一道新能未解之謎：高產銷率背後庫存接連攀升

本文來源：時代週報 作者：雨辰

自IPO終止後，一道新能源科技股份有限公司（以下簡稱“一道新能”）消息不斷，先是傳出將“賣身”給寧德時代，不久後實控人劉勇就開啓了股份回購，回購永福股份和豪爾賽兩家公司所持有的一道新能股權，似是在爲“賣身”做準備。

9月27日，寧德時代董事長曾毓羣向媒體確認，並未考慮收購包括一道新能在內的光伏企業，因此一道新能背後神秘的收購方到底是誰仍是個謎。

一道新能被譽爲“光伏黑馬”，這幾年一直在一路狂奔，5年時間規劃和建設了10餘個項目基地，且有過半基地已實現投產。在大舉擴產後，其業績也迅猛增長，營收從2020年7.36億元增長至227.24億元，利潤也實現翻倍。

不過，記者也注意到，一道新能的存貨也在逐年攀升，由2020年的0.61億元飆升至2023年的28.43億元，其中庫存商品則從0.25億元增加至13.02億元。與此同時，一道新能每年的產銷率都頗高，2020年-2023年，其光伏組件產銷率分別爲100.11%、86.77%、95.36%、95.33%；電池片產銷率分別爲95.83%、99.41%、93.02%、89.56%。

針對公司庫存問題以及產能問題，時代週報記者向一道新能發送了採訪提綱，截至發稿，對方未予以迴應。

5年擴產10餘個基地

公開資料顯示，一道新能成立於2018年，創始人爲劉勇（LIU YONG），公司主要從事高效太陽電池、光伏組件以及系統應用的研發、製造和銷售，並涉足電站投資、建設、運營等業務領域，產品主要爲各系列光伏電池和組件。

自成立以來，一道新能就快步上馬，大舉擴產，陸續建設了浙江衢州基地、江蘇泰州基地、福建漳州基地、山西朔州基地、甘肅武威基地、湖北京山基地、廣西北海基地、貴州威寧基地等。

隨着不斷擴張，一道新能發展頗爲迅猛。據InfoLink數據，2024年上半年，一道新能已與協鑫集成並列爲全球第八大組件生產商。

不過，硬幣的另一面是，一道新能的負債規模也水漲船高，其流動負債2020年爲6.67億元，2021年爲22.70億元，2022年飆升至86.24億元，2023年繼續增加至191.09億元。

2020年-2023年，一道新能的資產負債率分別爲76.38%、87.71%、86.54%和 86.89%，流動比率分別爲 0.94倍、0.89 倍、0.98 倍和 1.04 倍，與同行業公司相比，資產負債率較高，流動比率較低。

衆所周知，光伏行業作爲資金密集型行業，需要大量的資金投入，一路狂奔的這幾年，一道新能拉了不少“金主”做後盾。

招股書披露，從成立至今，5年時間一道新能經歷了7輪增資，最後一輪增資發生在2023年6月，至此三峽資本、林洋投資等國資背景的巨頭相繼入局，爲一道新能的發展提供了資金支持。

不過，一道新能的資金狀況仍不樂觀，其2023年貨幣資金爲110.16億元（其中受限資金爲78.7億元），而短期債務（短期借款+一年內到期的非流動負債）爲31.43億元，也就是說扣掉受限資金，一道新能的在手資金勉強覆蓋其短債。

此外，從現金流來看，一道新能經營性現金流曾連續2年爲負，直至2023年末纔有所改善。具體表現爲，2021-2023年，一道新能經營活動產生的現金流量淨額分別爲-1.15億元、-1.13億元和6.31億元。

“在光伏行業，比起盈虧，現金流更爲重要”，某光伏上市公司董秘對時代週報表示。

一道新能在招股書中亦坦言，目前公司仍處於快速發展階段，後續資金投入需求較高，若不能有效拓寬融資渠道，未及時取得資金支持或客戶回款情況不及預期，將面臨償債及流動性的風險，進而對生產經營產生不利影響。

高產銷率背後庫存攀升

表現在業績方面，一道新能也實現快速發展，其營收四年時間翻了數十倍，淨利潤亦是成倍增長。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年以及2023年，一道新能分別實現營業收入7.36億元、18.94億元、86.06億元和227.24億元。同期，公司歸母淨利潤分別爲0.22億元、-1.47億元、2.03億元、4.60億元。

其中光伏組件和電池片的銷售爲其主要營收來源，尤其是光伏組件2021年-2023年分別貢獻了14.24億元、75.59億元、223.90億元，佔營收比例分別爲75.84%、88.76%、98.84%。需要提及的是，在2020年時，電池片是一道新能的營收貢獻第一主力，佔營收比例65.20%，到2023年該營收佔比僅0.43%。

