英特爾，被低估了？
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來源：內容編譯自財富，謝謝。
美國半導體制造商英特爾正值衰敗困境，美國財富雜誌《Fortune》指出，對於稱英特爾爲衰落公司的人來說，他們完全沒有抓住重點，唱衰者忽略了英特爾現在已是地緣政治舞臺上的企業參與者，也是美國政府的半導體產業和外交策略的籌碼之一。
最近媒體報道講述這家曾經偉大的美國公司傳奇故事悲慘衰落，看起來很黯淡。英特爾衰敗確實是有如一部高風險的驚悚片，導致一個不確定的未來解決方案，並可能產生全球影響力，然而，這可能需要數年時間才能顯現出來。
許多人在看英特爾前景時，忽略了美國大戰略和地緣政治元素。半導體是對美國和中國國家安全至關重要的戰略產品，只有3家公司能夠製造領先的芯片：臺積電、韓國三星和產量排名第三的英特爾。
這就是爲什麼美國兩黨國會多數在2022年通過了《芯片和科學法案》，該法案爲美國的新芯片工廠提供補貼。商務部長雷蒙多曾在2月解釋原因：我們不能讓自己過度依賴世界某一地區來獲取21世紀最重要的硬件。
《CHIPS 法案》的大部分補貼已經發放，其中最大的計劃約200億美元的直接資金和貸款將流向英特爾，英特爾正亞利桑那州建設兩座大型工廠，在俄亥俄州建造另外兩座工廠等項目。另外，臺積電在亞利桑那州將建造3座晶圓廠; 三星在德州建造3座晶圓廠也將獲得大量補貼。
當美國成爲全球三大領先芯片製造商展開主要生產業務的國家時，國際關係讓產業趨勢變得更加複雜。
英特爾希望在2025年上半年至少在一座晶圓廠開始生產尖端芯片，但產量尚不清楚。英特爾CEO基辛格表示，英特爾的財務復甦要到2030年或更長時間才能完成。臺積電也計劃明年在其一座新的美國工廠開始生產，但要到2027年或2028年纔會在美國生產尖端芯片。
投資人、華爾街分析師、競爭對手、供應商和客戶必須面對一個新的現實：英特爾不再是傳統公司，也不能再被評價爲一家公司。
正如同投資銀行拉扎德（Lazard Ltd）執行長奧爾薩格（Peter Orszag）及其同事在《外交事務》文章中寫道，“正在發生結構性轉變，迫使企業成爲地緣政治舞臺上的參與者。在這個陌生且不受歡迎的角色中，英特爾是'既成爲外交政策的對象又成爲外交政策工具'的最明顯的例子“。
交易能否拯救英特爾？
英特爾花了二十年時間才錯過下一個大事件。這家芯片製造商的主導個人電腦業務使其在 21 世紀錯失了手機帶來的機遇。最近，該公司在採用極紫外光刻技術方面進展緩慢，這是一種昂貴的芯片製造工藝，最初由英特爾自己資助。如今，英偉達在設計人工智能 ( AI ) 芯片的白熱化市場中佔據主導地位，成爲全球最有價值的半導體公司。英特爾的投資者已經用腳投票（見圖表）。
每當任何標誌性企業陷入困境時，交易傳聞就會四起。據報道，美國芯片設計公司高通有意收購英特爾。金融公司阿波羅也在考慮投資。任何買家都必須面對一個棘手的問題。美國決策者認爲英特爾的製造業務或“代工”具有戰略重要性，他們希望在美國國內生產更多芯片。這項業務的利潤率也非常低。要想與臺灣芯片製造巨頭臺積電競爭，英特爾需要進行鉅額和不懈的投資。英特爾的故事是美國工程的一個奇蹟。現在，這家公司的生存也需要金融工程奇蹟。
9 月 16 日，英特爾老闆帕特·基辛格承認了這一點，他說英特爾代工廠將成爲一家擁有自己董事會的獨立子公司。英特爾政教分離的政策應該可以讓潛在客戶相信，英特爾的製造部門並不完全受制於芯片設計部門。至少理論上是這樣。今年上半年，英特爾代工廠僅有 1% 的收入來自外部客戶。英特爾將爲亞馬遜的雲計算部門定製AI芯片，這一高調聲明並未讓很多人相信，英特爾可以像臺積電一樣，從生產自己的芯片跨越到爲外部客戶生產芯片。花旗銀行的克里斯托弗·丹尼利表示：“我身高五英尺六英寸，年齡 50 歲，即使世界上所有的政客都希望我打NBA，也可能永遠不會實現。”
由於沒有利潤可再投資，而且已經揹負 530 億美元的債務，英特爾只能依靠越來越多的補貼和私人融資。根據美國 2022 年通過的旨在促進國內生產的《芯片法案》，英特爾獲得的承諾比其他任何公司都要多。9 月 16 日，英特爾獲得了高達 30 億美元的資金用於爲軍隊製造芯片，此外，今年早些時候還宣佈了高達 85 億美元的撥款和 110 億美元的貸款。6 月，英特爾表示將通過與擁有大型人壽保險部門的阿波羅公司合資，爲愛爾蘭的一家工廠融資。阿波羅公司的老闆在談到這筆交易時說：“英特爾有銀行債務。英特爾有公共債券。現在，英特爾擁有 110 億美元的投資級私人信貸。”令其越來越從屬的股東苦不堪言的是，這家芯片製造商缺乏一個可靠的盈利計劃。
美國政府和金融家都無法永遠資助英特爾。但除了解僱員工和推遲項目外，英特爾幾乎沒有籌集資金的選擇。其中一個選擇可能是出售 Altera，這是英特爾在 2015 年斥資 167 億美元收購的可編程芯片業務。英特爾可以出售其在 Mobileye 的多數股權——儘管這家汽車技術公司的估值肯定會反映出汽車製造業目前的困境。考慮到英特爾不穩定的財務狀況，即使在潛在客戶決定投資該業務的不太可能的情況下，也很難想象會達成一項涉及完全分離英特爾代工廠的激進交易。
那麼全面收購呢？高通是一家手機芯片設計公司，如果收購，將成爲該行業歷史上最大的收購案。這將產生一個芯片製造巨頭——可以稱之爲 Qualtel、Incomm 或 Americhip——年銷售額達 900 億美元，併爲英特爾代工廠創造一個巨大的新客戶。對於美國監管機構來說，合併後的公司更強大，其安全優勢可能會減輕人們對反壟斷的擔憂。分析公司CFRA Research 的 Angelo Zino 認爲：“我認爲美國政府將是這筆交易的堅定支持者——它將創造一家以美國爲中心的大型公司，然後政府可以對它提供大量支持。”
但任何交易都很難達成。高通沒有製造經驗，其芯片設計採用英特爾英國競爭對手 Arm 的架構，難以承擔這樣的交易——它擁有 130 億美元現金和證券，市值不到英特爾的兩倍。美國以外的監管機構也會對合作猶豫不決。英特爾最近擱置了德國的一個項目，實際上破壞了歐洲的芯片製造雄心；歐洲大陸的監管機構無意提供幫助。高通董事會已經知道，中國監管機構也不會提供幫助——2018 年，高通放棄了以 440 億美元收購荷蘭製造商恩智浦 (NXP)的交易，因爲未能獲得中國批准。這將使英特爾重新回到繪圖板上，到那時情況可能已經變得更糟。然而，無所作爲不是一種選擇。
https://www.economist.com/business/2024/09/25/can-dealmaking-save-intel
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