新股前瞻 業績虧損、競爭白熱化，問止中醫“負重”衝刺港交所

在全球醫療健康行業推動創新變革，追求傳統醫學與現代科技深度融合的大趨勢下，中醫科技領域正迅速崛起，成爲提升醫療服務質量、拓展醫療邊界的重要力量。

在此背景下，問止中醫科技（下稱“問止中醫”）憑藉其自主研發的中醫人工智能輔助診療系統——中醫大腦，以及在中醫醫療服務、中醫生活產品和中醫社區建設等多方面的佈局逐漸嶄露頭角。作爲中國內地人工智能賦能中醫醫療服務的領先企業，問止中醫已建立起廣泛的線上線下服務網絡，積累了豐富的臨牀病例數據。

1月9日，問止中醫向港交所遞交上市申請，旨在藉助資本市場進一步提升技術研發水平、擴大市場份額。然而，問止中醫也面臨着諸如業績虧損、行業監管嚴格、市場競爭激烈、技術研發風險以等諸多挑戰，這些問題都給其未來的可持續發展帶來了不確定性。

人工智能賦能的中醫服務提供商

招股書顯示，問止中醫成立於2018年，公司專注於提供由中醫大腦賦能的中醫醫療服務。

問止中醫科技自主開發出中醫人工智能輔助診療系統—中醫大腦，該系統配備全球中醫醫療服務行業最大的臨牀知識圖譜。根據灼識諮詢報告，截至最後實際可行日期(2025年1月1日)，公司的中醫大腦爲中國內地首個及唯一通過一家三甲醫院臨牀一致性研究，並通過中國中醫科學院中醫藥信息研究所專家評審的中醫人工智能輔助診療系統。中醫大腦是問止中醫科技臨牀問診和處方過程的核心。

問止中醫科技成立了精一書院，根據灼識諮詢報告，截至2024年9月30日，全球累計註冊人數最多的中醫社區，通過分享古今中醫典籍及公司原創的中醫內容等豐富中醫知識。

業務方面，問止中醫通過中醫醫療服務；中醫生活產品（包括各種中醫養生產品、在線錄製課程及書籍）；中醫大腦訂閱服務三大業務產生收入。其中，中醫醫療服務作爲主要收入來源，在2022年、2023年及2024年前三季度，分別佔總收入的81.1%、88.5%和89.4%。

問止中醫的中醫醫療服務，涵蓋在線平臺及線下診所提供的全方位中醫諮詢、處方、治療及隨訪服務。公司通過自營的煎藥中心提供高質量煎藥服務。公司將中醫醫療服務戰略性地劃分爲三個實踐領域，即：癌重症；疑難症及全科。截至2024年9月30日，公司已制定逾3000多類病症的有效疾病治療方案，積累超過一百萬例真實臨牀病例。所有上述真實臨牀病例均有隨訪數據標記。

中醫生活產品業務方面，公司推出了問止輕養品牌旗下可食用草藥粉及草本個護等中醫養生產品。公司還通過“大醫小課”頻道提供在線錄播課程及一系列中醫刊物。中醫大腦訂閱服務業務，公司於問止AI聯盟向私人醫生、醫療機構及其他企業客戶等若干客戶提供專有中醫大腦的訂閱型版本。2024年前三季度，問止中醫來自中醫生活產品及中醫大腦訂閱服務的收入佔比爲10.6%。

業績方面，於2022年、2023年、2024年截至9月30日止九個月，問止中醫科技實現收益分別約爲0.62億元、1.89億元、1.73億元，期內分別虧損約爲1.54億元、1.94億元、0.56億元。同期，公司經調整淨利潤（非香港財務報告準則計量）分別爲520萬元、4300萬元和4950萬元。

“人工智能+中醫”市場望快速增長

據智通財經APP觀察，問止中醫收入規模快速增長的主要外因是，醫療服務需求日益增加的背景下，中醫作爲中國獨特的醫療體系，正逐漸成爲推動中國內地醫療服務行業發展的重要支柱。

據灼識諮詢報告，2023年，中國內地中醫醫療服務提供商達到22億中醫門診就診人次，2019年至2023年的複合年增長率爲4.5%，超過同期整體醫療服務行業的2.3%。預計到2028年，中國內地的中醫門診就診人次預計將增加至30億人次，2023年至2028年複合年增長率爲6.9%，超過同期整體醫療服務行業的3.8%。