營收一路狂奔之際，一道新能的存貨也在逐年攀升，由2020年的0.61億元飆升至2023年的28.43億元，佔淨資產比例分別爲 22.02%、121.77%、80.57%和 85.61%，其中庫存商品從0.25億元增加至13.02億元，原材料由0.17億元增加至12.47億元。

招股書披露，2020年-2023年一道新能的存貨週轉率分別爲15.98次、7.04次、8.87次、8.79次。

而對應年份內，一道新能產能利用率和產銷率都頗高。2020年-2023年，其光伏組件產能利用率分別爲97.93%、97.37%、90.23%、96.96%，電池片產能利用率分別爲96.04%、110.83%、99.62%、111.27%。

光伏組件產銷率分別爲100.11%、86.77%、95.36%、95.33%；電池片產銷率分別爲95.83%、99.41%、93.02%、89.56%。

對於這一現象，科方得智庫研究負責人張新原對時代週報記者表示，這種情況是正常的，產銷率高說明該公司生產的產品能夠快速轉化爲銷售收入，但其存款也相應增加，可能是由於公司的銷售策略、庫存管理、市場需求變化等多種因素導致的。

“此外，存貨週轉率下降後上升，再下降後保持穩定，這也說明公司的存貨管理水平逐漸改善”，張新原說道。

萬聯證券投資顧問屈放對時代週報記者表示，對於當前光伏行業而言，不僅是產能的統計，更是產能利用率的對比。“頭部光伏企業的產能利用率基本在70%左右，而二三線企業產能利用基本在40%左右，一道新能公開的產能利用率和產銷率確實明顯高於行業平均水平”。

不過，屈放也表示，據wind數據統計，光伏行業2024年上半年行業平均存貨週轉率僅爲1.93，與此相比一道新能的存貨週轉率表現上佳。

大股東關聯方是大客戶

從上述業績數據可以看出，一道新能業績快速發展是在2022年，彼時其營收暴增67億，利潤方面更是直接扭虧爲盈，而這背後大客戶中國長江三峽集團有限公司（以下簡稱“三峽集團”）起着重要的作用。

早在2021年和2020年，一道新能的第一大客戶分別是晶澳科技（002459.sz）和蘇美達（600710.sh），第二大客戶則是正泰新能、Win Win Precision Technology Co.Ltd。而2022年，三峽集團直接取代了蘇美達，成爲了第一大客戶，貢獻了11.55億元銷售額，至2023年銷售額爲69.74億元，第二大客戶爲廣東建工，也貢獻了8.63億元營收，而蘇美達則從前五大客戶名單中消失。

另據招股書披露，一道新能的五大股東依次爲：睿匯海納、LIU YONG、睿索斯、京國投基金以及範凱晨，各自持有的股份比例爲19.46%、12.60%、8.10%、5.94%和4.33%。此外，劉勇還通過衢州智合、衢州衆智、衢州智鑫、衢州林智及衢州睿智，間接控制公司3.99%的股份，合計持有16.59%。

第一大股東睿匯海納，其執行事務合夥人爲江峽鑫泰，三峽集團子公司三峽資本控股有限責任公司與北京海國鑫泰資本控股有限公司分別持有江峽鑫泰的40%的股權，共同控制江峽鑫泰。

也就是說，自2022年起，三峽集團之於一道新能，既是大股東關聯方又是大客戶。

招股書數據顯示，在2022年和2023年期間，一道新能主要向三峽集團銷售光伏組件，銷售額分別爲11.55億元和69.74億元，佔同期營業收入的比例分別爲13.43%和30.69%。

當然，大客戶在爲一道新能帶來訂單的同時，也帶來了大額應收賬款。截至2023年末，一道新能應收賬款爲35.11億元，前五大客戶累計產生了26.37億元的應收賬款，其中三峽集團貢獻了11.54億元。與此同時，公司應收賬款週轉率也由2021年的58.93次跌至9.39次。

值得一提的是，隨着一道新能IPO失敗，市場上關於三峽集團意欲“淡出”的消息層出不窮。9月20日，有法律界人士告訴時代週報：“去年以來，IPO政策收緊，撤否企業大幅增加，不僅是光伏行業，很多行業的企業都在尋求通過併購方式實現投資人退出。企業IPO失敗後，外部投資人可以通過回購、併購、股權轉讓等方式退出。”

此外，需要提及的是，遞表前，劉勇進行了轉股套現。2022年12月，劉勇以14.64元/註冊資本的價格分別向上海凰盟、南京展優、深圳保業、深圳匯智、裕永能源、甘肅九虹轉讓了一道有限102.47萬元出資額、136.63萬元出資額、47.82萬元出資額、20.49萬元出資額、34.16萬元出資額、34.16萬元出資額，合計套現了5500萬元。