華創證券：從會計角度看險資舉牌 或偏好高ROE、紅利資產

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，險資舉牌主要傾向質地優良、業績穩定的公司，體現險資長期投資理念的踐行及耐心資本作用的發揮。長股投角度看舉牌，高ROE類資產有助於提高險企整體ROE水平。從持股比例看，長城人壽目前持有無錫銀行/江南水務/城發環境/秦港股份/贛粵高速比例均在5-10%之間，不排除新準則下計入FVOCI的可能性。新準則下FVOCI能夠幫助險企熨平報表波動性，但計量門檻嚴格，紅利資產恰好契合“長期持有”的邏輯。同時考慮2026年行業全面切至新準則，預定利率有望全面下調，紅利資產或進一步加碼。

險資vs全行業舉牌：趨勢相似，風格各異

2015年以來，全行業口徑的舉牌潮主要發生在2015年、2020年，以及2023年至今呈現階段性舉牌熱情再現，險資舉牌亦如此。從行業分佈來看，險資舉牌風格與其他舉牌方存在區別，主要與險資資金屬性相關。2015年至今，從全口徑來看，舉牌次數前三的行業分別是機械設備(81次)、公用事業(62次)、計算機(60次)；險資舉牌口徑中，舉牌次數前三的行業分別是房地產(20次)、銀行(17次)、計算機(16次)。

三輪舉牌潮的邏輯差異

2015年(62次)：萬能險助力，以中小險企爲主。險資舉牌潮始於2015年，舉牌動因包括市場環境、萬能險擴張及償付能力考慮。從被舉牌行業來看，2015年舉牌潮主要涉及商貿零售、房地產、銀行。從被舉牌標的來看，具有高ROE、高分紅、高股息屬性，且整體來看公司股權結構較爲分散，體現這一時期險資舉牌對於爭奪控制權有一定訴求。

2020年(28次)：頭部險企驅動，切向高股息。2020年市場共驅下險資增配權益類資產，舉牌潮再起，本輪以頭部險企爲主要驅動。從被舉牌行業來看，2020年舉牌潮主要涉及銀行、房地產、有色金屬。從被舉牌標的來看，切向高股息風格，港股策略凸顯。

2023年至今(23次)：長城人壽牽頭，紅利風格進一步凸顯。2023年權益市場波動，險資減持權益類資產，但舉牌潮逆向而起，主要由長城人壽牽頭(14次)。從被舉牌行業來看，2023年至今舉牌潮主要涉及交運、環保。從被舉牌標的來看，長股投風險因子收緊，舉牌高ROE特徵弱化，紅利風格進一步凸顯。“利差損”與償付能力或構成長城人壽頻繁舉牌動因，行業性舉牌潮趨勢有望延續，但節奏上或更爲緩慢。

投資建議：從2023年底內資上市險企股票FVOCI賬戶投資情況來看，中國平安與陽光保險增配空間預計較小。假設其他上市險企合計FVOCI佔比達到30%，則理論上對應整體內資上市險企合計FVOCI佔比提升18.9pct。在新準則場景下，假設行業整體股票與上市險企同趨勢結構化調整，則對應3687億元FVOCI賬戶規模。考慮總量流入，使用12.5%的年增速假設，對應868億元FVOCI賬戶規模。由於FVOCI類資產計量主要基於公司“長期持有”目的，假設FVOCI賬戶中紅利資產佔比80%，則對應3644億元的險資潛在增配空間。

風險提示：監管政策變動、長期利率持續下行、權益市場震盪、地產風險上行。