一財社論：敬畏與相信，應是資本市場底色

心存敬畏，方能行有所止，國內資本市場亟須重構敬畏之心。

2024年開年，中國資本市場在苦練內功的同時，出現了兩個令人深思的事件：一是中國證券集體訴訟和解第一案塵埃落定，科創板上市公司澤達易盛的7195名投資者獲賠2.8億元；一是15日國內投資者溢價買入日經225指數ETF，顯示出較強風險偏好，同時投資者對A股體現出避險情緒，市場流動性匱乏問題突出。

市場究竟是偏好風險，還是迴避風險，當前市場的這種矛盾表達看似令人費解，但我們首先要本着存在即合理的基調去尋找解釋框架，而非一遇到這種現象“背離”就歸罪於市場非理性，甚至市場失靈；然後本着“矯枉必將過正”理念，拓展權力邊界以修復所謂市場失靈。

其實，投資者願意爲確定性損益搏擊，而止步於不確定性損益，是人之常情。國內資本市場呈現流動性匱乏和變現能力邊際遞減態勢，愈發令投資者難以清晰辨識何爲風險何爲不確定性，令投資者謹小慎微。

資本市場最擊中人心的是交易自由度和能動性，不論基於何種善意，資本市場治理的本質訴求都是疏溝通渠，任何封堵策略，不論基於何種善意，都將損傷資本市場公信力。

當前不論是成熟資本市場，還是新興資本市場，敬畏市場的可信允諾機制是其健康成長的標尺。其中，資本市場健康發展最需填補的一個短板是，對市場自發擴展秩序的護衛。

註冊制前，資本市場運行邏輯是各方都對標上市標準輔導企業，而不管這樣的上市標準是否是投資者所偏好的，這導致不少上市公司最爲高光的時刻就是IPO，上市過後就進入了業績平滑甚至衰退期。

註冊制後，上市標準還給了市場，投資者具有用手投票選擇自己中意的上市資源之機會和可能；不過，投資者在市場的這種選擇自由，尚需信息結構、溝通渠道和評價表達機制等可信制度的保障。

比如，國內股市也有不少市淨值低於1的上市公司。對交易所來說，破淨上市公司佔用上市資源，最爲直接的影響就是削弱資本市場流動性變現能力，削弱資本市場資源配置效率。如何處理和對待破淨上市公司，考驗着中國資本市場。

當前可護衛投資者選擇自由的中國特色集體訴訟制度、辯方舉證制度，以及爭議和解制度等都已搭建。如最近中證中小投資者服務中心有限責任公司代表7195名投資者與澤達易盛等達成了集體訴訟和解協議；不過，這一制度的執行力度和覆蓋範圍等尚有待市場檢驗。

當然，無論是政策，還是法律和制度，都旨在維護市場公平、公開、公正和透明的秩序，而中國資本市場最需糾正和清理的，是要相信投資者能爲自己的行爲負責，有能力捍衛自身權益。

敬畏市場、相信投資者能爲自身行爲負責，是中國資本市場健康發展的底色，唯有讓市場潤浸在敬畏與相信的可信允諾之制度場域下，資本市場才能真正具有整合經濟社會分散知識的能力、識別和管控風險的能力。