從財務影響來看，祥碩之後將持有22.4％文曄股權，每年將增加23％稅前收益，然祥碩股本稀釋，每股純益僅增加7％；儘管獲利有上檔空間，然文曄本益比僅九倍，市場對祥碩每股純益來自自身或文曄的部分，評價會不同。

侯明孝進一步說明，祥碩股價先前狂飆一段，顯示來自超微、USB升級、PCIe Switch晶片等題材，都反映在股價上，再者，與文曄的換股、增資的必要性，都還沒獲實際成效證明，因而終結樂觀看法。

摩根大通證券指出，從祥碩與文曄換股比例來看，隱含祥碩折價18％，且短期難見到合作綜效，祥碩會面臨獲利了結賣壓，導致股價大幅壓回。整體而言，祥碩重新評價的潛力將受壓抑，除非祥碩展現本業成長力道，或投資人可以看到雙邊結盟的明顯效益，至於效益來源則必須依靠文曄於大陸市場的紮實業務、緊密的客戶關係，替祥碩創造出不必額外增加資本支出，就能拓展客戶羣的好處。

里昂證券並表示，祥碩與文曄長期關係深厚，早在一、兩個月前就討論換股可行性，且文曄旗下宣昶都是祥碩最大經銷商；儘管可以理解雙邊合作瞄準大陸CPU與伺服器領域，然雙方合作關係良好，此次的增資與股分交換是否有必要，有討論空間。