重磅！經緯張穎：2025，4個重要判斷

地球村被拆解、保護主義崛起；俄烏戰爭仍在持續；特朗普的壓倒性勝出帶來更多未知變量；歐洲也充滿了諸多變數……全球變局依然愈演愈烈。

很多人都在思考，如全球經濟從做蛋糕的邏輯，走向重新分蛋糕的邏輯，又該如何應對？

最近經緯張穎在一次內部演講中，發表了一些自己的思考和感悟。他完全不認可“市場裡缺乏好公司可投”的悲觀看法，強調了長期主義的意義。

他在演講中，明確指出全球供應鏈會被拉長而不是完全脫鉤，以及中國企業的出海邏輯。張穎非常認同“尊重時間，尊重經營”的理念，這在風雨欲來的2025年，能給我們很多信心，多一分堅定去面對未來。

本文爲演講全文（原演講時間爲2024年12月），乾貨滿滿，正和島經授權首發。

作 者：經緯張穎

來 源：正和島（ID：zhenghedao）

一、如何理解大環境？

1. 現在還有好公司可以投嗎？

最近我被問到最多的一個問題，就是現在到底還有好公司可以投嗎？從行業內到行業外，大家都非常關心這個問題，甚至有的同行會說不夠多了。

我一般都會很直接地給對方一個答案，肯定還有很多。以我們的同事在市場一線最直接的體感來看，頭部基金們依然在競爭、搶項目，好公司也依然很多。

優質的項目也許從原來的20家在搶，現在則變成6-7家在搶；從融資金額來說，可能從以前創始人想要金額的10倍，變成了今天想要金額的3倍。

但就我們的同事每年投資總金額的角度來說，全市場裡值得投的好公司，至少還有10-15倍以上的空間。所以這永遠不是一個好公司夠不夠多的問題，而是你能不能投到的問題。

所以不管有的人如何去評價大環境，但我們還在認真廝殺，還是在和頭部基金搶這些優質公司的少數股權，這對我們來說簡直就是一個非常黑與白的事情，能否把每一分錢投好。

2. 我們怎麼看待9月24日以來的政策變化？

就經濟大環境而言，從9月24日以來，政策頻出，最近一波又一波的宏觀以及財政刺激也露出了趨勢。我們內部對這些細節和節奏，都有關注和討論。

我很多時候去和外國人解釋這些變化，他們不一定能理解，但這也不重要，這反而給了我們足夠的空間可以做投資、早期佈局。

如果你把國家想象成一個更小的單元，比如是一家企業，對一件事的重視，通常都會帶來後續一系列有效的動作和改變，無非是快一點或慢一點，在今天其實已經沒有“短期主義”這四個字了。

經濟不是死衚衕。全球化帶來了世界經濟循環，比如1987年“美國黑色星期一”、1998年“東南亞金融危機”、2008年“次貸危機”、2020年“新冠病毒”，差不多十年一次。

這些危機在當時都是滅頂之災，但最終都會過去，而每次危機的走出，都是因爲宏觀政策刺激和產業創新升級，所以我再強調一次，經濟不會是死衚衕。

我們從2014年提的大衆創業、萬衆創新，2015年的供給側結構性改革，2017年的高質量發展，2019年的逆週期調節，2022年的高水平對外開放、全國統一大市場，再到最近提的中國式現代化、新質生產力，以及今年一系列經濟刺激的計劃。

這些概念的提出，背後代表了思維的迭代。在經緯內部我們的投資要做到“政策同頻”，沿着這一條政策和經濟發展的主線，我們走到了今天，那到了今天經濟怎麼升級？企業怎麼升級？

“新質生產力”是最重要的答案，它不僅是一個政治詞彙，而是解決問題的關鍵。

十八大以來，中國經濟發展理論概念的演進

之前幾十年的高速發展，這些原始積累其實給了新質生產力提供了新的環境。我們經常對標美國，美國最核心的7家科技巨頭（Magnificent 7），都是在2008年次貸危機之後高速發展，徹底把美國帶出了危機，並且達到了新高度。企業是新質生產力發展的主體，這也意味着科技企業的地位會提升，但責任也會提升，他們是命脈。

沒有企業是靠預測週期生存的，而是把自己管理好，積極應對週期才生存下來的。我們知道有四個循環在影響經濟：世界、國家、產業、企業自身。這四個循環重疊交替，每時每刻都在進行。

但它們之間往往並不同步，越往前的越難預測，對於企業家來說，最能把握住的是企業自身循環，這是由企業自身的戰略定位、管理進步、風險控制、創新發展帶來的，並且獨立於其他三個之外。

