作爲債務端核心，房地產不漲其它都沒戲

2024年，觀察者網重磅推出季度性經濟觀察欄目——中國經濟季度觀察·圓桌縱橫談，邀請經濟界和金融界重量級專家學者，圍繞國家統計局發佈的季度經濟數據，解讀中國經濟形勢和政策，迴應當下公衆最爲關心的熱點話題，展望未來發展。

10月19日，2024年第三期中國經濟季度觀察·圓桌縱橫談在上海舉行。中歐國際工商學院教授盛鬆成，中國宏觀經濟研究院研究員張燕生，中金公司首席經濟學家彭文生，興業銀行首席經濟學家魯政委，廈門大學教授、中國城市規劃學會副理事長趙燕菁等嘉賓齊聚一堂，聚焦三季度經濟數據和近期出臺的一攬子增量政策，共議中國經濟破局之道。

本文爲廈門大學教授、中國城市規劃學會副理事長趙燕菁主題發言內容。

趙燕菁：

如何擴大內需，是中國宏觀經濟最主要的問題。中國經濟問題並不是生產端也就是製造端的問題。有人說，中國是什麼都能生產，但沒人買，而美國是什麼都可以買，但沒人生產，兩國正好相反。可見，中國的問題有自己的獨特性，真正要解決的是需求問題，而不是直接去解決生產問題。新質生產力再怎麼發達，沒人買，也是一錢不值。

現在大家都支持擴大內需，但對於如何擴大，並沒有很好的辦法。我認爲擴大內需必須從消費開始。

現在大家都想從財政端採取措施，即把政府的錢分給老百姓。但財政支出也是消費，是把個人消費變成了集體消費。如果把財政中的教育支出、交通支出等集體消費減下來，挪到家庭部門，未必能改善消費，可能還會降低消費效率。

所以我認爲從財政方面擴張內需有很大的問題，實際上是一種轉移財富。而從金融方面擴大內需，才能增加增量。

近期中央提出的一攬子增量政策，其中“增量”兩個字非常重要，辦法不能在存量裡面想，在消費上挪來挪去並不能解決問題，要把政策變成能夠帶來大量增量消費的政策。

增量消費最主要的是如何創造財富，如何產生消費。我認爲，所有的消費都可以視作貨幣的函數，消費加起來就是貨幣總量。貨幣總量增加，消費就會增加。所以這個問題就變成貨幣創造問題了，生產出來的產品不會自動創造需求，必須創造出貨幣才能創造出需求。

信用貨幣時代，中國的貨幣是債務和信貸創造出來的。如果信貸、債務增加，貨幣就增加，如果信貸、貨幣減少，消費就會減少。

“社融”（指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金額）這個概念非常重要，因爲它揭示了貸款和貨幣創造的過程，如果一個國家的淨社融上漲，消費就一定能上漲。

去槓桿、還債等都是在消滅貨幣，在這些過程中，消費一定會減少。我們現在所有的政策都是在總量上消滅貨幣，如果總量、政策不變，貨幣一直被消滅，就不可能創造出增量的消費。當消費總量下降時，在個體之間轉移財富是沒有意義的，即當消費下降，有某些企業表現特別好，就意味着其它企業得“死”。在下降的電梯裡無論跳得多高都是沒用的，所以微觀企業在宏觀下降的背景下是無能爲力的。

現在面臨的問題是如何擴大總量的總消費。中國的經濟到底是需求端約束還是供給端約束，取決於資產負債表到底是哪端長、哪端短。按宏觀的資產負債表，應該兩端相等，即生產的東西一定要有足夠的貨幣支持。如果貨幣減少，資產端一定要減劑、通縮。

而我國目前宏觀經濟問題主要是債務端迅速減少，但生產的東西很多，最後消費就消失了。債務端是由權益和負債兩項組成，權益中包括股票、債券、房地產等高流動性資產。用這些高流動性資產做抵押，銀行就能把錢生產出來。

銀行就是生產錢的企業，只有銀行是消費部門，其它都是供給部門。銀行根據你抵押的權益放出多少貨幣，你就能消費多少。

現在我國資產負債表生產端基本沒有變化，主要是權益端，而權益端最大的問題在於房地產。

在銀行貸款中，將不動產作爲抵押物的佔比非常大，超過百分之七八十，這類貸款不光是直接給房地產、居民的，還包括給開發商、政府的。房地產佔中國債務端比重太大，這是中國與其它經濟體最大的不同。

我國的股票市場是美國股票市場的零頭，生產端全在中國，股票都是美國人發。股票就是企業的債務端，中國製造業增加值佔全球比重約30%，結果美國發的股票比我國的市值還高，實際上，我國很多好企業都在美國上市，創造的是美元，而不是人民幣。此外，我國發的國債也很少，比日本都少。

我國債務端最核心的就是房地產，這一點遠遠超過包括美國在內的世界各個國家。但房地產被打壓下去了，近400多萬億的資產沒有流動性，銀行裡全處於抵押狀態，所有人都在拋，但沒人接。沒有流動性，拿什麼去銀行抵押貸款？我們的信用就沒了，錢貸不出來，消費就沒了。

債務端只要減少，資產端就一定要內卷，所有的勞動力、生產者價格都要下降，否則根本賣不出去，只有這樣，兩端才能實現平衡。

所以在目前的宏觀經濟狀態下，出路只有一個：盡最大能力去擴大債務端。

對此，可以從三個方面考慮：

首先是股票市場。原本我的個人印象是，股票市場上漲，消費一定會上漲，但這是一個慢變量，股票上漲不會立即就有消費。

9月末，我國的股票市場突然有個小爆發，效果也幾乎是立竿見影，國慶那幾天“譁一下”消費就上去了。所以股票市場是快變量，這一項就可以拉動消費。因此，政府應該通過這一渠道，向市場大量釋放流動性，釋放的流動性至少要抵消掉房地產減少的貸款。

市場一下這麼振奮，說明這藥靈。這時千萬不要說“虛擬經濟”“泡沫”等等，只要消費上去，經濟的基本面就會好轉。經濟的基本面是利潤，只要利潤一上去，它的市盈率就有支撐了。

找到這副好藥，不要猶豫，就拼命用。我認爲“慢牛好”這個說法不對，生病的時候一定是“快牛”好，我們不能天天打興奮劑，但生病的時候必須要用強心劑，心臟才能恢復跳動。只有“快牛”才能達到“慢牛”，“快牛”到了一個點上，再變慢。

中國的股票市場是被嚴重低估的。我認爲，第一，要放心大膽地進入股票市場。第二，不要怕套現，爲什麼要制止老百姓、企業套現？套現就是現金流入市場，他們拿了現金，不會又存到銀行去，肯定會消費或者投資。而所有的投資，背面是另一個人的消費，這時候市場一下就會活躍起來。

經濟非常危急、怎麼往市場發錢都來不及的情況下，股票市場和資本市場見效會非常快。

其次是債務市場。中央可以把地方政府的債接過來，變成長期債。地方政府的資產不是沒有價值，只是回收期太長。例如，這一資產有100年的壽命，但讓地方政府10年就要還債，並且利息還很高，其實地方政府還有90年的錢沒收。要確保市場的債不收縮，要把錢留在市場上，不能讓錢回到銀行，銀行裡有上百萬億，政府把這些錢借出來，投入到市場。

最後，一定要儘量恢復房地產市場的流動性。因爲這個市場規模非常大，只要它不漲，其它都沒戲。房地產的目標不是賣更多的房子、賣更多的地，而是要讓它的價格上漲、流動起來。

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