理財週刊／臺灣中型一百　值得投資嗎？

文．劉任昌

臺灣首檔ＥＴＦ臺灣50在2003年六月三十日上市，第二檔臺灣中型一百則在2006年八月三十一日上市。中一百主要候選成分股是市場價值排行第五十一到一百五十的公司，理論上此類公司成長性較高，股性較活潑，更有機會賺取資本利得。但事實又是如何？

圖一比較臺積電、富邦金、大盤報酬指數(大盤指數加上現金股利調整的指數)、臺灣50與臺灣中一百在2006年八月三十一日至今年十月三十一日的累積報酬走勢，分別爲臺積電263％、富邦金207％、大盤86％、臺灣50的79％、中一百的28％與國泰金12％。表一則比較其年化的月平均報酬率(月平均報酬率乘以12二)、標準差與假設利率等於1.5％的夏普指數(平均報酬率減去利率，再除以標準差)，中一百平均報酬率最低，僅5.74％，夏普指數0.17也僅高於國泰金，且僅是臺灣50的一半。歷史資料證明中一百的相對高風險並未伴隨較高的報酬率，因此我仍主張臺灣50的優越性高於中一百。

就歷史統計資料說明臺灣中一百遠不如臺灣50，以下解釋其因。我在七九四期回顧美國S&P500指數ＥＴＦ與道瓊工業三十的歷史，並舉例蘋果在一九八二年十一月三十日、微軟在一九九四年六月一日被納入S&P500，說明追蹤S&P500指數成分股調整投資組合，可及時把握藍籌股成長契機，也淘汰弱勢股，再伺機利用除息後的貼息走勢，坐擁穩定配息。

S&P500的五百支成分股機制，使蘋果及時在一九八二年就納入，截至目前累積報酬超過二百倍。但蘋果卻遲至今年三月十八日才被納入道瓊三十成分股，截至目前跌幅逾10％。以上事實說明S&P500ＥＴＦ比道瓊三十ＥＴＦ更受投資人歡迎的原因。

ＥＴＦ兩大特徵：一、被動操作，大幅降低交易成本，避免基金經理道德的風險；二、在集中市場流通，可在交易時間隨時買賣，不須擔心作業時間造成之預期落差。相對的，如果臺灣市場推出十支成分股的ＥＴＦ，其績效必會因未及時坐擁成長股，比臺灣50表現差。至於中一百雖包含更多的高成長性股票，爲何表現不佳？

再往前觀察一九九五年曆史資料(表二)，臺灣50以市值比重爲最重要的選股依據，再參酌流通程度訂出投資權重。大同也曾是成分股之一，2005年即被淘汰出局。相對的，鴻海在一九九五年市值權重僅0.31％，遠低於當時大同的1.85％，2003年六月卻成長至佔市值的2.52％，更成爲佔臺灣50權重4.96％的第五大權值股。

圖二說明，若臺灣中一百在1995年推出，即可掌握鴻海從當時市值排行第七十衝入前五十的高成長契機，但大同這類股票的衰退卻成爲中一百的成分股，抵銷掉成長股的成長績效。

宏達電與大立光分別在2005、2006年被納入臺灣50，大立光權重在今年達到2.01％，沒有資金購買單張大立光的投資人仍可透過投資臺灣50分享其成長性。相對的，圖二顯示買臺灣50避免了1990年代投資人過度崇拜金融股的迷信。

此外，臺灣50在九月剔除宏達電，爲不忍心停損的投資人斷尾求生，卻也避免停損在四十幾元的價格，且在被剔除前，其權重已下降至佔臺灣50的0.3％。很不幸的，宏達電被臺灣50剔除後，就成爲中一百的成分股。在元大臺灣中型一百設計出新的改良機制之前，我建議放棄考慮臺灣中一百，擁抱臺灣50。

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