這一輪行情是反彈還是反轉？不可學葉公好龍
文章授權轉載自：中歐瑞博
作者：吳偉志
9月份的中國股市，走出了絕地大反擊的走勢。23日以前，市場依然延續之前的低迷態勢，一路縮量下跌，多數投資者情緒已經絕望。9月24日上午央行、金監總局、證監會的負責領導在國務院新聞辦召開金融支持高質量發展的新聞發佈會。會前市場的預期普遍高，股市上午開盤衝高後便逐漸回落。直到潘功勝行長回答完最後一個問題，宣佈新創設兩個支持資本市場的政策工具話音落地後，股市立刻滿血復活，開始向上加速上漲。當天萬得全A指數上漲了4.03%，罕見收出一根大陽線。在隨後的四個交易日，包括港股、中概股、A股在內的中國資產受到了內外資的瘋狂追捧。4個交易日內非常罕見的連續三個交易日大幅跳空高開。國慶長假前最後一個交易日9月30日這天，中國股市交易量更是創下26115.20億的歷史天量，打破2014年12月3日創下的23576億的歷史紀錄，當天幾個A股主要股指期貨都以10%漲停板報收。9月份萬得全A和滬深300指數月度漲幅分別爲22.21%、20.97%。9月份最後的5個交易日，一掃今年前八個半月的熊市陰霾，不但收復年內所有失地，還創出了年內的新高。截止9月底，所有A股主要的寬基指數年度漲幅均已轉正，萬得全A和滬深300的漲幅分別爲8.2%和17.1%。
我們此前一直堅持在熊市後期，尤其是“窒息與絕望”的階段，是做出最成功投資決策的必要的條件。在熊市的後期，面對便宜的資產，空倉屬於短期舒服長期錯誤的事，這一階段要堅持做短期痛苦長期正確的事！要精選優質便宜的好公司拿住底倉（9月份月報觀點，當時的市場已經有窒息與絕望特徵）。由於團隊提前做好了充分的研究儲備工作，24號前我們的倉位本來就不低，24號發佈會後，我們儘快將可以加倉的產品的倉位都提升到了積極進攻的高倉位，因此這一輪反彈中我們的產品取得了不錯的收益。今年以來中歐瑞博旗下主要產品的收益率都較大幅度跑贏了滬深300指數基準。
三根陽線改變信仰，千軍萬馬來相見！短短5個交易日，A股便換了人間。爲何這一次市場對政策的反應如此劇烈？如何看待9月24日的金融政策發佈會和9月26日政治局會議傳遞出來的政策信號？這一次行情是什麼級別的行情？本期的偉志思考，我們就大家普遍關心的上面這三個問題來進行探討。
一、爲何市場對這一次的政策變化反應如此劇烈？---信心比黃金更寶貴！
9月24號這一天，中歐瑞博每天例行的晨會結束時間比往常稍微提前了一些，目的就是爲了觀看“一行一局一會”領導的新聞發佈會直播。看着看着，就發現潘行長溝通語言中的一些東西跟以往不一樣。十八大以來，央行也有過數次降息、降準的動作，但以往每一次發佈降息或降準好消息的同時，總會跟隨那一句令市場非常沮喪的話--“堅持不搞大水漫灌”。24號這一天，當潘行長宣佈了同時降準、降息後、降購房首付比例、降存量房貸利率之後，非但沒有說不搞大水漫灌的話，同時還強調，如果有必要，年內還可能會繼續降準或繼續降息！至此，令人眼前一亮，有重大變化！其實“收緊貨幣”與“大水漫灌”這兩個詞都是中性的，央行在經濟過熱時“收緊”，經濟過冷時“大水漫灌”，這是宏觀經濟學教科書標準動作。美聯儲在運用這些工具時經常大開大合，“次貸危機”與“疫情危機”時，寬鬆的水龍頭全力打開，聯儲大水漫灌。23年當通脹升溫經濟過熱時，連續多次快速加息收緊貨幣，毫無忌諱。這一次潘行長明確的有需要會進一步降息或降準的表態，非常振奮人心！給實體經濟經營者一種姿態，如果經濟下行壓力不減，中國央行絕不會坐視不管，會繼續採取積極有效的手段恢復房地產、資本市場和經濟的活力！
