衆人實控歐菲斯，毛利率僅個位曾增收反降利，與供應商信披衝突

文：權衡財經iqhcj研究員 餘華豐

編：許輝

IPO受理迄今已半年的歐菲斯集團股份有限公司（簡稱：歐菲斯）擬在深交所主板上市，保薦機構爲廣發證券。本次發行前公司股本總額爲22,500萬股，本次擬公開發行股份數量不超過7,500萬股，佔發行後總股本的比例不低於25.00%。公司此次擬投入募集資金10.3億元，用於供應鏈體系交付網絡建設項目和數字化運營平臺建設項目。

截至2022年12月30日，歐菲斯總資產高達42.2685億元，不過其淨資產僅爲8.9181億元，2022年其營業收入高達81.6387 億元，淨利潤僅爲1.5411億元，此番募資總額超過公司的淨資產。

歐菲斯九人同爲實控人，報告期分紅1.24億元，資產負債率超80%；2021年增收不增利，2022年營收增幅放緩；供應鏈穩定性存風險，與供應商披露數據存差異；應收賬款規模較大且增加較快，行政處罰多達19條。

九人同爲實控人，報告期分紅1.24億元，資產負債率超80%

公司前身歐菲斯有限由王立金、王長福、吳亮亮、曾剛、劉志榮、吳駿寅、安平、戴開嶽、劉青9名股東共同出資設立，歐菲斯有限設立時註冊資本爲5,000.00萬元，各股東均以貨幣方式出資。其中，王立金認繳出資額556.00萬元，佔比11.12%，其他股東各認繳出資額555.50萬元，佔比11.11%。

截至招股說明書籤署日，一號中心直接持有公司1.921億股，持有公司的股份比例爲85.3628%，爲公司的控股股東。二號中心直接持有公司3.8657%的股份，王立金、王長福、葉貫強、吳亮亮、曾剛、劉志榮、吳駿寅、安平、戴開嶽通過新歐菲斯實際控制一號中心、二號中心，合計控制公司89.23%的股份，九人爲公司的共同實際控制人；並簽署了《共同控制協議》，以增強公司控制權結構的穩定性。九人共同控制結構可能存在不穩定的風險，從而對公司的重大經營決策造成影響。

報告期各期末，公司資產負債率（合併）分別爲78.09%、76.22%和78.90%，長期處於較高水平，高於可比同行均值48.97%、45.90%和49.58%。

公司稱，主要系公司合作商模式下產生的業務收入佔比較高，在此種模式下經營性應收款項、應付款項佔比較高且呈現同步增長的趨勢，隨着業務規模快速增長，應付款項佔比進一步升高，使得資產負債率保持在較高水平；同時，公司目前融資方式較爲單一，隨着新業務的逐步拓展，公司資金需求量增大，新增了部分短期借款，使得資產負債率有所升高。

同時，報告期各期末，歐菲斯應付賬款餘額分別爲17.509億元、17.856億元和24.093億元，佔流動負債的比重分別爲75.76%、76.08%和74.89%，佔比較高。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲4.979億元、6,716.80萬元和1.296億元，經營性現金流量淨額持續爲正但起伏較大，同時報告期公司的現金及現金等價物淨增加額分別爲3.681億元、-6,738.71萬元和6,621.36萬元，2021年轉負。

2021年，公司經營活動產生的現金流量淨額低於淨利潤，主要系公司在受“背靠背”付款模式影響的同時，提高了向合作商的付款效率，使得經營性應付項目的增長金額快速下降並低於經營性應收項目的增長金額，受此影響，公司在此期間經營活動產生的現金流量淨額明顯下降，並低於當期淨利潤。

儘管現金流失嚴重，但難阻歐菲斯報告期進行大額的現金分紅，2020年-2022年公司現金分紅金額分別爲2499.83萬元、4950萬元和4950萬元；報告期合計分紅高達1.24億元。

2021年增收不增利，2022年營收增幅放緩

歐菲斯是一家面向辦公物資垂直產業鏈，主要爲大型政企客戶提供辦公物資“數字化、一站式”採購服務的供應商，主營業務是以B2B直銷爲主的辦公物資銷售。所經營的產品類別涵蓋辦公設備、辦公耗材、生活用品、MRO、辦公電器、辦公傢俱等幾乎全部產品類別，業已成爲辦公物資B2B直銷市場的主要企業之一。

