次貸危機啓示錄： 尋找全球金融治理的解決之道

“如果在金融行業待得久了，經歷過幾個市場週期，就會知道，金融危機其實無非就是一個市場週期的一部分。市場永遠在好的時期和艱難時期之間循環。”身處華爾街的奧本海默基金公司副總裁、基金經理李山泉在回憶起2008年那場次貸危機時，曾對第一財經無限感慨。

2007年7月末，華爾街頂級投行之一貝爾斯登（Bear Stearns）旗下的信用擔保債務憑證（CDO）對衝基金轟然倒塌，那場此後演變爲全球金融危機的次貸危機從此揭開序幕。

當時，貝爾斯登首席財務官莫里納羅（Sam Molinaro）說：“這是1933年大蕭條以來最悲慘的信用市場環境。”

這場源於貨幣寬鬆、住房刺激政策和金融創新孕育的房地產泡沫，通過次貸進入金融系統，再通過包裝絢爛複雜的金融衍生品，讓更多人捲入進來，直至泡沫破裂。

最終，雷曼兄弟宣佈破產保護，貝爾斯登和美林相繼被收購，曾經風光無限的華爾街五大投行，僅剩高盛和摩根士丹利兩家黯然神傷。

華爾街重新洗牌。

十多年後，再來回顧這場席捲全球的金融危機，或許有不一樣的感悟。

2007年8月，美國次級抵押貸款市場開始動盪，多種跡象顯示着風險暗潮涌動。隨後，次貸危機席捲美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，並最終在2008年9月演變成全球金融危機。

此後，爲了應對危機不斷蔓延，全球主要經濟體採取了大規模的擴張政策。

2009年12月，當人們認爲危機逐漸遠去，全球進入“後危機時代”，就在此時，以希臘主權債務危機爲源頭的歐債危機隱現，隨後愈演愈烈，不斷升級，最終演變爲一場歐債危機。

當市場還在消化歐債危機捲土重來時，2011年8月，標普下調美國AAA級長期主權債務評級引發美債危機，震驚世界。

當心態變得進取，資產估值便被推高。在追逐風險的時候，市場更少去關注風險管理，問題便逐漸累積。

爲了應對重重危機，發達經濟體一再使用貨幣寬鬆的工具：自2008年金融危機以來，美聯儲共出臺了三輪量化寬鬆政策（QE），總共購買資產約3.9萬億美元；歐洲央行先後開展長期再融資操作（LTRO），推出直接貨幣交易計劃（OMT），並於2015年3月全面啓動量化寬鬆政策；英國和日本央行多次擴大資產購買計劃。

中國也在2008年11月推出了“4萬億”經濟刺激計劃，以應對危局。

在此背景下，國際金融市場劇烈動盪，全球也開始了艱難的復甦進程。伴隨着各國經濟復甦進程的不平衡，主要經濟體的貨幣政策取向開始分化。2014年1月，美聯儲正式實施“削減數量寬鬆規模”（Taper）計劃，並於10月底結束資產購買計劃，宣告始於2008年的三輪量化寬鬆政策正式退出；與美國相反，日本實施了力度空前的量化寬鬆貨幣政策；歐元區也積極籌備和實施量化寬鬆；發展中國家則紛紛提高基準利率。

2015年，主要經濟體貨幣政策進一步分化：3月，歐洲央行全面開啓量化寬鬆貨幣政策，日本持續量化寬鬆，大部分新興市場國家開始步入降息通道。美國則於2015年12月16日實施了自2006年以來的首次加息。

危機逐漸過去，全球開啓了金融監管體系改革，各國在金融監管領域推進審慎監管和行爲監管。

十多年後再來回顧這場危機，作爲歷史的記錄者和見證者，我們也不禁思考，是市場太貪婪，還是金融監管太放縱？或許在自由市場和金融監管之間，還需要尋找金融治理的平衡之道。