IPO雷達｜與格力恩怨未了！奧克斯赴港上市：負債率超80%，去年分紅近40億

近日，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯電氣”）向香港聯交所遞交上市申請，中金公司爲獨家保薦人。

2022年、2023年及2024年1-9月，奧克斯電氣的收入分別爲195.29億元、248.32億元和242.78億元；淨利潤分別爲14.42億元、24.87億元和27.16億元。

據悉，奧克斯電氣上市準備已有8年，在此過程中多次更換上市地點和策略，本次IPO，公司的高負債率和慷慨分紅政策形成了鮮明對比，其資產負債率高達84.6%，但仍選擇分派近40億的股息，佔整個報告期淨利潤的57.04%。

回顧奧克斯電氣的發展史，奧克斯電氣曾憑藉電商+低價策略在空調市場佔據一席之地，但隨着市場競爭的加劇，這一策略逐漸失去優勢，公司的市場份額也一度面臨下滑壓力。

上市準備8年，負債率超80%仍派息近40億

奧克斯電氣謀求上市時間已久，2015年12月24日，寧波奧克斯電氣的股份獲批准在中國新三板掛牌（代碼：835523），並於2016年1月15日在新三板交易。

2016年，寧波奧克斯電氣曾計劃申請在上交所上市，並聘請東方證券提供輔導，2018年10月，寧波奧克斯電氣開始進行上市輔導。據悉，2017年至2019年，爲了籌備A股上市，公司進行了一些列業務重組，原本由公司控股股東直接或間接控制的所有空調業務均在重組完成後併入公司。2023年6月，東方證券完成對公司的上市輔導。

然而，由於A股上市時間表的不確定性，結合聯交所作爲國際金融市場的主要參與者，可爲公司提供直接進入國際資本市場的機會，奧克斯電氣最終決定將資源集中在聯交所。

奧克斯電氣的歷史可追溯至1994年，當時的創始人鄭堅江在中國成立公司前身——寧波奧克斯電氣廠（現稱寧波奧勝），開創了空調業務，並以“牛”的英文單詞音譯命名爲品牌名稱，即“奧克斯AUX”，此外還孵化了品牌“華蒜”和“AUFIT”。

鄭堅江的人生履歷頗具傳奇色彩，其在1980年代就開始創業，於1991年8月創立了寧波三星集團股份有限公司的前身寧波三星儀表廠（“三星儀表”）。其後，他開始將業務擴展至家電、電力設備、醫療、新技術等多個行業。

倘若奧克斯本次成功赴港敲鐘，鄭堅江將收穫除了三星醫療（601567.SH）、奧克斯國際（02080.HK）之外的第三家上市公司。

奧克斯電氣是一家“鄭氏”家族持股企業，截至2025年1月8日，鄭堅江通過Ze Hui、China Prosper及奧克斯控股，控制公司約96.36%投票權，Ze Hui、China Prosper及奧克斯控股主要從事投資控股業務。

值得注意的是，2024年1-9月，奧克斯電氣先進行了大手筆分紅，分派股息37.90億元，2022年、2023年及2024年1-9月（報告期）奧克斯期內利潤合計66.45億元，該次派息金額約佔整個報告期淨利潤的57.04%。

不過，目前的奧克斯電氣債務狀況並不樂觀，截至2024年9月30日，奧克斯電氣的資產總額爲227.89億元，負債總額爲192.69億元，資產負債率高達84.6%。

截至2024年11月30日，奧克斯電氣的計息銀行借款總額爲12.94億元，實際年利率介乎0.65%至3.65%。截至2024年11月30日，公司的計息銀行借款預計將於2029年1月前到期。奧克斯電氣表示：“截至2024年11月30日，我們有未動用銀行授信額度106.96億元。”

曾靠電商+低價策略搶市場，核心零部件依靠外採

近年來，空調市場已經進入存量市場。弗若斯特沙利文報告顯示，全球空調市場的銷量從2018年的2.33億臺增長至2023年2.48億臺，複合增長率爲1.3%。‌

報告期各期，奧克斯電氣以經營空調業務爲主，公司產品包括家用空調和中央空調，兩大業務收入佔總收入的比重均在98%以上，其中家用空調收入佔比較高，平均在88%左右。

爲了佔領空調市場份額，奧克斯電氣曾在2001年發起價格戰，2002年，奧克斯電氣發佈了《空調製造成本白皮書》率先揭示了空調價格的組成，引起行業一輪價格戰，導致海信、科龍、長虹等品牌連鎖降價反應，2021年至2024年間，我國空調內銷平均售價從2835元驟降至1600元。

