信達證券：直播電商進一步崛起背景下 快遞單量未來或仍有高增
智通財經APP獲悉，信達證券發佈研報認爲，電商快遞件量規模擴張增速仍在，直播電商進一步崛起背景下，一方面網購消費滲透率進一步提升，另一方面網購消費行爲的下沉化和碎片化推動了單快遞包裹實物商品網購額的下行，快遞行業相對上游電商或仍有超額成長性。成本方面，快遞行業規模成長性仍在、且份額有望逐步向頭部集中，頭部公司基於業務量的穩健增長帶來的幹線車輛裝載率提升及轉運中心操作效率提升，有望進一步攤薄單票快遞業務經營成本。
快遞單量未來增長如何?
或仍有高增長。電商快遞件量規模擴張增速仍在，直播電商進一步崛起背景下，一方面網購消費滲透率進一步提升，另一方面網購消費行爲的下沉化和碎片化推動了單快遞包裹實物商品網購額的下行，快遞行業相對上游電商或仍有超額成長性。24年上半年快遞行業業務量增速中樞穩步迴歸，信達證券預計，2024全年快遞行業業務量或仍能維持15%-20%甚至更高的同比增長。此外惡性價格競爭受到監管有效規制的大背景下，信達證券分析頭部企業基於規模效應-成本優勢-定價策略的正向循環，有望實現業務量份額集中度的穩步提升。
快遞成本是否仍能下行?
或仍能進一步下行。最爲核心的降本邏輯仍看規模效應，快遞行業規模成長性仍在、且份額有望逐步向頭部集中，頭部公司基於業務量的穩健增長帶來的幹線車輛裝載率提升及轉運中心操作效率提升，有望進一步攤薄單票快遞業務經營成本。此外運輸工具和土地廠房的升級置換，及管理改善(數字化推廣、職業經理人制度建設、網絡凝聚力提升等)也有望賦能單票成本優化。
快遞價格博弈如何看?
良性競爭或不損傷單票盈利能力，且或有助於行業健康出清。快遞行業價格博弈或可被歸納爲兩種類型：1)良性博弈。龍頭基於成本優勢對價格策略進行調整，帶來份額提升、格局改善的同時不影響自由現金流及單票盈利;2)惡性競爭。企業將單票價格降至明顯低於成本線水平，導致自由現金流及盈利受損、“造血能力”下降。信達證券認爲，快遞頭部企業的單票成本費用仍有望在規模效應、資產替換、管理改善及或有的末端無人化履約滲透率提升驅動下進一步優化，那麼基於單票成本費用的下行，快遞頭部企業將擁有更加靈活的單價調節能力，如若單票價格降幅不高於單票成本降幅，那麼單票盈利仍有望維持穩健或向上提升。
快遞盈利能力如何看?
單量成長性仍在，單票盈利穩健，信達證券預計利潤有望維持相對可觀增速。單量方面，直播電商進一步崛起背景下，一方面網購消費滲透率進一步提升，另一方面網購消費行爲的下沉化和碎片化推動了單快遞包裹實物商品網購額的下行，快遞業務量仍有較強的成長性;單票盈利方面，單票成本費用端仍有望在規模效應、資產替換、管理改善及或有的末端無人化履約滲透率提升驅動下進一步優化，單票價格端考慮到政策監管託底、龍頭產能偏緊且重視發展質量、新進入者戰略重心轉移等因素，因此即使企業將部分單票成本費用端下行降幅讓利前端，也有望帶來單票盈利的穩健或增長。綜合業務量規模的擴張(信達證券預計2024全年快遞行業業務量同比增速或達15%-20%，且頭部企業或有超額增長)和單票盈利的穩健提升，信達證券認爲頭部企業利潤仍有望維持可觀增速。
快遞估值如何看?
成長性角度，PE估值相對未來盈利增長或有所低估。根據信達證券的盈利預測，中通快遞-W、韻達股份、圓通速遞2023-2026年歸母淨利潤複合增速分別爲16.0%、27.7%、17.1%，根據iFinD一致預期申通2023-2026年歸母淨利潤複合增速爲60.4%，而當前各公司24年預測市盈率分別僅爲11.00倍、8.87倍、11.47倍、16.15倍(算術平均值爲12倍)，或相對有所低估。
歷史估值角度，PE估值相對2020年以來中樞或有所低估。2020-2021年爲行業惡性價格競爭十分激烈的階段，考慮惡性價格戰期間內股價及估值下跌的因素後，中通快遞-W、圓通速遞、韻達股份PE(TTM)歷史均值分別爲25.66倍、20.68倍、27.60倍，各家企業最新的PE(TTM)估值較上述歷史估值分別低46.6%、35.4%、56.3%。
紅利角度，頭部企業2023年分紅比例較此前提升，股息收益或具備一定吸引力。中通快遞-W、韻達股份、圓通速遞2023年分紅比例分別爲41%、30%、32%，同比分別提升11個百分點、20個百分點、10個百分點。根據中通快遞-W的2023年第四季度及2023財政年未經審計財務業績公告，公司規劃2024年股息支付率不低於40%，假設中通快遞-W的2024年分紅比例爲40%，韻達股份、圓通速遞2024年分紅比例同比持平，對應信達證券的盈利預測，測算中通快遞-W、韻達股份、圓通速遞2024年預測股息率分別爲3.6%、3.4%、2.6%，股息收益或同樣具備一定吸引力。
市場比較角度，基於利潤的超額增長預期，中通快遞-W、圓通速遞、韻達股份預測市盈率或具備相對的安全邊際。與滬港深500指數對比，信達證券預計中通快遞-W23-26年歸母淨利潤複合增速16.0%，高於指數，而24年預測市盈率僅11.00倍，低於指數;與中證800指數對比，信達證券預計圓通速遞、韻達股份23-26年歸母淨利潤複合增速分別爲17.1%、27.7%，高於指數，而24年預測市盈率僅11.47倍、8.87倍，低於指數。
風險因素：實物商品網購需求不及預期;電商快遞價格競爭惡化;末端加盟商穩定性下降。