重陽問答︱如何解讀美國3月CPI數據

王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀美國3月CPI數據？

A：4月10日，美國勞工部公佈3月CPI數據。3月CPI同比3.48%（預期 3.4%），環比0.38%（預期0.3%）；核心CPI同比3.80%（預期3.7%），環比0.36%（預期0.3%），均超出市場預期。

從分項上來看，3月能源分項對CPI同比貢獻轉正，對環比貢獻略有放緩，同時食品價格略微增加，基本符合此前市場對食品能源分項的預期。但核心通脹的強勁高於市場預期，以二手車爲代表的核心商品仍在通縮，但核心服務持續反彈。房租分項仍在緩慢下滑，剔除房租後的超級核心通脹本月環比0.65%，相較上月0.47%再度強勢反彈，已經接近2022年年中通脹高位的水平，其中機動車保險維修分項環比超預期程度最高。一般認爲超級核心通脹與居民薪資相關性較強，雖然非農數據顯示的時薪增長緩慢，但隨着非農就業人數不斷超預期，居民整體收入情況不斷改善，對消費的強支撐或許是造成超級核心通脹韌性的關鍵。

目前來看，接下來幾個月美國通脹形勢恐難言樂觀。二手車批發價格正在經歷季節性上漲，去通脹助力可能邊際減少。雖然房租分項趨勢與領先指標相一致，但幅度明顯縮窄。再疊加非農就業情況的持續好轉與5月份開始的低基數效應，除非能源價格快速回落，否則恐怕很難看到通脹情況的明顯改善。數據公佈後，短端美債和CME政策利率曲線快速上行，海外市場對貨幣政策路徑已開始重新定價。

事實上，雖然美國居民超額儲蓄臨近耗盡，但收入情況的不斷改善仍對服務業消費形成強有力的支撐。最近公佈的Markit和ISM PMI數據也顯示，在需求和投資共同拉動的情況下美國製造業已經開始緩慢復甦。雖然政策利率水平維持高位，但金融條件並未顯著收緊。儘管面對大選的政治壓力和財政壓力，美聯儲或許會通過不斷釋放鴿派信息壓制美債收益率，通過停止縮表支撐流動性環境，但真正的降息可能仍需要進一步等待。

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