週末重點速遞｜券商熱議2025年度主線的三種可能性；民生證券：今年將是人形機器人量產元年

（一）重磅消息

1、2025年1月18日，國家統計局發佈2024年四季度和全年國內生產總值初步覈算結果，經初步覈算，我國2024年金融業GDP同比增長5.6%，房地產業GDP同比下降1.8%。

2、工業和信息化部等十四部門日前聯合發佈《關於加強極端場景應急通信能力建設的意見》，提出到2027年，要實現空天地海一體關鍵技術創新突破，重點研發計劃支持應急通信關鍵技術攻關突破。推動跨運營商應急漫遊、無人機空中通信、室內定位導航、地下空間信號增強等適用於極端場景的重點技術研發，加快推進人工智能、通信大數據等新一代信息通信技術以及安全技術應用。

（二）券商最新研判

天風證券：2025年度主線的三種可能性

1、在2024年末中央經濟會議後全A整體弱勢，而相對全A超額表現排名前5的分別是銀行（低估紅利）、通信（AI科技）、家電、商貿零售和社服（消費板塊），可對應三類演繹邏輯：低估紅利繼續崛起；字節AI催化下的科技；消費股的估值修復和消費分層逐步復甦。

2、銀行2024年和國債利率的相關性出現變化，或反映銀行等低估紅利板塊的邏輯“升格”：2024年的不同點在於銀行板塊和十年期國債利率突然轉爲負相關，這一現象反映了銀行板塊邏輯的“升格”。從“大盤價值類的順週期股票”變爲“一類國債利率下行下不得不超配的生息資產”，這一邏輯在險資等絕對收益資金爲主要邊際主體時會格外顯著。

3、低估紅利風格大多數時候能有絕對收益，但兩類情況會有絕對回撤：一是成長產業趨勢強勁，爭奪資金，可能引起回撤；二是中證紅利前期漲幅較大+股市整體大跌共振，雖然紅利理論上是避險板塊，但本質仍是股票，受股市貝塔影響；因此2025年低估紅利的高度需要關注AI產業趨勢，核心紅利品種逐漸“符號化”，其漲跌和自身的紅利邏輯相對脫鉤，漲跌特徵變爲在主題行情、產業趨勢弱勢時“被動上漲”，在產業趨勢行情強勢時“被動橫盤”。

4、AI產業趨勢2025年的表現取決於AI應用端的進度。AI板塊演繹大行情時，都出現軟邏輯（應用和消費場景代表的傳媒）領頭的特徵；而2025年AI產業趨勢的高度，也需要關注AI應用端和消費端是否能出現龍頭公司，掌握較多AI應用和消費場景，其護城河類似騰訊、茅臺等龍頭，其他競爭對手很難通過資本支出快速取代。

5、行業配置建議：賽點2.0仍在第二階段拉鋸，春節歸來攻堅，等待消費“看漲期權”。市場寬幅震盪，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。“強預期，弱現實”的第二階段，政策驅動與主題輪動，科技主題+低波紅利的槓鈴行情演繹。以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復甦週期擡頭，在這樣的背景下，我們對消費成爲2025年一大投資主線不悲觀，重視恆生互聯網。

中郵證券：需要有基本面向好的跡象才能走出慢牛行情

1、2025年流動性展望：迴歸理性定價。2025年A股的資金面並不能支撐起一波長久的水牛，雖然居民部門積累了大量的淨存款，但居民部門將這些存款投入股市的風偏條件並不滿足。目前A股估值已經快速修復到長期的平穩中樞以上，需要有基本面向好的跡象才能像2020年一樣走出基本面慢牛。

2、2025年投資環境展望：己日乃孚，或躍在淵。目前我國對美出口份額的下滑可能更多是轉口貿易而不是產能轉移導致的，特朗普重回白宮後對我國出口，尤其是轉口貿易的進一步打擊將衝擊到我國勞動密集型的外向型製造業，對上市公司的業績影響反而沒有那麼強烈。這在個股擇券角度提供了一個潛在的預期差，在悲觀的長期敘事邏輯下“出海”企業反而可能會帶來超預期的業績兌現。

3、化債新思路下交易內需復甦的可能性。採用專項債而非一般債進行隱債置換實際修復了地方政府一般性支出的能力，通過“隱債置換—政府經常性支出—居民可支配收入—消費”的傳導路徑，居民的消費能力將出現修復，配合進一步的刺激消費政策，消費復甦或能在2025年扛起總量增速的大旗。

4、2025年A股配置和2024年最大的不同是我們能展望到一些基本面改善的因素可能發生，但具體的時機和程度仍然難以把握，在2025年初進行全年的行業配置是非常困難的，並沒有一個勝率和賠率都適意的大方向可以作爲全年持倉的趨勢性交易選擇。在此中郵證券認爲，2025年進行配置的核心思路在基本面鐘擺迴盪的起點去抓住細小的確定性，而宏觀敘事的趨勢性主線交易更可能是2026年需要考慮的事情。

5、中郵證券提出3個在2025年需要考慮的鐘擺回蕩：

內需復甦的鐘擺：更像消費降級的消費升級。零食、軟飲、美護、港股互聯網平臺是更好的趨勢交易選擇。

降息預期的鐘擺：黃金長牛和工業金屬否極泰來。黃金在2025年的定價邏輯長期更重避險，大爭之世具備中樞繼續上行的基礎。特朗普上臺後的政策實施反而會導致降息可能性迴歸，2025H2將可以交易工業金屬行情。

估值擇時的鐘擺：估值泡沫化極限和紅利性價比。半導體等成長主題現在或已經觸及了估值泡沫化的極限。紅利佔優需要滿足的窄信用利差和低市場波動在2025年很難持續滿足，因此會更多作爲缺乏基本面錨時的過度選項。

