極米投影儀技術遭同行圍攻 40億營收割了誰的韭菜？ | 公司報道系列VOL.070

近期，行業老大極米因“拉踩”激光投影儀，並稱混光是顛覆性技術革命，遭多名同行指責其營銷造勢並展開了長達一個月的舌戰。在最終的線下產品盲測中，極米新推出的RS PRO 3混光投影儀被堅果N1 Ultra激光投影儀以83.76%的支持率碾壓，狼狽收場。同日，極米的股價跌至本年新低至135.65元，與2021年6月曆史最高股價883.78元相比相差甚遠。

對於幾方關於投影儀光源技術的爭議，中國工程院院士許祖彥表示，就目前來說三色激光技術是最好的，激光顯示是超清顯示的必由之路，下一代顯示的主流一定是激光顯示。

上述觀點也直接“打臉了”此前極米方面認爲LED光源優於其他投影光源的說法。據本站財經瞭解，目前日本的日亞化學是全球最大的投影儀光源供應商之一，其供應的光源產品包括三色激光光源和LED光源，而上述兩款產品的供應價的確相差好幾倍。財報顯示，極米科技2022年投影整機實現收入 39.38億元，毛利率高達34.39%。

極米新產品營銷引發同行圍毆

近期的相關投影儀光源爭論始於極米的一款新產品發佈，常年深耕LED光源技術的極米推出Dual Light超級混光技術，是在全色LED的基礎上疊加紅色激光，在對外宣傳中，其並反覆指出激光投影儀存在的散斑與彩邊問題影響觀感且難以克服。

該言論引起三色激光技術重點佈局者堅果與海信的不滿，堅果投影CPO（首席產品官）王驍逸在朋友圈發文劍指極米使用廉價技術進行“燒錢營銷”以及“開行業倒車”。

在這場投影儀光源技術之爭中，極米、堅果各持己見，極米認爲“Dual Light超級混光是第三代投影光源技術，將引發投影行業新革命”，堅果則認爲“三色激光是投影技術的未來”。隨後，雙方準備進行線下盲測battle，然而，極米最終未出席線下盲測，而是改爲30天無理由退貨，堅果則在線下投影儀畫質盲測中以超八成的支持率完勝極米。

公開資料顯示，投影儀常用的光源可分爲三種:傳統光源(燈泡)、LED光源和激光光源。其中傳統光源在亮度方面色彩還原度高但壽命短且耗材成本高。LED光源不易光衰，使用壽命長且能耗小，但亮度低需通過技術提高投影亮度。激光則集二者之優，亮度高、色彩豐富且壽命長，但價格貴且體積大。

三種光源各有優缺，究竟哪種更好，哪個光源纔是未來發展的主流？

對此，我國激光領域專家，中國工程院院士許祖彥表示，“我不說其他技術不好，我就說三基色激光技術是最好的”，並稱“我們的定義就是下一代的顯示產業和技術的主流一定是激光顯示，一定是紅綠藍三基色激光顯示。”

據目前許祖彥院士及其團隊的研究顯示，任何顯示（技術）都可以通過將像素調高實現4K、8K分辨，但要達到大色域覆蓋率大於75%、大顏色數達到12比特，只有激光顯示纔可以做到。

許祖彥表示，“像LED投影，它的譜寬寬，達不到三要素的要求，”其坦言，“其實我當年一開始也是做LED投影的，但強度做不上去，顏色也做不上去，達不到要求，後來就不做了。”不過，三色激光技術目前有兩方面不太成熟，一是方便性有待提升，由於軟件和芯片程序還比較麻煩，無法像電視遙控器打開就看，需要多個步驟。從商業角度看，還有很大降價空間。