所以不管市場有多好，也有企業不太好；不管市場有多壞，也有企業比較好。

3. 長期主義終將贏得回報

從現實的業績來看，我們也收穫了一些好消息。在最近兩個月內，有不少被投公司成功上市，這給了經緯團隊挺大的觸動。我們最真切的一個底層思考就是，好的公司還是需要足夠耐心。

雖然港股的交易量是一個顧慮，但只要公司好，還是能取得不錯的成績，比如我們在最近兩個月裡迎來了一系列公司上市，卡羅特、太美醫療科技、七牛智能、華昊中天。

而對於A股來說，雖然上市之路非常艱難，如同千軍萬馬過獨木橋，但我們還是有一家公司收穫了好消息，合合信息9月底在科創板成功上市，這是一家每年有4億人民幣以上穩定利潤的公司，我們陪伴了公司13年。

在這裡，我想稍微展開說下合合信息，因爲它是穿越週期的典型案例。

我們在2011年就投資了合合信息，合合信息成功穿越了移動互聯網的潮起潮落，並在硬科技時代不斷迭代、自我突破，也從最初的互聯網工具產品供應商，轉型爲智能文字識別和商業大數據行業的領軍企業，也爲各行各業的客戶提供了切實可行的解決方案。

所以，這些真實的上市案例告訴了我們，良幣最終將驅逐劣幣，真正有內生增長動力和創新力的企業，終將勝出。

當然，除了這些上市的好消息，我們還有很多優秀項目在不斷迭代增長，像創業板已過會的漢朔科技、具身機器人公司宇樹科技、儲能電芯公司海辰儲能、爲醫療/新能源等多行業提供自動化解決方案的鎂伽科技等等，他們在今年都取得了不錯的創新迭代和業績增長。

還是那句話，現在市場大環境確實很難，在交易量/估值等方面都存在不少顧慮，但我們還是覺得只要公司好，他們的價值最終會體現出來。

即便是在“千軍萬馬過獨木橋”的A股上，很多難點也都在逐漸被解決，退市的速度在加快，作假的懲罰力度在加大，併購也會加速，未來真正優質公司的上市節奏，也會重新迴歸。

二、下一個“中國”，依然是中國

經緯成立於2008年，到今天走過了16年，如果要用一句話來概括這個過程，就是從美元走向雙幣。

任何在中國做投資的人，心裡都知道要再想挑戰自己的職業生涯高峰，並且能持續下去，除了中國沒有任何一個地方可以實現，對我們來說沒有選擇，就是聚焦中國，聚焦自己的主業，用長期耐心去陪伴優秀的創業者成長。

不管市場情況如何，不管地緣政治如何變化，我們一直堅信這一點，下一個“中國”依然是中國。

在如今國資、政府引導基金、產投佔主導的人民幣市場裡，大家都在拼命地去尋找優質科技企業，我們也同樣參與其中。

當然，有朋友會問，國資、產投這麼強大，那你們怎麼生存？對我們來說，這個問題其實很簡單，就是我們要更早地去發掘產業裡的優秀企業，比他們走得更早。

這是很良性的互補關係，因爲國資、產投對風險態度，和我們不太一樣，他們對於什麼時候投進一家公司，有他們自己的訴求和合適時間點，我們就是要更早的去發掘機會、承擔風險，這幾乎能解決95%的競爭和差異化問題。

還有一點，就是投後的重要性。在我最近打交道的創始人羣體中，其中最優秀的那一批創始人，已經完全能意識到，一個相對簡單的財務投資人的投後幫忙，有多重要。這裡面的核心是長期陪伴，在關鍵節點賦能創始人；在不同融資階段，理解各個投資人的不同訴求，在博弈的過程中幫助公司，去解決一系列棘手問題，這纔是財務投資人存在的意義。

這是國資和產投基於他們的定位所不能帶來的，但又是互補的，這樣才能輔助一家創業公司，走得更穩、走得更遠。

三、對未來的4個判斷

1. 全球產業鏈會被拉長，但絕不是完全脫鉤

這個問題我與蘭小歡教授一起討論過，我也非常認可他的觀點，我們都一致認爲，這個世界的產業鏈完全脫鉤，是很難發生的，但是會越拉越長。但全球貿易早就不是一國和另一國之間的貿易，早就形成了一張大網。在海上漂着的這些集裝箱船，其實就是工廠裡的傳送帶。

在上世紀80年代，國際貿易總量的70%左右是工業製成品，到了2010年，全世界總貿易額的60%是中間品貿易，即零部件、原材料等各種中間品的貿易，製成品下降到了40%。到了2018年，70%以上都是零部件、原材料等中間品。

這張全球的供應鏈網絡，我們幾乎花了40-50年去形成，現在有了越來越成熟的信息化系統，在全球都能監控庫存、監控各種零部件的標準，這就讓企業可以在全球範圍內去組織生產資源。