2020年-2022年，歐菲斯分別實現營業收入64.434億元、76.834億元、81.639億元，2021年、2022年較之上年度分別增長19.24%、6.25%；各期淨利潤分別爲1.49億元、1.487億元和1.541億元，2021年較2020年淨利潤微降，2022年較2021年增幅爲3.63%。

B2B直銷模式，客戶主要是大型政企單位，爲辦公物資的最終使用者，是歐菲斯最主要的銷售模式。2020年-2022年，直銷模式銷售佔比分別爲87.56%、83.57%、82.57%；批發模式客戶主要爲下游辦公物資批發單位，批發模式銷售佔比分別爲12.11%、16.05%、17.03%；零售模式的下游客戶爲各類店面銷售對應的零散客戶，佔比較低，且不是公司的主要發展方向，各年銷售佔比均在0.50%以下。

隨着政策推動以及數字一體化採購在大型政企客戶羣體中的不斷演進，B2B直銷整體市場規模正快速擴張，集採品類不斷豐富，該賽道日益受到其他具有相似經營模式、具備數字化供應鏈管理能力的企業的關注。未來可能有更多經營者切入該行業，競爭勢必更爲激烈，若公司不能持續提升自身綜合競爭力並鞏固行業地位，則有可能在未來的市場競爭中處於不利地位。

報告期內，歐菲斯以B2B直銷業務爲核心，重要客戶包括國家電網、中國石油、江蘇省人民政府、國家稅務總局、南方電網、中國航空工業、中國移動、農業銀行等15家大型政企客戶。報告期內，歐菲斯向各年前十大B2B直銷大型政企客戶銷售所實現的收入，佔各年該模式總收入的比例均在60%左右，是公司最重要的客戶羣體。

歐菲斯報告期各期前十大批發客戶共23家；報告期各年，歐菲斯向上述23家客戶銷售累計實現批發收入2.336億元、3.82億元、3.614億元，佔批發模式收入比重爲29.94%、31.00%、26.01%，由於批發業務下游客戶經營規模普遍不大，公司批發客戶較爲分散。

報告期內，歐菲斯綜合毛利率分別8.65%、7.92%、8.01%，總體波動不大，且長期保持在個位數。歐菲斯的同行業可比公司爲齊心集團、晨光股份、廣博股份。齊心集團和晨光股份的毛利率連續走低，而廣博股份辦公直銷類毛利率甚至已不足5%。

供應鏈穩定性存風險，與供應商披露數據存差異

報告期內，歐菲斯銷售的商品包含6大品類、近40個商品類別、近50萬SKU，隨着B2B直銷業務品類覆蓋範圍的擴大，公司的商品庫還將進一步擴充。B2B直銷模式下，公司採取自主交付與合作商直送兩種模式完成商品的實際配送。合作商是公司供應鏈體系中的重要組成部分，是公司得以向遍佈全國的大型政企客戶分支機構高效交付商品的有力支撐。2020年-2022年，B2B直銷模式下，歐菲斯由合作商直送方式交付的訂單實現銷售收入佔B2B直銷模式銷售收入的比重分別爲67.00%、73.72%、70.46%。隨着本行業競爭的日趨激烈及整體市場規模的擴大，若公司不能發揮自身客戶羣體、信息技術基礎設施等相關優勢持續開拓優質合作商並與其實現長期合作，則可能威脅到自身供應鏈網絡的穩定性，致使核心業務受到不利影響。

2020年-2022年，歐菲斯總體採購金額（不含稅）分別爲58.776億元、71.132億元、75.203億元，報告期內，公司業務規模不斷擴張，採購金額隨之上升，2021年、2022年，公司採購規模較之上一年度增幅分別爲21.02%、5.72%，與同期商品採購成本增速相匹配。

報告期各期，歐菲斯向備貨採購前十大供應商採購金額分別爲6.869億元、10.793億元、11.731億元，佔總採購金額的比例分別爲11.69%、15.17%、15.60%，佔比逐年上升，主要是惠普整機分銷項目的開展，致使向惠普（重慶）有限公司採購整機的金額增長較快。2019年，公司與惠普（重慶）就惠普整機電腦在全國範圍的批發銷售達成合作意向，並通過自身銷售渠道進行批發銷售。報告期內，公司惠普整機的批發業務發展較快，2020年惠普（重慶）即成爲公司第一大供應商，2021年、2022年公司向惠普（重慶）採購金額達到5.692億元、7.11億元。

