螞蟻“A+H”上市突然被緩 是否引發金融科技估值重估？
（原標題：21深度丨螞蟻“A+H”上市突然被緩 是否引發金融科技估值重估？）
在即將上市的前夜，螞蟻集團（688688.SH、6888.HK）IPO計劃突然被緩。
11月3日晚，上交所、螞蟻集團先後公告，螞蟻集團將暫緩在上交所科創板、港交所上市。
被緩上市的原因是：螞蟻集團實際控制人及執行董事長、總經理被監管約談以及金融科技監管環境發生變化等重大事項事項，可能會使得螞蟻集團不符合相關發行上市條件，或者信息披露要求。
無論從哪個維度，螞蟻集團上市及暫緩上市，都將是金融史上的重大事件：該公司此前估值創下A股最高，原本有望創下史上最大IPO記錄，打新凍結資金高達驚人的20萬億！
但暫緩上市計劃，螞蟻集團將帶來一系列問題。例如，規模高達209萬億的打新資金如何退回，一些基金公司已發行螞蟻相關上市基金如何處置。
更重要的是，市場人士擔憂，螞蟻集團暫緩上市會否引發金融科技公司估值重估，從而深刻改變整個產業的運營邏輯。
而這一切，都隨着今晚的公告，成爲接下來市場要解決的問題。
上市計劃被緩
11月3日晚，上交所發佈《關於暫緩螞蟻科技集團股份有限公司科創板上市的決定》。
上交所稱，螞蟻科技集團股份有限公司原申請於11月5日在上海證券交易所科創板上市。近日，螞蟻集團公司實際控制人及董事長、總經理被有關部門聯合進行監管約談，螞蟻集團也報告所處的金融科技監管環境發生變化等重大事項。該重大事項可能導致螞蟻集團不符合發行上市條件或者信息披露要求。
上交所表示，根據《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》第二十六條和《上海證券交易所股票發行上市審覈規則》第六十條等規定，並徵詢保薦機構的意見，決定螞蟻集團公司暫緩上市。螞蟻集團及保薦人應當依照規定作出公告，說明重大事項相關情況及螞蟻集團將暫緩上市。
當晚，螞蟻集團公告，今天接獲中國內地相關監管機構的通知，由於實際控制人及執行董事長、總經理被監管約談以及金融科技監管環境發生變化等重大事項事項，可能會使得螞蟻集團不符合相關發行上市條件，或者信息披露要求，因此決定暫緩A股於科創版上市。同時進行的H股於香港聯合交易所有限公司主版上市亦將暫緩。
港交所發言人對21世紀經濟報道記者表示：“我們今天接獲螞蟻集團通知，其決定暫緩在上海及香港的上市。 香港交易所不評論個別上市申請或發行人。”
對於接下來的發展，有投行人士指出，以重大政策變化的會後事項爲由，畢竟屬於對公司經營和投資者投資有重大影響的事情，有必要認真研究充分披露。“補充披露後可以再上市。”
金融科技監管環境發生變化
所謂“金融科技監管環境發生變化”，或與在IPO上市前夕，螞蟻集團被四大監管部門聯合約談有關。
11月2日晚，證監會發布消息稱，今天，中國人民銀行、中國銀保監會、中國證監會、國家外匯管理局對螞蟻集團實際控制人馬雲、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監管約談。
四家監管機構對螞蟻集團高管罕見的聯合約談，但並未披露約談細節。據報道，知情人士稱，螞蟻集團的領導團隊被告知，公司將面臨更嚴格的審視，須遵守與銀行類似的資本和槓桿監管規定。
業內人士指出，擬IPO公司高管被金融監管聯合約談，加之新的監管規定密集出臺，毋庸置疑監管環境已經發生變化。螞蟻集團此前並未對此詳細披露，而是隻對媒體迴應：“會深入落實約談意見，繼續沿着‘穩妥創新、擁抱監管、服務實體、開放共贏’的十六字指導方針，繼續提升普惠服務能力，助力經濟和民生髮展。”
根據《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》第26條，中國證監會作出註冊決定後、發行人股票上市交易前，發行人應當及時更新信息披露文件內容，財務報表過期的，發行人應當補充財務會計報告等文件；保薦人及證券服務機構應當持續履行盡職調查職責；發生重大事項的，發行人、保薦人應當及時向交易所報告。交易所應當對上述事項及時處理，發現發行人存在重大事項影響發行條件、上市條件的，應當出具明確意見並及時向中國證監會報告。
在監管環境變化上，11月2日，銀保監會、中國人民銀行就《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（徵求意見稿）》公開徵求意見。該意見監管範圍涉及螞蟻兩款核心貸款產品——花唄、借唄。
