國盛證券：家電行業2024年內外銷回暖 重點關注白電和小家電潛力

財中社1月21日電 國盛證發佈家用電器行業報告。

覆盤：2024年爲家電內外銷基本面+資金風格共振的一年。1）內銷：2024年初渠道庫存低位，內銷進入補庫週期至5月，8月以舊換新陸續在全國推廣緩解了5月以來的動銷、庫存壓力，直至12月底內銷庫存水位明顯下降。2）外銷：歐洲補庫，美國市場下半年改善且四季度明顯開始搶出口，新興市場尤其亮眼。從漲幅來看，2024年標的彈性的核心是外銷阿爾法。

展望：報告判斷2025年資金風格有望延續，基本面來看1）內銷上半年以舊換新錯期+渠道庫存較低，2）外銷美國市場一季度有部分搶關稅需求疊加新興市場保持較好增速，報告認爲板塊上半年有望跑出超額收益。報告認爲，2025年標的彈性的核心是內銷阿爾法。

白電：攻守兼備，股息率及估值具備性價比。1）以10年更新週期爲例，目前空調、冰箱、洗衣機的超額服役比例均超10%，若以8年爲更新週期則超齡服役比例達30%以上。參照報告對上一輪以舊換新政策的拉動需求拆解，2008-2011年地產新增之外的需求均有明顯提振，報告認爲當前時點不需要擔心以舊換新的效果持續性。2）參照上一輪關稅加徵期間，主要公司的海外毛利率未收到影響，且當前中國家電的海外產能佔比更高，報告認爲關稅風險可控。

小家電：內銷重點關注微信小店帶來的新渠道機遇。報告認爲小家電的收入及費效轉化核心取決於渠道週期和品類週期，考慮到騰訊擁有龐大的社交資源，且騰訊不同於抖音的較高營銷投入，低扣點的商業模式之下低客單價低毛利的小家電也有望受益。外銷重點關注拓客戶及拓品能力。

黑電：走出經營底部，核心關注低估值標的。1）面板價格尤其是中小尺寸同比壓力減緩，海外市佔率邏輯持續驗證，報告認爲非美市場的收入和毛利率有望延續趨勢；2）內銷市場報告認爲以10年更新週期爲例，黑電超齡服役比例超過10%，miniled佔比持續提升有望接力大屏化提升行業ASP。

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