“業績暴雷”，股價卻飆漲！知名疫苗公司怎麼了？

作 者丨朱藝藝，唐唯珂

編 輯丨巫燕玲，朱萍

圖 源丨圖蟲

拋出全年虧損成績單的康泰生物（300601.SZ），卻在1月11日盤中大漲8%。

背後或是源於1月10日晚間，公司公告稱一次性計提了新冠疫苗相關庫存商品、原輔料、自制半成品等資產減值準備合計約7.85億元，以及新冠滅活疫苗III期臨牀研發支出費用化處理約3.03億元。

由於上述計提資產減值準備及費用化處理，1月10日晚間，康泰生物預計2022年全年虧損7600萬元-1.5億元，與上一年盈利12.63億元相比，同比下降106.02%-111.87%。

康泰生物對此解釋，主要是由於國內外新冠疫苗接種環境發生重大變化，公司新冠疫苗銷量較去年大幅下滑，同時對新冠疫苗相關庫存及新冠滅活疫苗開發支出計提資產減值準備，考慮加計扣除影響，合計減少公司淨利潤約8.16億元。

不過，對於資本市場而言，出清市場前景不濟的新冠滅活疫苗業務，對康泰生物來說或許已是“利空出盡”。

公司股吧中不乏投資者認爲，“（公司）對新冠疫苗庫存、研發全部計提，2023年就沒有新冠疫苗相關業務計提對業績的影響，可以輕裝上陣”。

而相較康泰生物的“快刀斬亂麻”，仍有沃森生物（300142.SZ）、三葉草生物（02197.HK）等不少上市公司不斷加碼押注新冠疫苗賽道。

在新冠病毒不斷變異以及行業激烈的競爭格局下，押注新冠疫苗業務是否暗藏風險？

出清新冠滅活疫苗業務

1月10日晚間的公告顯示，康泰生物對新冠滅活疫苗III期臨牀研發支出費用化處理約3.03億元，同時計提了新冠疫苗庫存商品、原輔料、自制半成品及新冠滅活疫苗開發支出等資產減值準備約7.85億元。

1月11日，21世紀經濟報道記者致電康泰生物證券部進一步瞭解情況。對方解釋，“公告涉及的是計提新冠滅活疫苗業務的相關資產減值，主要源於國內外新冠疫苗接種環境發生了重大變化”。

康泰生物啓動對新冠疫苗的研發工作，可追溯至2020年9月。

2020年9月底的一份公告顯示，針對新冠疫苗研發，康泰生物信心滿滿稱，佈局了三條技術路線:其一是新冠滅活疫苗(Vero細胞)，當時獲得國家藥監局的臨牀試驗批件；其二是ChAdOx1腺病毒載體疫苗，處於技術轉移和臨牀前研究階段。該疫苗是阿斯利康獨家授權公司進行研發、生產及商業化的疫苗產品；其三是重組VSV病毒載體疫苗，處於臨牀前研究階段。

其中，針對新冠滅活疫苗，公司於2021年2月完成I、II期臨牀試驗，該疫苗於三個月之後的2021年5月在國內獲批緊急使用，2021年6月國內上市銷售。

海外市場方面，康泰生物2022年11月中旬發佈公告，新冠滅活疫苗海外III期臨牀試驗獲得關鍵性數據。

據公告，該新冠滅活疫苗的國際多中心III期臨牀試驗，從2021年6月18日開始，陸續在馬來西亞、菲律賓、烏克蘭開展，計劃入組18歲以上人羣共計28000人，截至關鍵性數據分析日，實際入組30881人。

數據分析結果顯示，“試驗疫苗對任何嚴重程度的COVID-19確診病例的保護效力爲51.54%，達到WHO要求的新冠疫苗有效性標準。其中對重型及以上病例、死亡病例的保護效力均爲100%”。

儘管海外III期臨牀試驗獲得關鍵性數據，但兩個月後，康泰生物還是選擇出清新冠滅活疫苗業務。

有醫藥行業人士向21世紀經濟報道記者分析認爲，“以原始毒株爲基礎研製的新冠滅活疫苗，相對於新冠病毒變異株，防控能力是在顯著下降。”

這也導致康泰生物新冠滅活疫苗的市場需求大幅減少。而隨着疫情防控措施的變化，滅活疫苗的市場前景更爲有限。

需要指出的是，這並非康泰生物第一次計提新冠疫苗資產減值準備。

2022年半年報中，康泰生物披露資產減值損失爲-4.49億元，也提到了計提新冠疫苗資產減值準備的影響。

康泰生物稱，2022年上半年對存在減值跡象的新冠疫苗相關庫存商品、原輔料、自制半成品及截至2022年3月末的新冠疫苗開發支出計提資產減值準備4.15億元；此外，對二季度發生的新冠滅活疫苗研發支出費用化處理1.40億元，這兩項處理合計減少利潤總額約5.55億元。