中國最初切入全球產業鏈，是改革開放後從零部件開始，不用製造完整產品，這大大降低了難度。而接下來的幾十年，我們學到了很多整條產業鏈上流動的知識，並大力發展本土產業鏈。

如今，我們到了很多技術和人才，也能夠和有需求產生外溢的時候。我們的很多產業鏈環節也外溢到了海外，所以未來不會有產業鏈的完全脫鉤，因爲那會破壞整張生產網絡，所有人都得不償失，而大概率會是產業鏈越拉越長，需要在全球有重新佈局。

這裡面的道理非常簡單，你選擇和誰貿易，不會因爲政治上做了選擇，你的貿易伙伴就能生產出你想要的產品。最終對產業鏈轉移產生決定性影響的，不是政治因素，而是產品能否賣出去，消費者會不會買單。所以，全球產業鏈是會越拉越長，而不是完全脫鉤。

如今，中國的很多產業，客觀上已經是世界最高峰了，我們有優勢。另一方面，也要正視美國，不要陷入盲目橫向對比，美國是線性化的發展路線，我們反而要和美國錯位發展，集中火力從“點”突破。

2. 出海的底層邏輯是：1+4+1

基於這個邏輯，出海確實是一個很重要的主題。蘭教授說，過去40年的全球化，其實並不是真正所有地區都在參與，而是三個區域的內部一體化，一個是亞太，一個是北美，一個是歐洲。

如今，生產中心已經完全聚集在了亞太，現在能佔到世界製造業的50%，剩下歐洲和北美各佔20%，這就佔據了全球的90%。

所以過去40年，最大的邏輯就是中國對外開放，是我們向世界打開，但在接下來的40年，可能就是世界向我們打開。現在的逆全球化，確實是逆風，這也就要求我們要主動擁抱別人，主動去拓展。

這裡面也絕對不僅僅是走向傳統的歐美國家，你想躺着掙錢的機會未來會越來越少，而是要走向更廣大的發展中國家，誰能在還未開荒的領域中拓荒，誰就有機會獲得更好的回報。

對經緯那些想做出海業務的被投公司，我經常說要做到“1+4+1”。

第一個“1”是基本前提。中國企業出海的第一要素，就是自己在本行業裡已經廝殺到了頭部地位，至少可以進前五名，以及在中國業務本身是健康的，出海是現有業務的延展，是把更多的雞蛋放到更多的籃子裡。

中國的主營業務是下限，海外則是未來的上限。如果在中國這個主戰場，還沒有到頭部地位，甚至還是泥濘狀態，這時候盲目去出海，只會把自己置身在更大的風險中。“4”是四項核心要素。第一，外國人只認品牌。不管你做什麼產品服務，從第一天開始就要有品牌思維，要知道怎麼差異化，怎麼傳播自己的品牌。

第二，戰略定力。以10年爲維度，你要下定決心做出海，如果最終想有大成績，有可能要以10年爲一個時間單位。當然對少數優秀公司來說，在國內有更成熟的模式可以輸出，那會比10年更短一點，但是要有足夠的戰略定力。

第三，端到端要沒有短板。你在中國主營業務發展過程中，創始團隊要有一個綜合能力的平衡，我們經常說木桶理論，這個木桶十幾個板子中最短的那塊，不能有太短的，只有端到端的形成了國內的高效，才能把模式搬到海外，才能在出海過程中逐步糾錯，而不會在這個過程中掉下懸崖。

第四，創始人要有對不同文化體系、不同人種打交道的能力，能較快適應海外的組織管理。

這個過程會需要帶着企業核心骨幹，走出去和國外人才融合，在管理上要有新的方法論，對不同的人文環境要快速理解。當然這可能也對應了，創業者要相對年輕，思維不能固化。

最後一個“1”非常重要，從出海的第一天開始，企業一把手就要有與對方長期共贏的意識，而且要把這個意識，落實在每一件事情上。

這個邏輯就是，我要賺錢、要把海外業務發展好，但是我也一定要給當地的經濟、給這個國家和行業，帶來有效的提升，要留一定的利潤在當地，要讓對方能直接感受到，也能看到長遠的結果。

這一輪出海與此前已有本質不同，無論是大環境還是我們本身的目標，完全不再是以前只追求海外利潤，只追求贏得競爭，現在再這樣做只會失敗。

現在是要有長期共贏的底層思維，誰能率先意識到這一點，我要和當地經濟、社會共存，而且是發自內心的意識到這點，用行動、用細節來證明，纔會更好的在海外發展下去。

3. “如果要做世界一流企業，事情反而‘簡單’了”

最近我們的億萬創業營，請寧高寧老師，來做過一次很精彩的分享。他說了一句話：其實你要真想做一個世界一流的企業，那事情就反而“簡單”了。因爲對一流企業是有明確的標準的，比如我們剛剛說的全球化，就是其中重要的一條。