這一次央行發佈的政策裡，最令資本市場興奮，引爆隨後幾天A股行情的還是專門爲活躍資本市場新創設了兩個政策工具。創設5000億證券、基金、保險公司互換便利。提升機構的資金獲取和股票增持能力；創設3000億股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購與增持股票。這大超市場的預期。更讓投資者驚喜的是潘行長在發佈會上補充說到，如果5000億和3000億用完了效果好，可以再來第二個或第三個5000億和3000億。這樣的表態，給資本市場傳遞了前所未有的政策支持力度決心。如果有需要，央行會繼續爲資本市場提供充足的流動性支持！這些都是大超預期，史無前例的。有了潘行長的新工具和支持表態，資本市場投資者的信心迅速回來了！
爲何前8個月中央匯金公司和各路國字號金融機構買入了上萬億的ETF還是無法穩住市場提振投資者信心？這一次8000億新工具還沒有花一分錢，市場就在5天內收復了8個半月的失地。不同之處在於，之前只給錢不給信心，這一次重點是給信心，錢或許不用花股市就爆發了！（或者之前也想給信心，但是沒有給到關鍵點上，力度和態度都不足）
資本市場的信心往往來自央行而不是證監會，有誰知道美國證監會主席的名字？（至少我真的不知道美國證監會是誰）但是全世界投資人都特別關注美聯儲主席在任何場合所講的任何一句話。只要市場認爲央行開始做正確的事，投資人的信心就會恢復與增強。投資者信心更多來自央行是否做正確的事？力度是否夠？最近雖然人民幣降息降準，開始貨幣寬鬆，但是人民幣匯率卻開始走強，說明全球的投資人都認可中國央行是在做正確的事，外資又開始關注中國經濟與資本市場了，從匯率與資金流向看，一度離去的外資有了再回流的跡象。也就是說，信心開始回來了。資本市場不僅是經濟的晴雨表，更是信心的晴雨表。
二、如何看待最新的政策信號和變化？
9月26日政治局召開會議，分析當前經濟形勢和經濟工作。相信很多朋友都認真研讀了會議的公告。但會議召開的本身，就傳遞出了特別豐富和強烈的信號。據專家解讀，按慣例，以往的9月份沒有討論經濟工作的傳統，這一次臨時加會，本身就傳遞出濃濃的緊迫感和變化，表明了推出增量政策的緊迫性。會議對六個方面提出了要求：一是增強做好經濟工作的責任感與緊迫感；二是加大財政貨幣政策逆週期調節力度；三是要促進房地產企穩回升；四是民生保障以就業幫扶爲重點；五是對外開放要加大引資穩資力度，2024年1-8月我國實際外資同比下降31.5%；六是要努力提振資本市場，大力引導長期資金入市。
從我們草根調研內需消費數據和8月份規模以上企業盈利的數據來看，確實近期的經濟下行的壓力有加大的趨勢。或許這些各種因素促成了政策的新變化。從會議公告來看，中央對當下內需不足的問題已經有了充分的重視了，對於房地產和資本市場企穩回升的戰略重要性也有了高度的共識。從24號“一行一局一會”的新聞發佈會傳遞出來的信息看，這一次的貨幣和股市政策力度是按照油門踩滿的規格來辦的。
目前仍存的懸念是財政政策的力度會有多大？這個可能需要等國慶節後看政策落地的具體再分析了。但從政治局會議的緊迫感來看，目前的市場預期普遍上調了。我覺得第一批財政政策的力度大小固然重要，但更重要的是隻要有了足夠的重視與決心，第一批政策效果不夠，還可以出第二批、第三批。就像2008年之後的美聯儲，伯南克創設了量化寬鬆工具後，也經歷了一輪輪的加碼，直到美國經濟走出資產負債表通縮的陷阱。
這一次轉變或許就是大家一直期待中的政策大轉向，重心開始重回拼經濟了，標誌着從“痛苦去槓桿”轉向“快樂去槓桿”了（達里奧關於去槓桿兩階段的理論，有興趣的讀者可以參閱達里奧的第二本著作《債務危機》中的論述）。
三、這一次是什麼級別的行情？是反彈還是反轉？