此外，針對另一技術路線的新冠腺病毒載體疫苗，該人士也稱“（相關資產減值）已在2021年年報中一次性計提完畢”。

據公告，康泰生物的重組新冠病毒疫苗(Y25腺病毒載體)於2021年10月獲得印度尼西亞國家藥品和食品監管局緊急使用授權，並實現出口。

但在國內，這一重組新冠病毒疫苗於2021年3月啓動國內臨牀試驗申請資料滾動提交，截至2022年半年報，尚未獲得國內臨牀試驗批件。

而對於另一條技術路線的重組VSV病毒載體疫苗，1月11日，康泰生物證券部人士也迴應稱，“沒有再繼續推進”。

在放棄了新冠疫苗之後，康泰生物方面表示，公司未來會專注於常規疫苗業務。

從2022年業績預告也可以看到，2022年，康泰生物的常規疫苗(不含新冠疫苗)銷售收入同比增長86%，其中主要產品四聯苗、乙肝疫苗、13價肺炎球菌多糖結合疫苗銷售收入增長顯著。

多家企業仍押注新冠疫苗

相比康泰生物放棄新冠滅活疫苗業務，多家上市企業仍在鏖戰新冠疫苗市場，押注mRNA、重組蛋白、腺病毒載體等技術路線。

如沃森生物（300142.SZ）毫不掩飾對新冠疫苗賽道的鐘情：除了已在海外獲批上市的一款新冠mRNA疫苗；在研產品包括新冠病毒變異株mRNA疫苗(S蛋白嵌合體)、重組新冠病毒變異株疫苗（CHO細胞）、重組新冠病毒疫苗（黑猩猩腺病毒載體）等。

就在2022年9月30日，沃森生物宣佈研發的新冠mRNA疫苗（沃艾可欣），獲得印度尼西亞緊急使用授權(EUA)，正式進入生產上市階段。

這一疫苗，是我國自主研發的首個獲批海外上市的新冠mRNA疫苗(冷鏈儲運條件爲2-8°C)。

此外，在研產品中，沃森生物佈局了“新型冠狀病毒變異株mRNA疫苗(S蛋白嵌合體)，已於2022年12月17日收到III期臨牀試驗的《倫理審查批件》。

由沃森生物與復旦大學、上海藍鵲生物醫藥有限公司共同研發的“新冠病毒變異株mRNA疫苗(S蛋白嵌合體)”，於2022年8月獲批進入臨牀，此後於2022年11月先後獲得了IIIb期和IIIa期臨牀試驗倫理審查批件。

沃森生物在1月4日接受機構調研時最新提到，新冠變異株mRNA疫苗“IIIb期臨牀已完成受試者入組，IIIa期臨牀受試者入組也已基本完成，III期臨牀試驗入組也將盡快完成”。

無獨有偶，沃森生物旗下另一款“重組新冠病毒變異株疫苗（CHO細胞）”，於2022年2月被獲批在馬裡開展I/II期臨牀試驗。

在國內，沃森生物的“重組新型冠狀病毒變異株疫苗(CHO細胞)”也於2022年9月獲得了《藥物臨牀試驗批件》。

需要指出的是，沃森生物2021年及2022年上半年研發費用分別爲6.21億元、4.00億元。同一時期，沃森生物在新冠mRNA疫苗上開發支出分別爲3.25億元、2.15億元，均佔到公司當年研發費用的50%左右。

重金押注新冠疫苗的還有三葉草生物（02197.HK）。

早在2022年年中，三葉草生物暫停對SCB-313（TRAIL-三聚體腫瘤產品）、SCB-808和SCB-420（Fc融合蛋白項目）多個項目的繼續投資，將重心放在推進公司新冠候選疫苗的開發上。

