主動退市應退得更平穩

來源：經濟日報

近日，*ST亞星宣佈計劃主動退市，並由其控股股東濰柴揚州向其他股東提供現金選擇權，引起市場關注。

作爲一種市場化的退出機制，主動退市是上市公司根據自身發展戰略、市場環境、財務狀況等因素作出的戰略抉擇，在成熟市場較爲常見。近年來，隨着我國監管部門不斷暢通多元化退市渠道、支持市場化的退市方式，選擇自願退市的上市公司也有所增加。

相較於被動強制退市，在遭遇經營困難、面臨強制退市預期較大時，企業主動退出，不失爲一種更優解，既可以更好化解退市過程中各方利益衝突，“退得下”的同時實現“退得穩”，也有助於有進有出、優勝劣汰的良性市場生態建設。

從上市公司角度來看，當企業經營舉步維艱、留在A股市場已不具備再融資能力時，勉力“保殼”、維持上市地位只會對公司長期發展造成拖累，退市反而有利於簡化公司管理結構，降低合規成本，提升決策效率，爲公司重新進行戰略規劃、尋找新的發展機遇提供緩衝空間。

根據相關規則，上市公司主動退市，應當提供異議股東現金選擇權等專項保護。爲贏得更多股東對退市的支持，大部分公司選擇了以溢價回購的方式，將現金選擇權的適用範圍擴大到全體中小股東。例如，*ST亞星現金選擇權的行權價格爲6.42元/股，較停牌前最後一個交易日收盤價溢價9.93%。雖然這並不能全然彌補高價買入股票的投資者的虧空，但和被動退市可能導致的血本無歸相比，上市公司“溢價”買單，至少減少了一部分損失。

從實踐情況看，主動退市制度在我國推行時間不長，案例不多，在具體操作環節仍存在一些爭議，需用更清晰的規則、更有力的監管，讓上市公司主動退出時退得更平穩，保護好背後成千上萬中小股東的利益。

例如，現行規則尚未對現金選擇權的定價方式進行統一規定。實踐中，主要由上市公司董事會或控股股東自行決定，中小股東只能選擇接受或拒絕。有必要加快落實中小股東議價權，以更好平衡企業發展與投資者權益。

再如，相較強制退市，主動退市沒有過多硬性門檻要求，有投資者擔憂，個別上市公司或會藉此圈錢套利，在鉅額融資或高位減持套現後，於股價低位推動公司主動退市，實現完美收割。並且，按照現行規則，主動退市公司可隨時向交易所提出重新上市申請，而強制退市公司要想重新上市則受多方面約束，尤其是因欺詐發行被退市的，不得申請重新上市。如何防止上市公司借主動退市來規避監管、隨意進出市場圈錢，還需要更精細的制度設計，以確保好的制度得到好的實施效果。（本文來源：經濟日報 作者：李華林）