熊市情緒悲觀時鐘擺向下擺過，牛市亢奮時向上擺過合理區間。這些本身就是股市固有的規律，最近幾個交易日，股市的快速上漲，很多“理性”投資人覺得市場太瘋狂了，難以持續。踏空者難以上車，希望股市能夠冷靜下來，希望市場能夠調整回來給自己一個舒服的上車的機會。這些都屬於美好的願望，經驗告訴我們是很難實現的。
馬雲曾經講過這樣的話：“有的人因爲相信，所以看見。有的人是因爲看見，所以相信”。資本市場裡還有第三種人，“即使看到了，也不相信”。最近幾個月，一些自媒體文章瀰漫着對中國經濟中長期前景悲觀的論調，資本市場的情緒也出現了“窒息與絕望”特徵。我反覆問自己和團隊一個問題：你認爲中國的資本市場未來是否還有周期規律，未來是否還會有牛市？我選擇相信！相信勤勞善良的中國人，一定會迎來經濟週期的否極泰來的。相信中國的資本市場未來依然存在着週期性。當冰雪消融時，一定會迎來下一個牛市！
如果上個月我們還在說，按照值得買斷的標準來看，值得投資的好公司越來越多了，但是All in的時刻可能還需等待。我們究竟在等待什麼呢？9月24號央行的政策和表態，9月26號政治局的表態宣告的政策大轉向，不就是我們盼星星盼月亮等待的號角麼？！
這一輪行情不小，是反轉而不是反彈！
至於算不算是牛市來了？（因爲關於牛市的定義沒有統一的標準，有人以創歷史新高爲標準，國外普遍以漲幅不低於20%），從賺錢效應來看，這一輪行情稱之爲牛市也不爲過。考慮到信息秒達時代的股市新規律，這一輪牛市的節奏和演繹方式，跟過往牛市會有很大的不同。如果節後繼續猛烈大幅上漲，行情持續的時間可能就很難長久，震盪波動也會很大，對於業餘選手來說很難操作。
未來行情持續的時間與空間，與接下來的財政政策力度和決心有很大的相關性。但是資本市場的持續回暖，本身就是積極財政政策的重要抓手！要給國民發錢，財政掏三五萬億發補貼的效果，遠不如資本市場股價漲50%，股票基金財富效應帶來的槓桿效果那麼明顯。目前來看，情況開始朝着正確和積極的方向發展。
四、近期策略--不可學“葉公好龍”
如何看待近期“非理性”的暴漲？這種場面我們已經是多次經歷過的。翻看一下自己過往的文章，最近一次我用“不可學葉公好龍”已經是十年前的事了，2014年11月29日那一期偉志思考的題目就是《不可學“葉公好龍”》，當時也是面臨股市短期內暴漲，成交量不斷放大，市場特徵有很大的相似之處。“自己當年在總結第一輪牛市中的教訓時，有一條就是不可學“葉公好龍”！熊市裡，我們天天祈盼牛市快點到來，當牛走到我們面前時，我們卻被它的超大塊頭和速度嚇跑了！難道大牛就不是牛？快牛就不是牛麼？迷戀龍的葉公之所以被真龍嚇跑，就是因爲他心中想象的龍與出現在他眼前的真龍不一樣。對於在長期熊市裡習慣了熊市環境和思維模式，一直盼望牛市到來卻沒有見過這輪“真牛”的投資者來說，何嘗不是一樣。”十年前文章裡的這一段文字，放到今天來用也是合適的。政策驟然轉向，全球資金都需要從嚴重低配中國資產的狀態快速調整，想盡快提升中國權益資產的配置，那場內籌碼本身就虧損累累，誰願意在血虧的價格賣給你？這就是最近市場爆發的主要原因吧！
節前已經將倉位提升到積極進攻的高倉位了，現階段依然會保持高倉位進攻策略。結構上，已經從之前偏重價值調整爲成長與價值適當均衡，更優先成長了。
以上是我們對最近的政策市場變化和投資策略的一些簡單的彙報和交流。同時我們也重申一點，所有的預判僅僅是一種預判，作爲一名基金經理，就好比是汽車司機，我們也會盯緊政策與環境的進一步變化，及時做出我們認爲適合的應對和調整。
祝您財富倍增！幸福美滿！
吳偉志
2024年10月2日於康州
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