英偉達又走強！能創新高嗎

來源：智通財經

進入10月以來，美股芯片板塊重新轉爲強勢。“AI總龍頭”英偉達股價成功突破8月底業績期之前的點位，逼近歷史最高點140的關口。同時，博通、臺積電等芯片板塊龍頭股份也走強，其中博通價格創歷史新高，臺積電距離歷史最高價格192美元也僅有一步之遙。

芯片板塊爲何走強？英偉達能否突破此前的最高價格140？要回答這個問題，我們要先搞清楚，過去三個多月的時間，英偉達以及芯片板塊爲什麼走弱。

1 英偉達“失去的三個月”

英偉達股價自6月20日創下歷史最高點140之後，經歷了三個月漫長的“區間交易”時期。期間股價在90~140之間反覆震盪，未見任何起色。所謂的“失去的三個月”，大致有以下三方面原因：

1)估值過高

英偉達雖然受益於AI與人工智能發展的時代大潮，但股價畢竟不能漲上天，更何況在美股這樣一個機構主導的超級冷靜理性的市場。

目前分析師對英偉達2024年全年的每股盈利的預測爲3.5美元，且今年已經過半，該數字大概率可以得到確認。而3.5美元對於140的股價而言，相當於40倍PE。

雖然40倍PE並不是非常誇張的數字，但考慮到6月份的時候英偉達從年初50美元不到的價格漲到140，翻了接近3倍，積累了大量的獲利盤，所以資金有進行一波獲利了結的衝動。這導致了6月20日之後的連續幾天下跌。

2)美日-套息交易的逆轉

近年來，隨着美國加息，而日本維持零利率，因此全球遊資傾向於借入日元，兌換成美元，再投資於美股，這樣一方面賺取美股的收益，另一方面通過日本的低利率可以節約成本。這樣的交易稱爲“美日套息交易”。而英偉達、微軟、臺積電等股份，正是美日套息交易者青睞的標的物。

但是這種交易循環在7月下旬開始打破。原因是當時美國CPI數據爆冷，市場預期美國經濟衰退，於是押注美聯儲降息。而恰巧當時日本央行實施了加息，於是美元兌日元出現了一波暴力的貶值，帶動美日套息交易大量平倉，於是英偉達深受其害。

3)科技大廠縮減資本開支

7月下旬開啓的三季度業績期，嚴厲的懲罰那些資本開支偏高的科技大廠，例如Google和微軟。疊加當時美國經濟衰退的預期甚囂塵上，於是市場預計科技大廠下半年衰減資本開支。這將導致對英偉達芯片的需求衰減。“大廠砍單”成爲一時間討論的熱門話題。

如果大廠下半年就開始砍單的話，且不說2025年如何，2024年的預期每股收益可能就無法做到。因此更加劇了市場對英偉達的看空情緒。

三大利空因素齊集，導致英偉達在8月5日股價觸及最低點90.68美元。

2 利空因素逆轉？

然而，進入9月以來，市場情緒發生了一些微妙的變化。筆者認爲同樣可以總結爲三方面：

1)圍繞英偉達業績的博弈

英偉達在8月28日發佈業績，由於對下一季度的管理層預期未能超過分析師預期中的最高值，因此被市場認爲後繼乏力，進而將股價做下去。績後轉天，英偉達股價大跌6%。並持續跌了一週，最低觸及100美金的低點。

儘管績後大跌，但這一波的100美金與上一輪泥石流般劇烈下跌形成的低點90之間，似乎達到了某種默契，也令投資者確信，似乎英偉達很難跌破90~100之間這個大區間。於是，經歷了9月一整個月的反覆摩擦震盪，股價似乎得到了某種支撐。

2)美國經濟衰退的預期弱化

其次，更爲重要的因素是美國經濟衰退預期開始弱化。這源自10月4日發佈的美國非農就業人口數據。本次非農數據大超預期，市場預期值爲14萬人，而實際值爲25.4萬人，市場情緒爲之一振。

而昨日剛剛發佈的CPI數據也高於市場預期，市場預期爲2.3，實際值爲2.4。核心CPI預期值爲3.2，實際值爲3.3。這也在一定程度上配合了此前的非農數據，加在一起形成了美國經濟軟着陸的前景。

3)科技大廠資本開支的確認

既然軟着陸，則科技大廠的資本開支將不會劇烈削減，同時疊加今年之內會降息幾次，也使得資本成本稍微降低，這些因素都保證了對英偉達芯片的需求將不會劇烈收縮。

同時，部分科技大廠開始推出一些新的產品與平臺，科技軍備競賽似乎還在繼續。像近期meta推出的文生視頻平臺Movie Gen直接對打OpenAI的Sora，還有基於頭顯和可穿戴設備的新產品週期即將開啓，等等，都支持對數據中心芯片的進一步需求。

此外，部分與英偉達、臺積電等芯片大廠的會議紀要近期流出。芯片大廠的高管對行業普遍保持樂觀，且樂觀情緒至少持續到2025年上半年。因此市場信心慢慢恢復。

3 英偉達到底值多少錢？

關於英偉達的估值問題，在2023年底是一個混亂的狀態，但是站在當下，可以說每一位投資者都有一份關於英偉達的估值模型。

橫跨2023~2024兩年，英偉達的按季營收與利潤增長都大致維持在20%或以上。基於這樣的假設，目前市場普遍共識的2024年全年每股盈利爲3.5USD。按40倍PE去計算，則股價爲140美元，這就是今年截至目前的最高點。

而對2025年的預期，目前分析師分爲兩個陣營。一邊認爲2025年的EPS可以做到5美金，2026年6.5~7美金。也就是說高增長至少還會維持一年。而高增長帶來高估值，對應的PE仍爲40倍，則2025年的目標價爲200美元。

另一邊則認爲，2025年英偉達的高增長只可維持半年，到下半年將放緩。這一批分析師對2025年的EPS預測爲4.5美金。同時由於增長放緩，因此估值也需要回落，40倍PE無法維繫，應合理下調至35倍。所以目標價爲160美元。

這兩種情況分別反映了對英偉達的樂觀預期和悲觀預期，對應目標價分別爲200和160美元。如果取中性場景，則目標價在兩者之間，爲180美元。

總之，不論是160還是180，還是200，距離目前的135價格也不是很遠。可以說英偉達通過宏大敘事帶動的不計成本的買買買的時段已經結束，目前幾乎所有投資者都對英偉達的價格有比較清晰的認知和預期，所以難以出現較大的預期差。

因此在筆者看來，就算明年股價能夠上到160~180~200的範圍，可能依然是震盪波動中實現的，難以出現今年1~3月份或5~6月份那種直線拉昇的豪爽走勢。

4 總結

總之，有一點是可以確定的，那就是隻要美國經濟不出現硬着陸或衰退的場景，科技大廠不會暴力削減資本開支，那麼這一輪科技繁榮就不會戛然而止，那麼英偉達的價格突破前期高點140還是有很大機會的。

且技術上目前股價是一個比價靚麗的形態，均線一條壓一條，多頭排列，這也是強勢的格局。而之前兩波下跌形成的兩個底部，一個90，一個100，則一高一低構成“W形”雙底，也是堅實的底部形態。

目前唯一的不確定性就是本輪業績期市場對科技大廠的資本開支的態度，以及美國選舉結果是否會出現黑天鵝事件。這兩關過去之後，英偉達有可能迎來一波慢牛突破的行情。