大摩：臺積電明年第1季毛利率將低於50% 目標價降至688元

圖爲位於新竹科學園區的臺積電十二廠。聯合報系資料照片／記者葉信菉攝影

摩根士丹利證券指出，臺積電（2330）明年首季毛利率將再度掉至50%以下，因此將目標價從718元調降4%至688元，但仍維持「優於大盤」評級不變，開啓法人圈調降臺積電目標價的第一槍，在歐美外資圈中目標價也最低。

大摩在最新發布的臺積電個股報告中指出，明年首季臺積電毛利率恐將降至僅49.5%，比市場預期的52.2%低約3個百分點，也低於今年第4季的約53%。不過，大摩仍肯定臺積電將受惠於人工智慧（AI）趨勢、產業週期復甦及技術領先（2奈米制程優於英特爾的18A）。

大摩分析，由於今年下半年的3奈米毛利率稀釋趨勢，臺積電可能沒有考量部分成本（例如化學品及電力成本上漲），或是對3奈米晶圓定價過於保守。大摩的模型最初假設每片晶圓2.3萬美元，但像對蘋果這樣的大客戶實際定價可能僅2萬美元。

大摩指出，英特爾的3奈米外包不會如外界報導快速增長，且蘋果iPhone採用2奈米制程可能是在2026年，而不是2025年。因此，在毛利率承壓之後，臺積電可能降低資本密集度，大摩預估2024年的資本支出將降至280億美元，低於市場共識。

在2021年，大摩就因爲毛利率壓縮的疑慮，而將臺積電的評級降到「中立」，當時大摩並沒有看到臺積電有新的長期成長動能，但預計半導體週期會在2021年第3季觸頂。爲了因應毛利率下滑壓力，臺積電在2022年及2023年共漲價16%。因此，大摩2022年初就將臺積電升評到「優於大盤」。

大摩認爲，臺積電在元月法說發佈毛利率展望時，將使股價短期面臨壓力。聯發科（2454）從11月下旬取代臺積電，成爲大摩在大中華半導體股的首選。