陸港觀盤－留意被錯殺的優質個股

中國人口紅利逐步消失已是長期問題，5月底中央政治局會議就表示，將準備實施可以生育三個子女的政策及相關配套措施，然而中國家庭的問題已不是可不可以生，而是養育的成本大幅升高，尤其在都市化人口集中後，學區住房、醫療、課後補習等，對中產階級而言，生育子女的成本已經成爲一大負擔。其實從2015年以來中國生育政策已放寬到全面二孩，然而只有2016年新增人口有達到800萬人，之後又逐步下滑，到2019年只有約460萬人。

政策背後有長期發展的目標，然而對校外培訓機構的嚴格監管，包含不得上市融資，和登記爲非營利機構，這對上市公司而言幾乎是滅頂式的打擊。投資人對中國政府政策風險意識升高，更傳言外資將撤出中國股市，引發一連串的恐慌性賣壓，造成一次自發性股災。

整體市場的情緒轉向悲觀，接下來投資人如驚弓之鳥，各種媒體對行業的負面意見都被市場過度解讀，投資氣氛不佳也造成股價短時間的波動。包括中國科技部網站刊出「加拿大一項研究表明部分癌症和飲酒有關」的文章後，投資人即大幅賣出白酒類股。其實在市場氣氛恐慌時，投資人常進行不理性操作，這在股市中屢見不鮮，而中國股市的羊羣效應更是強烈。

除了一些被認爲是政策受害股的類股被大幅賣出外，資金立刻轉進所謂政策支持的股票，例如新能源車、太陽能、以及具自主替代的半導體行業。雖然這些行業的確具有長期發展的潛力，但短期大量資金的涌入，也造成評價過高的現象，未來幾年的成長性快速反應在目前的股價，也進一步形成推高風險。

政策對行業的不確定性是近期市場氣氛低迷的一個因素。另外，經濟活動下滑也讓投資人對下半年中國股市出現疑慮。隨着之前解封后的經濟復甦，目前中國經濟進入恢復後的平緩期，加上變種病毒Delta疫情反覆，之前市場看好的消費活動再次受到打擊，也令投資人對下半年經濟產生不確定性。

中國總經數據顯示經濟活動走軟，我們預期下半年中國政府將祭出刺激方案，7月中國人民銀行已下調金融機構存款準備金率0.5％，下半年可望進一步放鬆貨幣政策。財政政策方面，如果用全年中國預算的限額計算，2021上半年新增專項債的發行進度僅約28％，明顯低於2019年的64％和2020年的60％。年初因經濟狀況偏正面，加上防範債務風險擴大，造成地方政府對發行專項債的意願較低，目前在中國有穩增長的壓力，以及出口和房地產景氣偏弱的背景下，令市場預期下半年將有較大的財政政策施力空間。

每一次股災中，無論規模大小，引發的原因爲何，都是市場不理性拋售的結果。然而除了教育類股這種明顯的政策受害股外，也都有許多被錯殺的好股票，出現不合理的過低評價。

我們認爲這次股災中，之前已走弱大半年的許多優質公司都值得投資人留意。下半年預期原物料成本將回到合理走勢，對通膨和製造業相關公司壓力降低，之前受到壓抑的毛利率有機會在下半年回覆擴張，加上零組件缺貨問題也從第三季有所好轉，預期仍有不少類股獲利能力將進入新一輪成長期。