肖立晟：美聯儲按兵不動的原因找到了，美聯儲本身也希望通脹上行！
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作者|肖立晟（九方智投首席經濟學家，中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任）
導讀：美聯儲希望本輪通脹能夠有一定幅度的上行。因爲過去這麼多年，全球經濟一直在債務壓力下緩慢復甦。通脹在一定程度上可以化解一部分的債務壓力，同時通脹也有助於激發企業的活力，淘汰一部分的殭屍企業，因此通脹對經濟增長來說其實是有正面貢獻的。
美國勞工部6月10日公佈的數據顯示，5月美國消費者價格指數（CPI）同比增長5%，創2008年8月以來新高。核心CPI也接近4%。但是，當前美國CPI的走勢仍在此前市場的預期之內。
美國CPI上漲有多方面的原因，第一,因爲有紓困政策，美國政府將大量現金髮放到居民手上，所以，在過去一段時間，美國居民儲蓄迅速增長，消費傾向也在慢慢提升。在這種情況下，美國基本需求非常旺盛，此外，大宗商品價格的上漲以及油價的上升，也進一步推升了CPI。所以，本次美國的通漲率上漲，是在市場預期之內的。因此，雖然5月CPI非常高，但市場反應十分平淡，並沒有像4月公佈CPI後產生大幅波動。
不過與以前相比，這一輪通脹率上升的背景有些差異，引發了市場一些擔憂。本輪通脹一個很重要的背景是美聯儲和美國財政部開始有一系列的政策協調及合作，一方面美聯儲把利率降在相對低位，同時美國財政部推出了天量的財政刺激，此前有就業法案，之後還有新一輪基建刺激計劃，所以當貨幣政策和財政政策同時配合，就會推動整個市場商品價格快速地上漲。
這種情況在過去十多年的次貸危機中沒有出現過，因此市場不知道接下來會有什麼變化。但是根據經濟學家的預測，目前的通脹形勢還是相對可控，其中很重要的特點是，這一輪油價上漲相對可控，到現在爲止WTI原油計價約70美元/桶，相比其他大宗商品價格，油價上漲速度相對有限，所以在一定程度上降低了美國通脹失控的風險。
通脹自身的變化和通脹的風險是兩件事。通脹自身的變化是有規律和原因的，通脹的風險是指通脹會不會失控，從而對經濟產生危害。目前來看，美聯儲希望本輪通脹能夠有一定幅度的上行。因爲過去這麼多年，全球經濟一直在債務壓力下緩慢復甦。通脹在一定程度上可以化解一部分的債務壓力，同時通脹也有助於激發企業的活力，淘汰一部分的殭屍企業，因此通脹對經濟增長來說其實是有正面貢獻的。
所謂風險就是防止形成失控的通脹預期，所以美聯儲當前一再地穩定市場預期。因此，美聯儲並非低估了通脹的風險，仍然在牢牢地把控通脹的風險。
6月7日，國家外匯局公佈的5月官方外匯儲備數據顯示，5月末，中國外匯儲備規模爲32218億美元，較4月末上升236億美元，創2016年2月以來新高。但是，相對於中國出口的改善程度，證券市場外部資金流入的規模，其實外匯儲備上漲幅度不是很大。所以，外匯儲備上漲的幅度在市場預期之內。目前外匯儲備規模上升還是因爲貨幣匯率的變化，一些資產價格重估的效應，此外，由於這段時間中國疫情控制得較好，同時有相對較多的貿易順差，加上境外資本流入，有一部分資金進入到央行外匯儲備裡，因此外匯儲備規模升高。但是總體而言外儲規模還是可控的，並且央行也是退出了常規化的外匯市場干預工具，所以未來一段時間外匯規模應該是會保持基本平穩。
下半年人民幣升值將告一段落
當前人民幣升值是階段性的，主要原因是當前中國經濟處於一個向上的週期，雖然美國經濟也處於復甦週期，但是海外的利率還處於低位。中國經濟現在接近了通脹的頂點，資產吸引力較強，吸引了較多外資流入中國，同時中國疫情控制的比較好，出口順差較高，規模較大，在這種情況下人民幣匯率有一個階段性升值。
但是在今年下半年，尤其是在第三、第四季度，中國經濟可能會在短週期裡緩慢地從增長轉向衰退，而美國經濟還在持續上揚，增長的頂點應該是在明年的第一季度，因此中美經濟間有一個時間差，中國進入衰退之後，利率應該保持平穩或者是下行。相對應的，美國利率上漲的預期可能就比中國利率上漲的預期更強。在這種情況下資本就會流出，所以，人民幣匯率升值預計到今年的下半年就告一段落，美元可能要重新進入到一個升值的態勢。
我認爲央行在外匯市場的政策都是階段性、預期引導式的，不會扭轉人民幣升值或者貶值的趨勢。趨勢是由經濟增長和經濟週期的宏觀面的因素決定的，央行做的這些政策有益於防止“羊羣效應”，防止市場階段性的過熱預期。
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