我們從底層邏輯來思考，一流企業是有標準的：1. 規模（關於營業額、市場佔有率、品牌影響力）、2. 成長性（關於競爭力、內生成長、行業領先）、3. 創新性（關於核心技術、研發突破、創新模式、引領行業）、4. 回報率（關於經營效率、資金回報）、5. 財富創造（關於市值創造、戰略預期、股東回報）、6. 國際化（關於市場覆蓋、國際標準、機會及風險管理）、7. 可持續性（關於ESG、團隊文化、負責任的公民）。

對世界一流企業的標準；圖片來源：亞太經合組織中國工商理事會主席、中國中化控股有限責任公司原黨組書記、董事長寧高寧

縱觀企業成長的過程，偉大的企業都要經歷七道分水嶺，走對了三道就是及格，走對了五道就是成功，走對了七道就是偉大。我們需要更系統地從歷史中去找原因，爲什麼有些企業能穿越週期、行進百年，他們都是正確地走過了許多道分水嶺：

第一道分水嶺是行業選擇，你需要選在一個足夠大的行業，有成長性，並且與經濟大勢吻合；第二道是如何在同業競爭中做得更好，有完善的企業競爭戰略；第三道是有意識地建立並持續優化運營系統，它與前兩道的不同在於，在這一層的企業，管理的自覺性、主動性開始增加了。

第四道是打造一個有價值觀和使命感的團隊，因爲表面上看企業是物質的，但能否把這種物質關係，轉換成精神的、理念的、價值觀和使命感的團隊，這關係到企業能否基業長青。

第五道是看企業，有沒有持續地探索、創新、創造的能力；第六道是能否在架構、制度、文化上，讓企業形成一個整體，這是所謂大企業經常出現的問題，反面就是陷入大公司病。

最後一道則是企業與社會的關係，要能在社會中，被公衆認爲是很崇高的事業，這種公司才能在經營上成爲“偉大”。

以前很長一段時間，我們都處於高速發展，這中間當然也有一些高增長帶來的亂象，有一些劣幣驅逐良幣的情況。

但在今天，我可以說現在肯定是“良幣驅逐劣幣”的時代。比如說在投資領域，很明顯有一定程度的收縮，但反而是“良幣”們發展的大好時機，我們接下來還會有幾個和上市相關的大消息，相信大家很快就能看到。

當然，我們的投資團隊在這幾年，也逐漸完成了系統化從移動互聯網時代，到硬科技時代的認知迭代和團隊升級，讓正確的人做正確的投資。

4.尊重時間，尊重經營

最後我想聊聊長期主義與使命感。幾個月前泡泡瑪特創始人王寧，也來億萬創業營做過一次分享，我想用他的一句話做總結：尊重時間，尊重經營。

在創業公司如雨後春筍般涌現的這十幾年裡，見證過很多賽道的起落，當年很多明星創業公司，最終活下來的比例並不高。很多沒存活下來的公司，99%的原因基本就兩個，一是不尊重時間，二是不尊重經營。

不少公司會陷入“資源陷阱”，把原本需要十年做成的事，極速壓縮到兩、三年。

但我們現在也意識到，無論是業務還是團隊，這種爆炸式增長會帶來很大隱患，本可以用最少資源解決的問題，但卻錯誤地投入了太多資源。所以最近涌現出了不少優秀的“慢公司”，一些曾經看似笨拙的商業決策，恰恰是今天成功的關鍵。

創新企業的成長不可能一蹴而就，而是跌宕起伏的；企業發展不是短時博弈，而是需要在短跑和中長跑的節奏間不斷適時調整，這也是長期主義的關鍵，我們陪伴合合信息和太美醫療科技兩家企業的時間，平均超過10年，對此深有體會。

而且面臨今天經濟環境、地緣政治如此複雜、多元和有挑戰的情況下，很多事情越來越有意思，我反而喜歡擁抱變化，變化意味着翻盤的機會，因爲我知道我們的底氣、底層思維、做人做事、節奏感、信仰，都有着核心優勢和差異化。

很多時候，看到創始人們從早期走向成熟的成長曆程，在這個過程中面臨了很多艱難的技術迭代、政策變動，甚至是惡性競爭等多方面的考驗，面對一個又一個艱難的日子，他們最終頂着巨大的壓力，迎難而上，帶領一個團隊披荊斬棘，翻山越嶺，站上新高度，我們近距離陪伴和見證了這一切，不禁爲中國創業者那種不屈不撓的精神所打動。在這些時刻，我深刻體會到了在中國進行早期投資的意義所在。

最後我想說，身心如一，真實坦誠，保持樂觀和謹慎，同時懷有敬畏之心，把自己變得更好，來對抗2025年的未知。

排版| 米小白| 十一輪值主編| 夏昆