元宇證券：德銀天下受惠國策紅利，維持買入

來源：元宇證券

投資亮點：

一、國策推動成爲中國商用車服務行業引領者

2024年5月，爲落實中國政府工作報告關於“鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢”、“提振智能網聯新能源汽車、電子產品等大宗消費”等部署要求，積極支持中國智能網聯汽車和車聯網高質量發展，工業和信息化部規劃1億個11位公衆移動通信網號碼專用於車聯網業務，再次凸顯車聯網行業的重要性。2024年7月，中國交通運輸部和財政部聯合印發《關於實施老舊營運貨車報廢更新的通知》，加快報廢高耗能高排放老舊貨車，對老舊營運貨車報廢更新給予資金補貼。支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，加快更新一批高標準低排放貨車。對提前報廢國三及以下排放標準營運柴油貨車、提前報廢並新購國六排放標準貨車或新能源貨車、僅新購符合條件的新能源貨車，分檔予以補貼。該措施不僅促進老舊高排放貨車的淘汰，也刺激對新能源重卡車型的需求，同時升級對商用車服務要求。受惠政策持續推進，有利於鞏固和提升德銀天下在商用車全產業鏈一體化增值服務市場中的優勢地位，成爲中國商用車服務行業引領者。

二、車聯網業務呈高增長走勢

德銀天下的車聯網業務表現突出。車聯網及數據服務板塊通過天行健平臺爲重型商用車提供數據服務，覆蓋廣泛的應用場景。2024年上半年，德銀天下車聯網業務呈高增長走勢，車聯網及數據服務收入1.25億元，同比顯著增長21.5%。截至2024年6月30日，天行健平臺服務車輛約111.03萬輛，擁有24項專利和110項版權，申請中專利30項，技術實力雄厚。國家工信部數據顯示，截止2024年7月，全國範圍內已經建設17個國家級智能網聯汽車測試區、7個車聯網先導區和16個“雙智”試點城市。我們認爲，在產業生態日益完善下，市場應用將加速推進，中國的車聯網產業已經從技術驗證階段，進入規模落地及拓展應用的新階段。德銀天下屬於行業領先者，部署上亦早着先機，將會在未來車路雲一體化的發展中獲得潛在的巨大紅利。

三、中期業績穩健增長三大業務協同效應具優勢

德銀天下在2024年上半年三大業務板塊協同發展，期內業績穩健增長。實現營業收入約12.96億元(人民幣，下同)，淨利潤爲1.16億元，同比增加5.2%。毛利率爲17.1%，按年上升0.3個百份點。值得留意的是，期內實現每股基本盈利0.05元，已達到去年度的七成。三大業務中，物流及供應鏈服務板塊收入佔比最高，約爲72.3%；其次是供應鏈金融服務板塊佔比18.1%，爲公司提供多元化的融資渠道；車聯網及數據服務板塊佔比爲9.6%。公司爲客戶提供的全方位整車解決方案，鞏固了在整車銷售市場的競爭力，三大業務有明顯的協同效應。供應鏈金融服務板塊主要包括融資租賃和保理業務，收入爲2.34億元；融資租賃業務通過售後回租模式爲客戶提供資金支援，上半年新增投放金額爲28.62億元，新增累計已生效融資租賃協議數量爲5275份，服務的客戶數量達到4910名。保理業務通過受讓客戶應收賬款，爲客戶提供短期融資服務，上半年新增投放金額約爲16.22億元。公司通過多元化融資渠道，發行了兩期資產支持證券（ABS），本金總額爲12.80億元，進一步擴大資金來源。

四、財務狀況進一步改善

德銀天下今年上半年的財務方面進一步改善，資產負債結構獲得優化。應收賬款方面，公司通過回款措施，將貿易應收賬款從2023年末的7.84億元減少至2024年6月末的7.36億元。存貨方面，儘管從2023年末的0.44億元增至2024年6月末的0.46億元，但物流及供應鏈服務板塊和車聯網及數據服務板塊的存貨週轉天數分別從截至去年底的84.0天和5.7天降至截至今年6月底的55.1天和3.4天，存貨週轉效率上有所提升。資產負債方面，公司流動資產淨值從2023年末的18.70億元增至今年6月末的20.23億元，流動資產從2023年末的70.20億元增至今年6月末的76.07億元，資金流動性進一步增加，具備更高的短期償債能力。

五、投資邏輯

1.受惠國策紅利。

2.車聯網業務維持高速增長。

3.中國商用車服務行業引領者。

4.三大業務協同效應明顯。

5.資產負債表持續改善。

六、投資建議：維持“買入”評級，目標價2.2港元。