然而，中國內地的中醫醫療服務行業具有高度分散的特點。於供給端方面，中醫醫療服務極度依賴稀缺的醫術精湛且經驗豐富的中醫師。根據灼識諮詢報告，於2023年，中國內地僅有約70萬名持牌中醫師，其中高級中醫師的佔比僅不到5%。此外，中醫師的薪酬在中醫醫療機構的總成本中所佔比例普遍較大。於需求端方面，患者普遍地理位置分散，對中醫益處的認識亦有限。因此，中醫醫療服務提供商往往面臨高客戶獲取成本、低治療依從性的問題。因此建立一個以讓客戶更瞭解並信任中醫爲中心的客戶獲取渠道十分關鍵。

人工智能賦能的中醫醫療服務，以人工智能技術爲基礎、由智能輔助診療系統協助的中醫診療服務。以人工智能爲基礎的系統從高級中醫師的診療經驗及專業知識中汲取洞見，並從中醫經典中汲取大量知識，爲中醫從業人員提供標準化及智能化的中醫臨牀決策支持及指導。通過增強中醫從業人員的能力，人工智能賦能的中醫解決方案有效解決中國內地中醫醫療服務市場所面臨的挑戰及分散問題。

近年來，人工智能賦能的中醫醫療服務市場經歷快速成長，就收入而言，預計於2023年

市場規模約爲109億元，於2019年至2023年複合年增長率爲158.3%。預計到2028年市場規模將提升至869億元，預計2023年至2028年的複合年增長率爲51.4%。

行業競爭或趨於白熱化

問止中醫在人工智能賦能的中醫醫療服務市場已經拔得頭籌。根據灼識諮詢報告，以人工智能賦能的收益計，問止中醫在中國內地人工智能賦能的中醫醫療服務市場排名第一，於2023年的市場份額爲1.5%。公司亦是唯一一家將其專有技術進行大規模商業化的人工智能賦能中醫醫療服務提供商，收入超過1億元（人民幣，下同）。

需要注意的是，問止中醫在人工智能賦能的中醫醫療服務市場，尚不具備絕對領先優勢，2023年，行業前5大參與者的市場份額僅爲5.4%。招股書顯示，截至2023年12月31日，中國內地約有1.26萬家人工智能賦能的中醫醫療服務提供商。問止中醫面臨來自公立及私立中醫醫院、中醫門診部、中醫診所及其他中醫醫療服務提供商的競爭。灼識諮詢報告顯示，人工智能賦能的中醫醫療服務提供商數量預計將由2023年的1.26萬增加至2028年的3.69萬，2023年至2028年的複合年增長率爲24.0%

公立醫院擁有雄厚的資金實力和豐富的醫療資源，能夠提供低成本的醫療服務；私立診所則可能在服務個性化方面具有優勢。隨着人工智能技術在中醫領域的應用逐漸普及，新的競爭對手不斷涌現，問止中醫需要不斷提升自身競爭力，這也在一定程度上增加了公司的經營成本。爲了在競爭中脫穎而出，問止中醫可能需要不斷優化服務質量、提高技術水平，同時加大市場推廣力度，這些都導致了成本的上升，進而影響了公司的盈利狀況。

爲提高競爭力，問止中醫擬使用上市募集資金主要用於以下幾個方面：一是擴大線上線下中醫醫療服務網絡，包括開設新的診所、升級現有診所設施，以及拓展線上服務平臺的功能和覆蓋範圍；二是加強供應鏈能力建設，擴大煎藥中心規模及探索開發院內製劑；三是持續升級現有人工智能賦能的中醫大腦軟件，提升技術能力，加大研發投入，吸引和培養更多的技術人才；四是用於精一書院的發展；五是拓展海外市場，將中醫文化和服務推向國際市場。

在智通財經APP看來，問止中醫作爲中醫醫療服務領域的重要參與者，憑藉其在技術、醫療團隊、服務網絡和中醫社區等方面的優勢，在市場中取得了一定的成績。然而，公司目前仍面臨着業績虧損、市場拓展成本大以及行業競爭壓力等。通過優化研發管理、精細化市場拓展和提升運營效率等措施，公司有望改善業績，實現可持續發展。在行業發展前景廣闊的背景下，問止中醫上市募集資金的合理使用將爲其未來發展提供有力支持，助力公司在中醫科技領域不斷創新，爲患者提供更優質的中醫醫療服務，推動中醫行業的發展。

本文源自：智通財經網