這一舉動，引發市場熱議。

2022年12月中旬，三葉草生物完成了一次1.28億股新股的配售，配售價每股3.95港元，預計所得款項總額約5.056億港元。

根據公告，三葉草生物計劃將上述融資的90%，用於擴大新冠疫苗SCB-2019（注：即重組新冠病毒蛋白亞單位疫苗（CHO細胞））的商業化和生產能力。

需要指出的是，這款重組新冠病毒蛋白亞單位疫苗（CHO細胞），是三葉草生物目前唯一一款商業化產品，無疑將對公司的發展起着決定性作用。

三葉草生物的這款新冠疫苗，不僅在2022年12月5日被國家藥監局納入緊急使用，也在12月13日上榜《新冠病毒疫苗第二劑次加強免疫接種實施方案》。

1月11日，艾美疫苗（06660.HK）有關負責人也向21世紀經濟報道記者表示，“公司正加速推進mRNA新冠疫苗研發。正在積極推進的有針對變異株的二價mRNA疫苗，公司在研的mRNA新冠疫苗LVRNA009海外III期臨牀也在推進中”。

不過，在研企業需要直面激烈的市場競爭。

截至12月底，國內已有13款新冠疫苗獲批附條件上市或獲准緊急使用。

此外，新冠病毒疫苗第二劑次加強免疫接種名單中，康希諾（688185.SH）、神州細胞（688520.SH）、智飛生物（300122.SZ）、麗珠集團（000513.SZ）、萬泰生物（603392.SH）、三葉草生物（02197.HK）等6家上市公司的新冠疫苗在列。

在此背景下，後發者能否繼續獲得市場空間？

疫苗板塊面臨變局

對於疫苗企業來說，隨着競爭的加劇，再依靠新冠疫苗實現業績增長，似乎已經不太可能。目前，我國已有13款新冠病毒疫苗納入使用。而技術壁壘相對更高的mRNA新冠疫苗，國內也已有十餘家企業正在加速研發。

事實上，2022年以來，疫苗板塊企業毛利率、淨利率、ROE（淨資產收益率）等關鍵數據均有所下滑。

Wind數據顯示，今年前三季度疫苗板塊整體毛利率爲56.89%，淨利率23.32%，ROE13.29%，分別同比下降9.91%、13.81%、10.01%。

從萬泰生物、智飛生物等10家龍頭企業披露的2022年第三季度業績報告來看，據21世紀經濟報道記者不完全統計，八成企業淨利潤較去年同期相比均有所下降。其中，康希諾、智飛生物歸母淨利潤分別同比下滑135.57%、33.28%。

新冠疫苗紅利期過後，疫苗企業未來的業績貢獻主要寄託於非新冠疫苗產品。國金證券認爲，新冠加強免疫推進，但建議重點關注常規疫苗放量提速。

具體來看，當下大品種疫苗如HPV疫苗與13價肺炎疫苗仍有增長空間。就2022年第三季度來看，智飛生物代理四價HPV苗批次同比增長300%；得益於HPV疫苗銷量大幅增長，萬泰生物收入達27.21億元，同比增長67%；沃森生物13價肺炎疫苗批簽發同比增長133%。

國產帶狀皰疹疫苗則有望成爲下一個爆款產品。華西證券研報此前曾測算，目前國內已獲批上市的國外疫苗適用人羣年齡爲50歲以上，國內企業有在研帶狀皰疹減毒活疫苗臨牀試驗人羣爲40歲以上，若對應5%滲透率，國內40歲以上人羣帶狀皰疹疫苗市場空間可達300億元。

值得注意的是，與很多“業績暴雷”的上市公司不同的是，直接跌停的情況並沒在康泰生物上演，相反，今日（11日）收盤，康泰生物報收於36.26元，上漲5.44%，盤中一度超漲8%。

一位長期跟蹤疫苗企業的分析師向21世紀經濟報道記者指出，目前疫苗板塊發展邏輯已變，很多疫情企業的常規疫苗逐漸開始迴歸正常，而且受益於新冠疫苗的佈局，在推廣方面也有積累了很多經驗。

近期，不少企業都表達了類似的觀點，如金迪克在投資者關係活動中稱，儘管這兩年受疫情擾動，流感疫苗終端接種增長不明顯，扣除終端接種不便利擾動的影響因素，流感疫苗接種需求增長的趨勢沒有改變。隨着相關政策的推動和經驗的推廣，市場增長可期。

券商也對疫苗企業迴歸常態化發展表示看好，如中泰證券研報認爲，隨着新冠接種擠兌出清，常規品種逐漸恢復，板塊各項經營指標開始逐漸迴歸正常區間。

中信建投表示，伴隨着我國人民的衛生健康意識與日俱增，我國疫苗市場加速擴容。就需求端而言，隨着我國人口老齡化程度進一步加深和人均可支配收入的提升，疊加民衆日益增強的公共衛生防控意識及對健康保護的二類苗需求提升，預計中國疫苗市場規模快速增長。

本期編輯 祝浩傑 實習生 餘心雨