（三）券商行業掘金

民生證券：覆盤六輪行情波動，事件催化密集，2025年將是人形機器人量產元年

1、2025年將是人形機器人量產元年。2022年至今，A股人形機器人板塊經歷了六輪行情波動。過去兩年人形機器人板塊主題投資特徵顯著，其中，以特斯拉Optimus爲代表的人形機器人產業化進程持續深化是行情的主要驅動力，人工智能加速發展、政策出臺爲重要催化劑。

2、“機器之心”AI的突破是人形機器人覺醒的關鍵。具身智能機器人，機器人能夠與環境交互感知，自主規劃決策行動，是人工智能發展的終極形態。機器人給予人工智能身體，讓人工智能有了直接改變物理世界的能力。AI對人形機器人的賦能主要集中在感知與決策層，Chatgpt等生成式AI可助力機器人拆解任務，同時大模型能夠提升人形機器人的仿真學習能力，可大幅提升算法訓練效率，實現機器人“大腦”的快速成長。

3、2025年有望成爲人形機器人量產元年，根據馬斯克的預測，人形機器人達到100萬臺大規模量產之後，售價可降至2萬-2.5萬美元，具有可大規模推廣的性價比基礎。對人形機器人核心硬件的成本進行拆分，預計包括旋轉執行器、線性執行器、靈巧手及六維力傳感器在內的人形機器人本體核心硬件成本將達到10.1萬元，佔總成本的69%。靈巧手、六維力傳感器、行星滾柱絲槓、諧波減速器爲高價值量零部件，且存在較大的降本空間。

4、人形機器人量產臨近，智元機器人、特斯拉已給出明確的交付預期。目前，智元機器人已開啓通用機器人的商用量產，預計2024年底交付千臺。特斯拉預計2025年將有幾千臺人形機器人投入工作，正式商業化量產將於2026年開啓。2025年將是人形機器人的量產元年，預計全球將有數千臺人形機器人進度工廠場景訓練。工廠場景訓練有望推動人形機器人泛化能力的提升，因此2025年也將是人形機器人通用能力躍升的起點。

5、量產預期，2025年爲人形機器人量產元年，更是人形機器人通用能力躍升的起點，短期（3年內）人形機器人有望應用於特種場景。中期（3-5年）人形機器人有望應用於製造場景。遠期（5年以上）人形機器人有望應用於民用場景，該階段人形機器人有望降價至2萬美元/臺，同時自主性與硬件性能將大幅提升，人形機器人將真正進入人類的家庭與工作場景。

6、投資建議：短期：海外公司產品定型及量產將近，看好國內配套產業鏈。中長期：看好國內人形機器人產業鏈崛起、科技巨頭引領下全球機器人生態共建，重視人形機器人產業鏈長期投資價值。軟件：關注具身智能技術突破性成果、人形機器人大腦及小腦環節。硬件：關注人形機器人與工業機器人產業相比的增量環節。

浙商證券：AI雲側端側共同發力，自主可控穩步成長

1、2024年四季度，電子板塊整體呈現出同環比成長的趨勢，從終端需求來看，AI的雲端投入加速以及端側創新有望爲元器件、IC設計、消費電子等領域相關企業帶來成長動力，從上游自主可控環節來看，國產化+行業復甦帶來了持續需求，設備/材料板塊業績預計穩健增長。

2、復甦鏈：AI是主要推力，引領各細分領域成長。

算力：國產算力方面，隨着字節豆包大模型的全面開花，推理需求爆發推動下，預計國內AIDC建設提速；海外算力方面，GB200於近期正式開始交付客戶，產能逐季快速提升，算力板塊2024Q4業績有望快速增長。

IC設計：2024Q4半導體設計公司基本面持續溫和復甦，看好端側AI滲透大產業趨勢。隨着端側AI能力不斷迭代升級，未來SoC算力、價值量均有望持續提升。

封測：隨着AI加速滲透，服務器、智能眼鏡、AIPC下游廠商不斷推出新品，同時國內算力芯片及存儲產品不斷追趕，有望推動封測環節技術突破，打開中長期行業發展向上空間。

存儲：隨着AI服務器及端側創新驅動，相關人工智能存儲及先進DRAM產品有望保持增長。

3、消費電子鏈：傳統及新興消電終端均迎來密集催化期。

傳統消電端：國內針對智能手機、手錶/耳機等可穿戴設備等終端的國補及地補陸續推出，疊加海外市場四季度傳統旺季的影響，終端出貨量層面有望迎來暖冬；零部件層面伴隨存儲等核心器件漲價週期後的趨於平淡，2025年預期蘋果創新大年的到來，光學、散熱、電池等環節有望繼續良好釋放態勢。

新興消電端：以智能眼鏡爲代表的新型終端正迅速崛起，行業景氣度伴隨多家頭部品牌入場正快速升溫。以2024Q4爲國內智能眼鏡起點，繼續看好2025年受頭部手機及互聯網廠商眼鏡品牌推出帶來的從0到1的進步，重點看好核心組裝代工、SoC及零部件相關機會。

4、國產替代鏈：成熟復甦+先進突破，自主可控板塊持續成長。

自主可控板塊方面，得益於下游需求推動，四季度晶圓製造整體維持了不錯的產能利用率。半導體設備：考慮到前期訂單的高增速，我們預計半導體設備板塊整體收入保持了不錯的同比/環比增速，由於不同領域所處的國產化階段差異較大，板塊內部預計仍呈現分化態勢。半導體材料：材料廠商業績同晶圓廠稼動率相關性較強，得益於國內晶圓廠整體維持了不錯的產能利用率，我們判斷材料板塊整體有望延續趨勢繼續復甦。