金屬加工：價格與需求共振，業績與估值齊升 | 投研報告

德邦證券近日發佈有色金屬行業深度：金屬加工：價格與需求共振，業績與估值齊升。

以下爲研究報告摘要：

工業經濟接棒增長。全球製造業復甦，邊際有所走弱。2024年7月全球PMI指數同比提升1.1，中國同比提升0.1，美國同比提升0.4，歐元區同比提升3.1，德國同比提升4.4，英國同比提升6.8；全球製造業PMI指數環比下降1.1，中國下降0.1，美國下降1.7，日本下降0.9，德國下降0.3。爲應對經濟走弱，美國貨幣政策或有轉向，同時美國近年來積極推進製造業政策體系。美國製造業私人固定投資額（非住宅建設）迅速上升，2024年6月達到2445.5億美元，美國製造業私人固定投資（非住宅建設）佔GDP比例呈上升趨勢，2024年6月達到3.4%；我國除地產政策放寬外，2024年3月7日，國務院關於印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，或撬動萬億市場規模。

工業金屬有望築底，加工行業率先復甦。近段時間基本金屬價格明顯回調，2024年8月5日，我國銅鋁上游金屬產品單價分別爲72923.33元/噸與19013.33元/噸，相比年內金屬價格高點有明顯回調。利潤方面，2023年8月1日與2024年8月1日，我國電解鋁利潤分別爲2675.73元/噸與1503.73元/噸；2023年6月30日與2024年6月30日，我國銅精礦冶煉利潤分別爲1381元/噸與-1981.18元/噸，行業利潤進入低位。短期邏輯依舊，銅鋁預計進入底部區間。從代表金屬冶煉行業看，2024年8月2日，我國銅冶煉廠粗煉費與精煉費分別爲7.6美元/幹噸與0.77美分/磅，銅礦供給對比冶煉產能依舊偏緊；2024年8月5日，我國山西氧化鋁均價爲3910元/噸，電解鋁成本支持明顯。銅鋁邏輯均未有明顯改變，且伴隨行業利潤的下行，預計銅鋁行業將逐步進入底部區間。同時衰退交易推升金銅比，隨着前期發佈的美國就業數據不及預期，當前衰退交易將金銅比拉至高位，截止2024年8月6日金銅比已達27.4%。當前分位處於2003年以來的74.7%。此外，美國7月就業市場存在颶風影響，若衰退交易過度銅及其他基本金屬可能存在價格迴歸趨勢。

價格與需求共振，業績與估值齊升。價格方面，對比2020年至今有色金屬採選業以及加工業的PPI走勢，明顯加工業PPI走勢波動更大，加工業對比採礦業存在更加明顯的價格波動，利潤方面也是同樣的情況。其原因爲在需求的推動下中游產品率先起量，同時伴隨加工過程中的原料價格上漲，加工業同時取得了加工費收益以及金屬漲價兩部分收益。在當前設備更新及以舊換新等製造業政策的刺激下，中游加工企業或將迎來產品的量價齊升。對比往年的部分鋁加工企業市盈率以及鋁價走勢，南山以及明泰估值與鋁價存在一定正相關關係。以此推測，若未來金屬價格上行，金屬價格或對金屬加工行業估值帶來一定提升。

投資建議：設備更新等政策帶動下，中游金屬加工企業或將率先受益，推薦：明泰鋁業、南山鋁業、金田股份、立中集團、怡球資源等；建議關注：華達新材、新疆衆和、楚江新材等。

風險提示：海外需求不及預期，礦端價格大幅波動，全球經濟衰退。（ 德邦證券 翟堃,高嘉麒）

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