報告期各年，歐菲斯自京東採購辦公用紙、電子產品等商品的規模分別爲1,038.34萬元、1,366.71萬元、2,430.16萬元，向京東批發銷售中高端筆具的銷售額分別爲1.185億元、1.461億元、1.233億元，報告期採銷分屬不同業務類型。除京東外，報告期各年，其他涉及既是客戶又是供應商情況的交易對方分別有48家、63家、69家，涉及採購金額5.515億元、4.845億元、4.216億元，涉及銷售金額9,289.77萬元、1.496億元、1.209億元，採購金額遠大於銷售金額，主要是基於前述商業背景，涉及重疊對象主要爲合作商，而合作商最主要的身份是公司的供應商。

福建兄弟文儀科技發展股份有限公司是公司2020年-2022年前十大供應商之一，公司向其採購金額分別爲5107.33萬元、6118.79萬元和5201.01萬元。查閱兄弟文儀年報顯示，2020年-2022年，兄弟文儀向公司銷售金額分別爲4566.44萬元、6167.29萬元和5338.98萬元。

兩者之間的採銷額除2021年相關在50萬元以內，2020和2022年相差均在百萬以上，形成了信披衝突，不知以何方爲準，或難以爲會計入賬之理解釋。

查閱裁判文書網，涉及歐菲斯辦公的案例多達68條之多，其中執行案件多達8條。據（2020）魯1526執保57號文件顯示，2021年法院凍結被執行人瀋陽歐菲斯辦公夥伴商貿有限公司的銀行存款331581.6元或查封、扣押同等價值的其他財產。據（2020）蘇0114執保1833號顯示，2020年法院對被申請人歐菲斯辦公夥伴南京有限公司名下價值11萬元的銀行存款或其他等值財產予以凍結、查封。

應收賬款規模較大且增加較快，行政處罰多達19條

報告期內，歐菲斯應收賬款賬面價值分別爲14.08億元、14.78億元、21.20億元，呈上升態勢。佔公司流動資產比例分別爲48.50%、48.83%和53.19%，呈增長趨勢。報告期各期末，公司應收賬款計提壞賬準備總額分別爲3,533.59萬元、4,423.17萬元和6,119.77萬元，其中按信用風險特徵組合計提壞賬準備3,292.36萬元、3,848.61萬元和5,396.00萬元，按信用風險特徵組合計提壞賬準備的應收賬款餘額的比重各年末均在99%以上。截至2023年3月31日，公司期後回款金額佔應收賬款餘額的比例分別爲98.68%、94.45%和51.16%。

截至招股說明書籤署日，歐菲斯主要經營用房均系通過租賃方式取得，且部分租賃房產存在未取得產權證、於劃撥土地上建造等情形。截至招股說明書籤署日，公司存在1項金額超過500萬元的尚未了結訴訟，系公司與康德實業房屋買賣合同糾紛。

報告期內，公司研發費用率低於同行業可比公司平均值，研發費用多爲辦公物資B2B直銷業務的數字化信息系統建設，與同行業可比公司相比，公司不進行商品的研發、生產和製造，無大額直接材料、存貨消耗投入，使得公司研發費用率0.12%、0.14%和0.16%，整體低於同行業可比公司平均值0.8%、0.88%和0.84%。

報告期內，歐菲斯及子公司受到的行政處罰共計19條，處罰原因涉及未按期辦理納稅申報，丟失發票，銷售質量不合格產品、購進二類醫療器械（口罩）卻無法提供供應商資質證明和進貨查驗記錄，未按期進行資料報送；未按期辦理個人所得稅（工資薪金所得）納稅申報等。

有趣的是，在2023年10月26日海南省財政廳官網公示的2023年專項物品採購（第二次採購）中，海南睿宇科技有限公司曾投訴中標供應商海南優豆優品科技有限公司涉嫌圍標串標，其中提及了歐菲斯，後此次招標作廢。

註冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，後續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅爲權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。