經觀頭條|券商逐條解讀、監管局迅速發文,新“國九條”重塑A股秩序

經濟觀察報 記者 蔡越坤 洪小棠 牛鈺 在證券行業工作近10年的張強,深刻地感受到A股市場要變了。

4月12日,繼2004年、2014年兩個“國九條”之後,時隔10年,國務院出臺《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。這份被稱爲新“國九條”的文件,以強監管、防風險、促高質量發展爲主線,從9個角度建立資本市場未來10年的新秩序。

張強是北方地區某頭部券商的機構業務部負責人。4月15日,他所在的券商組織機構業務部及投行部等部門的主要業務人員,開會學習新“國九條”。在會議上,公司對新“國九條”進行逐條解讀,嚴格要求員工遵守紀律,並對具體業務進行了初步溝通。

公司領導透露,新“國九條”發佈後,IPO(首次公開募股)、併購重組等投行業務面臨近1個月的冷靜期和調整期。

接下來,張強忙於梳理自己持續跟蹤的企業客戶資源,根據企業的主營業務、經營情況、潛在風險狀況等進行分配調整。

經濟觀察報採訪瞭解到,新“國九條”發佈後,證券從業者聞風而動,研讀新政,抓緊對存續客戶資源進行重新定位規劃;一些上市公司在研究如何做市值管理,提升自身質量,避免觸碰退市條款。

此外,經濟觀察報獨家獲悉,新“國九條”發佈後,各地證監局迅速行動,向轄區各擬上市企業及中介機構下發文件,進一步從源頭對擬上市公司提出高質量要求,要求實控人不以“圈錢”爲目的盲目謀求上市、過度融資。

不僅監管、中介機構和上市公司在行動,投資者也動了起來。4月15日、16日,微盤股指數累計暴跌近20%,資金涌向“中字頭”和高股息板塊。

新“國九條”何以牽一髮而動全身?

與旨在解決股權分置問題的第一次“國九條”和“鼓勵創新”的第二次“國九條”不同,中航證券首席經濟學家董忠雲將新“國九條”的到來描述爲:提升上市公司質量,促進新質生產力。百年未有之大變局,中國轉向高質量發展階段。

董忠雲分析,2023年8月以來股市波動暴露出的制度機制、監管執法等方面的突出問題急需解決。與前兩次“國九條”最大的不同在於,新“國九條”對於增量和存量上市公司質量和監管的要求均大幅提升。在投資端,加強交易監管,增強資本市場內在穩定性;在融資端,提升對新產業新業態新技術的包容性。

在多位受訪的從業者看來,新“國九條”推動資本市場走在“提質”進程中——破除既往在制度和機制等方面對資本市場的制約,圍繞“高質量發展”,從投融資等方方面面“立新”。A股的生態正在經歷關鍵的結構性變革。

嚴退市、促分紅

董忠雲表示,新“國九條”的第2—4條內容主要涉及上市公司監管,突出全鏈條監管和提升上市公司投資價值,圍繞嚴把發行上市關、嚴格持續監管、加大退市監管力度3個方面持續發力;推動各類行業機構迴歸本源,做優做強;第6—9條圍繞推動資本市場高質量發展,明確提出增強資本市場內在穩定性、大力推動中長期資金入市等。

同在4月12日,證監會發布《關於嚴格執行退市制度的意見》(下稱《退市意見》),並就《科創屬性評價指引(試行)》等6項規則草案公開徵求意見。這是證監會主席吳清所言“1+N”政策體系中的一部分。吳清說,“1”就是新“國九條”本身,“N”就是若干配套制度規則。

“1+N”政策體系從上市環節加強審覈和壓實中介機構責任;對存量,嚴格上市公司持續監管;從退市環節加大監管力度。

新“國九條”和《退市意見》亮相後,A股進、出均面臨史無前例的強監管壓力,市場對於小微盤股退市的擔憂加劇。

華東地區一位私募機構人士表示,上述監管政策出臺後,公司及時調整了交易策略,壓縮了對中小盤股票的持倉比例。

一位私募機構創始人亦表示,新“國九條”發佈後,該公司調降了對中小盤股票的持倉比例。

4月15日,萬得微盤股指數下跌8.88%,4月16日繼續大跌10.55%。與此同時,“中字頭”和銀行等高股息上市公司受到投資者的追捧,中國海誠(002116.SZ)、中公高科(603860.SH)多家公司漲停。