另一位不願具名的中國光學工程學會專家也向本站財經指出，每種光源各有優勢，有各自不同的市場，並不存在誰取代誰，也不認爲哪種光源更有優勢，同時各個光源也有各自需要攻克的技術問題。“目前來說，有的投影儀廠家爲了打壓競爭對手，對外宣稱激光光源存在散斑與色邊問題，但這些問題其實已經得到了很大程度的緩解（角度與光譜多樣性），這在光學行業是有共識的”。

極米的新產品技術是否存在誤導？

而與上述光學專家觀點形成對立的，是極米公司的營銷操作。極米曾在發佈會上表示，三色激光技術帶來的“明顯散斑”和“嚴重彩邊”問題沒有辦法徹底解決，“我們認爲推出這樣的產品是不負責任的，不應該給我們愛的家人和孩子們使用”。

極米產品經理還曾在發佈會上透露，其實極米早在多年前就已經開始投入研發三色激光技術，但因爲一些技術問題很難解決，只好轉向超級混光技術。

實際上，目前市面上已經有緩解散斑與彩邊的方法，如抗散斑幕布以及動態消斑技術。許祖彥院士指出，散斑是一個物理光學的過程，它是會出現的，但現在已經克服了散斑問題。國家標委會指定的抑制散斑的指標是散斑強度低於3%，低於這個數據人眼就是感覺不到的，我們目前已經可以達到這個指標實現抑制散斑。

其還表示，“我們團隊經過多年的研究發現，實際上激光顯示，尤其是三基色激光顯示，它是舒適、護眼的。”

既然學術界對於投影儀光源有了相關的定論，爲什麼極米公司還對外宣佈LED光源好呢？或許成本的相關數據能說明問題。

據頭豹研究所數據，智能家用投影儀的核心零部件是光機，佔其硬件成本的50-65%，光機的主要成本由鏡頭、光源、芯片構成，其中用於高端智能投影儀的激光光源、燈泡光源、DLP芯片、3LCD芯片的採購成本偏高。激光光源的採購成本大約是極米主要佈局LED光源的四倍-五倍左右。

從成本上看，以極米H5和堅果N1 Pro兩款產品爲例，極米的LED光源僅佔到H5整機成本的9%左右，而三色激光光源佔到堅果N1 Pro整機成本的30%左右。

換言之， 極米通過使用比三色激光成本更低的LED，以及自研光機將毛利率一路拉高。2017-2019年極米的光機基本都是外採，對外採購率分別爲100%、100%、92.07%。而後其自研光機佔比從2019年的7.9%提升至目前的90%。2017-2022年毛利率也從19.1%擴張至35.98%。

對於上述關於投影光源的爭議，本站財經曾多次致電極米科技，其相關媒體負責人龔女士向本站財經表示，公司拒絕做出迴應。“我們不單獨做回覆了”。

業績承壓下的極米科技

有市場觀點指出，極米科技近期在市場端一系列拉踩競品的行爲主要原因是其業績承壓，希望藉此舉搶佔更多的市場份額。

據瞭解，極米科技自2021年3月登陸資本市場後其股價就起伏不斷，最初僅3個月股價就攀升至629.13 元（向前除權）高點，市值翻了5倍至400多億，此後便開始一路下坡，在近期的技術之爭事件後極米股價一度跌至135.65元新低，與2021年6月曆史最高股價883.78元相差甚遠。市值也大幅縮減至現在的98億。

據本站財經瞭解，2017-2021 年，極米的營業收入從 9.9 億元上升至 42.2 億元；同期毛利率從 19.1% 擴張至 35.9%；扣非淨利潤從 1000 萬激增到 4.4 億。正是頂着這樣亮眼的業績，極米科技上市時享受到了近百倍的市場估值。然而上市蜜月期過了，極米科技的業績大變臉，股價也是一路下跌，最新的靜態市盈率不到 20 倍。

而過去的2022 年是極米科技業績的最大拐點。去年極米科技實現營業收入爲 42.2 億元，同比增速從 2021 年的 42.8% 大幅下滑至 4.6%；同期，扣非淨利潤爲 4.4 億元，同比增速則從 2021 年的 73.4% 下滑至 3.1%。

