海外周策略 | 美聯儲降息預期再定價，美債收益率全線走高

市場回顧

本週，全球大類資產價格表現來看，股>商品（原油）>債。股：日元疲軟提振日本出口商型企業盈利預期，日經225指數大漲2.51%；美股財報季開局良好，標普500再創歷史新高。商品：地緣局勢持續動盪以及美國颶風對石油供應端擾動，國際油價大漲。債：美國經濟相對較爲穩健，市場重新定價美聯儲降息預期，美債收益率全線走高。

核心要點

美國9月通脹高於預期，市場對美聯儲降息預期重新定價，多位美聯儲官員表態偏鷹。美國通脹下降趨勢並未改變，但降幅低於預期或導致降息節奏放緩。

美國9月CPI全線超預期，總體CPI同比增長2.4%，較前值2.5%放緩，創2021年2月以來新低，但超出預期的2.3%。核心CPI同比增長3.3%，高於預期和前值的3.2%，爲2023年3月以來首次增速反彈。總體CPI和核心CPI環比分別增長0.2%和0.3%，均超預期。分項來看，住房和食品價格上漲對整體增長的貢獻約爲75%。受能源價格大幅下降影響，9月PPI指數環比持平，略低於市場預期的0.1%，但同比增長1.8%，高於市場預期的1.6%，前值也從1.7%上修至1.9%，核心PPI同比也高達2.8%，高於預期的2.7%，顯示通脹粘性較強。

美國通脹複雜性和不確定性再度引發市場擔憂，但勞動力領域的潛在風險使得市場對降息重新燃起希望。美國勞工部週四公佈的數據顯示，10月5日當週初請失業金人數增加3.3萬人至25.8萬人，創近14個月新高，續請失業金人數升至186萬人，創7月底以來新高。此外，10月密歇根大學消費者信心指數超預期回落，表明消費者對個人消費支出更爲謹慎。

CME利率期貨顯示，市場交易美聯儲11月降息的預期出現大幅波動。50個基點的可能性從前一週的約50%降低至0%，降息25個基點的可能性大幅升至90%，維持利率不變的概率約爲10%。9月通脹數據出爐後，多位美聯儲官員稱不擔心9月CPI超預期，但票委亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示對11月暫停降息持開放態度。週三發佈的美聯儲9月會議紀要顯示，美聯儲內部對於美國經濟沒有出現明顯衰退的背景下降息50bp仍存在分歧，多位與會者認爲降息25bp較爲符合政策正常化的漸進路徑。整體來看，超預期的通脹強化了市場對美聯儲將放緩降息節奏的預期，50bp的大幅降息的選項暫時被排除，但尚未改變美聯儲對通脹仍於處下降趨勢的判斷。

日本工資增速下降，日央行加息預期降溫。

日本8月實際工資同比下降0.6%，爲近三個月以來首次下降，主要由於夏季獎金增加的影響在消退。若薪資增速持續低迷，則工資上漲推動支出、刺激需求導向通脹的良性循環尚未形成，日央行在近期再次加息的概率或將下降。在此背景下，疊加美元近期持續強勢，日元匯率持續疲軟，由於對日本出口型企業而言是邊際利好，日本股市獲得提振。但值得注意的事，日央行副行長近期表示，若經濟表現符合預期，則將採取加息措施，這可能表明日本央行的政策立場並未發生轉變。

港股策略

本週，隨着市場對政策刺激的樂觀情緒減弱，港股回吐部分前期漲幅。恆生指數下跌6.53%、恆生中國企業指數下跌6.57%、恆生科技下跌9.39%。行業來看，電訊業(-0.97%)、公用事業(-4.16%)、綜合企業(-4.22%)表現相對較好，地產建築業(-10.07%)、醫療保健業(-8.36%)、工業(-7.97%)表現相對落後。南向資金合計淨買入119.84億港元。

港股短期大幅反彈後回落主要體現爲情緒變化帶來的估值波動，隨着市場情緒有所降溫，估值也迴歸至相對低位。向後看，政策持續催化有望帶來交易情緒回暖，中期國內基本面預期改善和海外寬鬆週期的積極因素有望爲港股帶來韌性和支撐。其中，國內地產、消費等領域政策進一步發力及落地效果是港股上行趨勢形成的關鍵，房地產和內需疲軟的改善情況仍是市場下一階段關注的焦點。

➤國內政策持續發力強化逆週期調節，發改委、財政部陸續召開新聞發佈會，釋放積極信號。國家發改委在週二新聞發佈會上宣佈，加力推出一攬子增量政策，包括在本月底提前下達1000億元“兩重”建設項目清單和1000億元中央預算內投資計劃，本月底完成今年剩餘約2900億元的地方政府專項債額度的發行工作，未來五年需改造的城市燃氣、供排水、供熱等各類管網投資總需求約爲4萬億元。週六，財政部在新聞發佈會上釋放超預期的政策信號，包括將較大規模增加債務額度，加大支持地方化解債務風險，發行特別國債支持國有大行補充核心一級資本，運用專項債券、專項資金、稅收等工具支持房地產止跌回穩，加大對重點羣體的幫扶等。此外，“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”的表態較超預期。整體來看，雖然本次財政部新聞發佈會並未給出具體財政政策的規模，但“一次性”、“近年來最大舉措”以及“大大減輕了地方政府的壓力”等一系列用詞此前鮮有使用，釋放中央政府加槓桿的態度是清晰且積極的。短期來看，明確的政策導向有助於扭轉悲觀預期，增強投資者信心。隨着未來具體政策的出臺，經濟和資本市場有望共同企穩。就港股市場而言，隨着我國經濟增長內生動能的持續修復，基本面預期改善，對港股市場風險偏好和盈利預期有望帶來正面影響。

➤海外方面，美國經濟數據好於預期導致美聯儲降息預期被重新定價，美債收益率全線走高。此外，地緣緊張局勢升級也爲11月降息帶來阻礙。市場目前認爲降息25bp的概率近90%，而降息50bp的情況未被定價。我們認爲，綜合最新會議紀要和美聯儲官員對於通脹的表態來看，雖然美聯儲有望繼續降息，但可能更傾向於逐步降息的方式，以更加充分評估限制性貨幣政策對於經濟的影響。整體來看，海外降息週期仍有望持續對港股構成流動性的邊際改善，但降息預期回擺短期可能會爲港股的估值修復帶來擾動。

國內重磅刺激政策落地，疊加海外貨幣寬鬆週期的持續演繹，有望爲港股帶來提振。其中，海外利率敏感和前期滯漲的板塊向上修復空間較大。配置層面，啞鈴配置策略仍可繼續採用，關注受益於央國企估值重塑、經營穩健且具備穩定分紅的高股息資產，以及互聯網和醫療保健、高景氣科技製造等優質成長。

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金淨值可能低於初始面值，有可能出現虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業績及其淨值高低並不預示未來業績表現。其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。

以上信息僅供參考，如需購買相關基金產品,請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評,並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。