2015年至2018年，奧克斯電氣通過低價電商策略實現業績高速增長，奧維數據顯示，2007年至2018年奧克斯電氣零售均價顯著低於格力、美的、海爾三家。

這樣的局面一直持續到2019年，當年雙十一格力、美的、海爾價格均大幅下探，據天貓、京東等數據，格力旗下各參數空調的線上降價比例均超過40%；美的各參數線上降價比例均超20%；海爾各參數線上降價幅度則達到50%左右，奧克斯“價格戰”開始失去競爭優勢。奧維雲網數據顯示，2019年1月，奧克斯電氣的線上市場份額降至22.5%，2020年3月這一數據下滑至9.9%。

弗若斯特沙利文數據顯示，截至2023年，按銷量計算，奧克斯電氣是全球第五大空調提供商，市場份額爲6.2%。

IPO前，奧克斯電氣過半收入來自中國，其中，報告期線上收入佔比分別爲23.5%、24.2%、22.9%，已低於同期線下銷售收入佔比。海外業務則主要通過OBM及ODM貼牌模式開展。奧克斯電氣稱：“我們的銷量於2022年至2023年增長38.6%。”

爲了支撐這一增長勢頭，鄭堅江確實將銷售指標貫穿至每一個環節。某業內人士表示：“入職奧克斯，所有部門都要背上賣空調的指標，具體多少臺與職等掛鉤，例如2職等每年需要賣2臺，3職等每年需要賣3臺，如果想升職就必須完成這一指標。”

還需指出的是，奧克斯電氣對於核心零部件壓縮機還依靠外採完成。

中國空調行業趨勢之一在於企業持續整合上游，掌握壓縮機等核心零部件供應。通過這種方式，企業可以獲得重要的技術資源，減少對外部供應商的依賴，控制成本，提高產品性能，從而增強整體競爭力。

奧克斯電氣在產品生產中使用的原材料及零部件主要爲銅、鋁、鋼、塑料、壓縮機和電機。公司依賴原材料、零部件和產品的及時供應，包括壓縮機等關鍵零部件，以如期執行生產計劃。但奧克斯電氣核心零部件壓縮機仍依賴外部採購，2024年1-9月，奧克斯電氣向供應商D（一家從事壓縮機及相關產品銷售的公司）採購7.13億元。

本次上市，公司計劃投資研究及製造壓縮機，並與松下建立合作伙伴關係。不過，奧克斯電氣也直言：“儘管公司已在壓縮機的合作研發及專用製造設施的建設方面進行投資，但研發過程會耗費大量時間且我們無法保證我們的研發進度及結果以及自主生產有關關鍵原材料的成本效益會達到我們的期望。”

與格力知識產權糾紛“恩怨”未了

2019年6月10日，格力通過微博公開舉報奧克斯電氣空調產品不合格，共涉及旗下8個型號的空調產品，格力方面稱奧克斯空調與其宣傳、標稱的能效差值巨大，並詳細列舉了與第三方實測值的差距。

最終，奧克斯因爲推銷其空調產品，突出節能省電特點，誇大了節能性能，被市場監督管理局作出“責令改正”和“處罰款10萬元人民幣”的行政處罰決定。

此前，雙方就已因專利侵權多次劍拔弩張。2015年，國內家電行業的兩大巨頭格力與奧克斯之間爆發了一場知識產權糾紛。格力正式將奧克斯告上了法庭，指控其涉嫌侵犯了格力所持有的3項實用新型專利。格力在訴訟中明確要求奧克斯立即停止所有侵權行爲，並賠償因其侵權行爲給格力造成的經濟損失。

最終奧克斯敗訴，法院認定奧克斯確實存在侵犯格力實用新型專利的行爲，並據此裁定奧克斯向格力支付230萬元作爲經濟損失賠償。

截至目前，奧克斯電氣與格力之間仍有一場訴訟未了，事關一項壓縮機專利。

2018年，奧克斯購買了東芝空調在2000年申請的一項壓縮機專利，在購買一個月後以該專利爲權利基礎，於寧波、南昌、杭州三地分別起訴珠海格力電器股份有限公司侵權。

2021年12月和2022年8月，寧波市中級人民法院（兩案）、杭州市中級人民法院（兩案）先後認定格力構成侵權，四起案件判賠額分別達9600萬元、7060萬元、3300萬元元、2500萬元，累計總額超過2.2億元。

但格力電氣對判決結果不服，向最高人民法院提起上訴，申請奧克斯電氣的相關專利無效，並指控奧克斯電氣侵犯其與8項專利相關的商業秘密和技術秘密。

招股書顯示，格力一方面要求奧克斯電氣停止侵犯原告商業秘密，並將所涉及的8項專利權轉移至格力名下，另一方面要求奧克斯電氣索賠經濟損失及合理維權費用共9900萬元。截至最後實際可行日期，法院已審理該案，但尚未作出判決。

還需指出的是，奧克斯電氣的研發總經理卓森慶在加入公司前，曾於2003年8月至2014年6月在珠海格力電器股份有限公司（000651.SZ）工作。