分析指出，極米的系列產品以DLP路徑爲主，然而DLP整體市場份額卻在持續下滑。根據洛圖科技（RUNTO）數據顯示，2023年一季度，中國智能投影市場（不含激光電視）銷量爲142.8萬臺，同比增長7.9%。其中，DLP技術市場持續萎縮，銷量大幅下降18%，DLP技術佔比下降至不足30%（去年爲37%）。

市場的萎縮也讓極米的業績與估值變了臉。財報顯示，2023年Q1，極米營收首次出現負增長，同比增速爲-12.8%。扣非淨利潤腰斬近60%。PE(TTM)估值從2022年年初近70倍一路下探至23倍。

股價與業績跌跌不休，股東們也開始不斷減持。2022年，百度網訊解禁後已減持極米科技 43萬股，最近極米再發公告，稱百度網訊擬通過競價交易、大宗交易方式減持58.3萬股，佔總股本的 0.83%。一度引發投資者焦慮。

對此極米方面表示：“公司股東減持原因系自身資金需求安排。” 二級市場股價波動受宏觀經濟、行業政策、市場環境等較多因素影響，公司將繼續做好生產經營管理，不斷增強公司盈利能力和持續發展能力。

而在不久前的極米高管和堅果投影CPO連麥直播中，堅果投影CPO曾表示，極米營銷混光技術是爲了清庫存。

財報顯示，2022年，極米的商品庫存猛攀至5.8億元，較年初的2.7億元的賬面價值增長了114%。原材料賬面餘額較年初未有大變動，這麼看，其產品可能存在滯銷問題。

對此極米相關人士表示，庫存增加是多方面因素所致，一是受疫情影響，企業都想多囤貨，目前疫情過去，今年的經營策略將完全改變，拼市場、消化庫存產品成爲大方向。

中國投影儀市場的隱憂

根據 IDC 的數據，2020-2022 年中國投影儀出貨量分別爲 300 萬臺、348 萬臺與 416.2 萬臺，分別實現同比增長 7.5%、16% 與 19.60%。市場競爭格局中，極米、堅果、峰米、當貝和 Epson 位列銷量前五，分別佔據 19%、7%、7%、6%、6% 的市場份額，合計佔比達 45%。

據本站財經瞭解，目前中國投影儀市場正在發生變化。據調研機構洛圖科技《中國智能投影零售市場月度追蹤》報告顯示，2023年一季度線上+線下銷量爲142.8萬臺，同比增長7.9%。相較於2022年一季度132.3萬臺的市場銷量以及22.1%的增幅，今年一季度增速明顯放緩。

而這個下跌是從去年開始的。國際數據公司（IDC）最新報告顯示，2022 年中國投影機市場總出貨量 505 萬臺，同比增長 7.4%。銷售額 198.5 億元人民幣，同比下降 7.4%。

特別是中國商用投影儀市場，數據顯示，2022 年商用投影機出貨量 88.8 萬臺，同比下降 27.1%。銷售額 63 億元，同比減少 29.9%。其中商用智能投影機市場（搭載有 OS 操作系統的投影機設備）出貨量爲 23 萬臺，同比下降 8%。

有分析指出，中國投影儀“量漲價跌”的趨勢愈發明顯，瘋狂卷低價格的代價是利潤下滑，進而導致研發投入縮減。洛圖科技相關報告顯示，2023年一季度中國智能投影市場銷量同比上漲7.9%，銷售額同比下降4.3%。

上述機構數據還顯示，2023年第一季度，中國整體投影機市場出貨量爲161萬臺，同比下降7.3%，而上半年整體，投影機市場預測出貨量爲336萬臺，下降幅度擴大至8.6%。

從行業現狀不難看出，在行業整體表現不佳的情況下，市場預計極米的中報業績難言樂觀。

作者：鄭皓元、盧子怡

主編：陳俊宏