國泰君安：航空量價明顯上升 影子船隊制裁趨嚴

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，維持航空油運“增持”。上週(2025/1/6-2025/1/12),航空板塊重視長邏輯，盈利中樞將上升。春運預售加速，業界供需預期樂觀且預售策略積極持續，旺季表現可期。油價匯率提供逆向時機。油運板塊近期影子船隊制裁加速趨嚴，未來油運供需有望好於預期，且具油價下跌期權。股息支撐估值下限。

國泰君安主要觀點如下：

航空：航司春運預售策略積極持續，近期量價開始明顯上升

近期春運機票預售加速且量價均明顯上升，其中國內含油票價環比上升超一成。考慮學生放假在即，未來一週預售將繼續加快。官方預測春運客流將創歷史新高，中國民航局預測航空客運量將同比增長超7.8%，較2019年增長超23%。業界樂觀預期春運供需，預售策略積極未有調整，將助力旺季票價市場化效應展現。預計2024Q4國內扣油票價同比上升約三成，航司主業淡季同比大幅減虧。

預計2025Q1油價同比下降趨勢延續，春運表現可期。重申航空具長邏輯，2025年供需恢復趨勢確定，考慮票價市場化與機隊增速放緩，盈利中樞上升將開啓。提示油價與匯率不改航司價值與長邏輯，或提供逆向時機。

油運：原油運價回升，影子船隊制裁趨嚴

或受益於出貨節奏與影子船隊制裁，上週中東-中國VLCC TCE快速回升至2.7萬美元，新澳航線MR TCE維持1.4萬美元。

影子船隊制裁加速趨嚴，有助於合規市場貨盤恢復與油輪有效運力縮減

2025年1月10日，美國發布對俄羅斯能源行業的嚴厲制裁，其中涉及俄油影子船隊。自2024年12月至今，美國先後兩次大規模製裁影子船隊，旨在更有效減少伊朗及俄羅斯石油收入。根據美國財政部外國資產控制辦公室(OFAC)最新更新的制裁清單，美國已制裁456艘油輪，其中原油輪256艘，相當於全球原油輪總規模(DWT)約11%；其中VLCC 90艘，相當於VLCC總規模(DWT)約10%。

據觀察，爲規避潛在法律風險與經濟損失，相關煉廠與港口或已開始避免涉及被制裁影子船隊，伊朗石油出口近期顯著縮減。預計影子船隊制裁加速趨嚴將壓縮其運營空間，老舊油輪運營效率或將下降，有利於合規市場貨盤恢復與油輪有效運力縮減。

風險提示：經濟波動、政策、地緣形勢、油價匯率、安全事故等。