中國債券市場發展討論會：五大措施加強香港的金融地位，中央超長期特別國債將成爲加槓桿的重要工具

21世紀經濟報道記者何柳穎 香港報道

5月9日，中國債券市場發展討論會在香港舉行。

討論會上，聯合評級國際、中國誠信（亞太）信用評級有限公司、中證鵬元國際的相關代表圍繞中央超長期國債、五大措施、離岸人民幣市場、熊貓債等作出了最新解讀。

中央超長期特別國債將成爲中央加槓桿的重要工具

日前，中共中央政治局召開會議指出，要靠前發力有效落實已經確定的宏觀政策，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。其中，明確“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度”。

中證鵬元國際評級董事左一鳴認爲，“中央將以超長期特別國債爲重要工具主動增加槓桿，以支持積極財政政策和經濟轉型發展，超長期特別國債本年度先發1萬億，我們預計連續發行期在5-10年，長期提升中央槓桿率5個百分點左右。”

“中國中央槓桿率當前處於較低水平，仍有較大的舉債空間。中央持續支持助力地方政府保持財政擴張，地方政府也需主動作爲，增加地方債發行，促進地區經濟轉型，調節債務結構，化解債務風險。而長期的債務化解仍取決於中央地方的財政博弈和財稅體制改革。”左一鳴表示。

同時，該機構認爲，“一攬子化債方案”降低了城投債的尾部風險，提升了政府對廣義債務的管理責任，城投流動性風險有所緩釋，但長期信用風險仍在。“化存量、遏增量”的持續，財權事權的不匹配，經濟轉型發展的壓力將促使地方培育和做強產業化、市場化國企，未來可能成爲加槓桿的主力，產業化國企與城投的界限有望逐漸明晰，風險特徵也將有所不同，信用分析維度可能將被重塑。

五大措施有利於加強香港國際金融中心地位

4月19日，中國證監會發布五項資本市場對港合作措施。

五項措施主要圍繞放寬滬深港通下股票交易型開放式指數基金（ETF）合資格產品範圍、將基礎設施證券投資基金（REITs）納入滬深港通、支持人民幣股票交易櫃檯納入港股通、優化基金互認安排、支持內地行業龍頭企業赴香港上市來展開。

聯合評級國際首席執行官高俊傑表示，這可以加強中國內地和香港資本市場的融合和發展，有利於鞏固香港作爲國際金融中心的地位。

圍繞REITs，聯合評級國際認爲，兩地REITs各有特點，香港專注於零售、酒店和辦公室等資產，而內地則側重基礎設施。此舉將爲投資者帶來更多元化的投資選擇，而隨着更多投資者的加入，預期兩地REITs的流動性將有所提高。

該機構認爲，內地基礎設施存量規模龐大，如收費公路、產業園區等，當中大部分由地方政府或國企持有。在現時化解地方債務的背景下，一個更加活躍、投資者基礎更廣泛的REITs市場有助盤活地方存量資產、降低債務負擔。

結合美元人民幣高利差 降低熊貓債發行成本

圍繞離岸人民幣市場，中國誠信亞太信用評級執行董事兼副總裁楊珺皓表示，境內利率走低，境外利率走高，利差倒掛加深。離岸人民幣融資利率取決於美聯儲降息時點，若遲遲不能敲定，許多發行人會轉而發行其他幣種債券，比如人民幣。

中國誠信亞太信用評級認爲，今年未來三個季度若利差倒掛趨勢不變，離岸人民幣債券發行規模應當會延續今年一季度勢頭。然而，仍有多方面因素可能會影響該判定，一方面，如果美聯儲快速敲定降息時點，美元融資利率將走低，離岸人民幣債券發行量或減少。另一方面，若中國政府進一步收緊城投企業境外融資審覈，作爲離岸人民幣發債主力的城投發債規模會大幅度下降，離岸人民幣債券發行量或減少。

圍繞熊貓債，該機構提出，在市場準入方面，可進一步簡化境外發行人的市場準入流程，結合當前人民幣融資低利率、美元人民幣高利差的情況進一步降低發行成本，吸引更多優質境外發行人蔘與。

圍繞點心債，該機構分析認爲，點心債對於發行人的吸引力目前主要來自於融資利率優勢，這也是中美利差深度倒掛導致的。融資利率外，點心債的優勢還在於，它是以離岸人民幣計價的，不必擔心由於匯率波動帶來的額外風險。此外，在岸投資者的加速流入也提高了點心債市場的流動性。