4月16日晚,證監會官網發佈《證監會上市公司監管司司長郭瑞明就分紅和退市有關問題答記者問》。針對市場關注的小盤股,郭瑞明迴應稱,本次退市指標調整旨在加大力度出清“殭屍空殼”“害羣之馬”,並非針對“小盤股”。

4月17日,微盤股指數上漲超過8%。

在張強看來,微盤股不能“一棒子打死”。部分聚焦某一細分領域的小市值上市公司有很大的潛在投資價值。新“國九條”及《退市意見》的相關規定主要針對部分“垃圾股”,這部分上市公司會逐步被投資者“拋棄”。

一位任職於中大型公募機構的投研人士表示,新“國九條”要求強化上市公司現金分紅監管,在上市公司的分紅、回購、市值管理上提出較爲嚴格的要求。無論是從短期投資視角還是從長期戰略佈局考量,紅利策略的重要性得到了進一步提升,戰略配置價值顯著增強。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認爲,新“國九條”推動市場風格轉變,投資者會擁抱績優股、遠離績差股。能夠現金分紅的公司發展壯大,不能爲股東創造價值的公司甚至騙子公司就要逐步地離開市場。市場的結構分化是主要的,這種結構性的行情將會帶來更多投資機會。

嚴把入口關

經濟觀察報多方採訪獲悉,4月16日以來,多地證監局向轄區各擬上市企業及中介機構下發《關於提高轄區擬上市企業申報質量的通知》(下稱《通知》)。

《通知》要求擬上市企業的實際控制人、董事、監事、高級管理人員(下稱“關鍵少數”)應增強誠信意識、自律意識和法治意識,樹立正確“上市觀”,不以“圈錢”爲目的盲目謀求上市、過度融資。

《通知》對中介機構亦提出要求:應在輔導環節重點促進企業建立現代企業制度,完善公司治理,健全內部控制制度並有效執行,按規定接受內部控制審計。

此外,《通知》提到,擬上市企業應充分配合中介機構覈查和發行監管工作,確保所提供材料真實、準確、完整。進入輔導備案的擬上市企業及“關鍵少數”應簽署《提高擬上市企業申報質量承諾書》。強調企業確保所提供材料內容真實、準確、完整。不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏,按照誠信原則履行承諾,並承擔相應的法律責任。

發行上市准入是確保上市公司質量的“第一道防線”。

3月中旬,證監會集中發佈了《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見(試行)》等4項政策文件,明確要嚴把擬上市企業申報質量,壓實中介機構“看門人”責任。新“國九條”中明確,將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單;從嚴監管分拆上市;嚴格再融資審覈把關。

據清科研究中心統計,在IPO市場節奏放緩下,2024年一季度,A股共有30家企業上市,同比、環比分別下降55.9%、38.8%。與此同時,有80家企業選擇主動撤回申報材料,上會企業數量也有所減少。

北京地區某頭部券商人士稱,新“國九條”發佈後,對於擬上市公司而言,滿足越來越嚴格的上市條件和監管要求將是一大挑戰。同時,券商和其他中介機構也需要提高自身的專業能力,以適應這一新的監管環境。

新“國九條”中明確,進一步壓實發行人第一責任和中介機構“看門人”責任,建立中介機構“黑名單”制度。堅持“申報即擔責”,嚴查欺詐發行等違法違規問題。

近日,中信證券、海通證券、華西證券、東吳證券、國信證券接連被證監會“點名”批評。

經濟觀察報獲悉,近期舉辦的保薦代表人培訓傳出監管風向:保薦機構不能與發行人合謀造假是底線。如判斷項目風險大,保薦機構就不要承接該業務。不過如果是覈查受限的情況,保薦機構應該客觀評估並表述具體影響,審覈員會理解。

資深投行人士王驥躍表示,新“國九條”的核心在於整頓和提升資本市場的存量市場,特別是通過清理低質量的上市公司來提高整體市場的素質,從而更好地保護和回報投資者。在融資方面,監管層仍然會支持優質公司的融資活動,這也提高了對投行的工作要求和責任要求。

王驥躍提到,由於A股市場的融資規模有所下降,投行業務的供給出現了過剩的情況,這導致部分券商不得不採取裁員和降薪等措施來應對市場變化。過去幾年,券商行業快速擴張,現在面臨監管趨嚴的情況,會加速行業的優勝劣汰。這些變化反映了監管層對資本市場健康發展的重視,以及對提升上市公司質量和保護投資者權益的決心。

優化存量

“IPO減緩,下一步的出路在併購重組。”

談及新“國九條”對於券商業務的影響,4月18日,萬聯證券投資顧問屈放如此表示。

他認爲,新“國九條”推出後,監管對於IPO的審覈會更加嚴格,IPO業務量將進一步萎縮。但是,這也打開了併購重組市場的增長潛力。

新“國九條”對於上市公司併購重組進行了一系列部署,提出要推動上市公司提升投資價值,鼓勵上市公司聚焦主業,綜合運用併購重組、股權激勵等方式提高發展質量。同時,要加強併購重組監管,強化主業相關性,嚴把注入資產質量關,加大對“借殼上市”的監管力度,精準打擊各類違規“保殼”行爲。

上述中大型公募機構投研人士認爲,隨着新“國九條”進一步落實,併購重組市場的活力和動力有望進一步被激活。

近日,聯儲證券發佈了一份題爲《併購重組新政有望引領資本市場邁上新臺階》的報告(下稱“報告”)。報告指出,A股市值百億元以上的上市公司持續多年擔當併購主力。從收購規模觀察,市值百億元以上的上市公司遙遙領先。2023年,市值百億元以上的上市公司全年合計收購規模爲1.36萬億元,占上市公司收購資產總規模的76.32%;市值50億元—100億元的上市公司合計收購規模爲2355.47億元,占上市公司收購資產規模的13.18%。具備強大整合能力和收購能力的大市值上市公司,持續多年成爲A股併購市場不可撼動的“主力軍”。

在新“國九條”A發佈後,A股百億元以上的上市公司開展的併購重組交易或將加速。

一位任職於北京地區頭部券商的投行委員會高級經理表示,2024年開始,公司明確表示要加強併購重組業務。在新“國九條”發佈後,公司部分從事股權業務的人員也被調去做併購重組業務。不過,IPO、再融資業較標準化,賺錢比較容易,券商加大併購重組業務的轉型佈局也並不容易。

A股迎大變局

A股市場正在迎來巨大的“變局”。

上述就職於中大型公募機構的投研人士表示,過去兩次“國九條”均對資本市場後續的制度優化產生了深遠影響,對應市場在長週期的表現也相對積極,本次改革有助於增強資本市場內生穩定性,對市場中長期表現有積極影響。未來資本市場優勝劣汰有望加速,推動劣質上市公司出清,提升上市公司整體質量。同時,退市過程中的投資者賠償救濟機制將進一步完善,有助於更好保護投資者權益。

黑崎資本首席投資執行官陳興文認爲,新“國九條”的發佈是中國資本市場發展的重要里程碑,它不僅對市場短期內的波動產生了影響,也將在長期內引導市場參與者的行爲和預期。

陳興文表示,總體而言,新“國九條”政策將引導市場向更加成熟和規範的方向發展,爲機構投資者提供更加穩定和可靠的投資環境。新“國九條”政策的推出,爲資本市場改革指明瞭方向。這一政策體系以“嚴監嚴管、強本強基”爲核心,旨在通過“1+N”的結構,推動解決資本市場長期存在的深層次問題。這將有助於提升市場效率和透明度,爲投資者創造更加公平和有序的投資環境。

富國基金的一位人士告訴經濟觀察報,對於公募行業而言,“新國九條”有望爲行業發展帶來積極影響:對於長期投資和權益投資的大力支持,也是對公募基金提出更高的要求。“全面強化的監管也將進一步規範公募基金的行爲,加強合規管理和風險管理。如要求員工持續提升主動合規管理意識,落實所在崗位的一線合規管理要求,積極參加各類合規培訓。對於公募行業而言,合規將成爲經營底線,確保業務運作的規範性和透明性。”上述富國基金人士稱。

此外,瑞銀證券孟磊認爲,資本市場在中國經濟發展中的戰略重要性已進一步提升。歷史上的“國九條”夯實市場底部,此次“國九條”指引A股市場十年發展大局。

(應受訪者要求,文中張強爲化名)

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蔡越坤經濟觀察報記者

資本市場部資深記者主要關注債券、信託、銀行等領域的市場報道。