上週六10月31日，金融委召開專題會議，明確指出，“要加強監管，依法將金融活動全面納入監管，有效防範風險。”
一位接近監管的人士表示，市場低估了週末金融委會議的表態，即“依法將金融活動全面納入監管”。
今年10月，央行連續發佈《中國人民銀行法（修訂草案徵求意見稿）》、《商業銀行法（修改建議稿）》，將監管金融控股公司、系統重要性金融機構新增納入監管職責。
一位資深業內人士指出，像螞蟻這類從事金融業務的非金融機構，如經國務院金融委認定，也可能既要受到金融控股公司辦法的約束，又要納入系統重要性金融機構的監管。
重估金融科技估值？
多位市場人士表示，若金融科技監管環境繼續變化，最悲觀的預期是金融科技估值重估，不排除金融科技泡沫破裂的可能性。
此前公佈的發行價測算，螞蟻總市值達2.1萬億元，刷新A股上市公司的最大市值。
此前10月26日，上交所公告顯示，螞蟻集團IPO初步詢價完成，最終A股發行價確定爲每股68.8元，總市值2.1萬億元，較此前多家投行預測的約2.5萬億-3萬億元，折讓幅度約20%-30%。港股的發行價也於同日公佈，爲80港元，刨除匯率影響後與A股基本持平。
有分析師表示，監管風險是金融科技公司的最大風險因素。雖然大多數投資者對金融科技增長還抱有信心，但未來估值前景要重新審視所作。
此前，一位香港大型券商投行人士表示：“相當於指名道姓大型互聯網企業，表面看拉高了門檻利好螞蟻等頭部玩家。但實際上意味着，長期想象空間受限了，而互聯網估值是靠未來前景預期來判斷的。阿里巴巴、騰訊等大型互聯網公司都會受影響。”
有金融科技公司人士表示，螞蟻、京東等等待IPO的金融科技公司等一直比較排斥金融估值。比如銀行估值是看市淨率（PB），而互聯網公司估值更多看未來自由現金流、折現率等情況。
意在保護中小投資者
對於上交所暫緩螞蟻集團上市，一位大型基金投資人士表示，雖然螞蟻集團推遲上市，市場對此毫無預期。但分析其原因，可能跟大型互聯網公司從事金融業務將加強監管有關，若互聯網金融監管大力度加強，這個時候上市，將會提高後續金融科技嚴監管的難度。
此外，若金融科技公司嚴監管繼續加強，市場對金融科技公司估值重估，股價不斷下跌，就會“套牢”很多投資者，從中小投資者保護角度來說，可能暫緩上市會更好些，避免上市以後就是一直下跌套牢的情況出現。
《經濟日報》也在當晚評論中認爲，此前，螞蟻集團經過各方批准，按相關程序走到現在，正在靜候上市。螞蟻集團啓動上市以來，也廣受市場關注。近期，有關方面經過進一步瞭解，發現了相關問題。本着發現問題，解決問題，一切從維護金融消費者權益、保護廣大投資者利益的角度出發，監管層決定讓螞蟻集團暫緩上市。
若按此邏輯，從螞蟻集團打新中籤結果可見一斑。
螞蟻集團此前披露的信息顯示，螞蟻將在A股發行不超過16.7億股的新股，其中初始戰略配售股票數13.4億股，供機構和個人投資者“打新”股票數3.34億股（綠鞋機制前）。按照每股發行價格計算，綠鞋前A股募資總規模爲1150億元，其中面向A股機構和個人投資者的“打新”規模超過220億元。
10月29日，螞蟻集團披露發行申購情況及中籤率公告顯示，在回撥機制啓動後，網上發行最終中籤率爲0.12670497%。本次網上發行有效申購戶數約516萬戶，創下科創板新高；申購金額合計超19萬億，也刷新了A股紀錄。10月30日中午，螞蟻集團，螞蟻H股已經獲得近150萬人認購，凍結資金近1.3萬億港元，雙雙打破H股紀錄。也即，如果A+H兩市合計，有666萬戶、超20萬億人民幣的資金將參與螞蟻打新。
是否承擔連帶責任？
由於螞蟻集團此前已完成IPO上市的所有手續，只待明日上市。上市前夜突然被暫緩IPO計劃，爲歷史罕見的案例。
上一個類似案例發生在2010年4月。彼時，湖南勝景山河公司即將登陸深交所的前夜，有媒體發文稱其招股書披露不實，涉嫌虛增銷售收入等情況，監管緊急叫停，公司申請暫緩上市。此後2011年4月，勝景山河公司二次過會被否，成爲繼寧波立立電子、蘇州恆久後，中國證券史上第三家“募集資金到位、但IPO最終被否”的擬上市公司。
此次螞蟻集團暫緩上市，雖然已是註冊制下的中國證券市場，但圍繞其上市，仍有諸多後續問題需要解決。
一是，打新資金如何退回。
螞蟻集團公告稱，將盡快公佈有關暫緩H股上市及退回申請股款的進一步詳情。一位投資人表示，重倉了螞蟻集團上市打新，現在也不知道打新資金怎麼辦。此前，螞蟻集團港股打新火熱，甚至有港股券商系統因此一度崩了。螞蟻集團面向機構投資者的國際配售部分也因申購火熱，提前2天結束申購，創下港股市場新紀錄。
二是，圍繞螞蟻集團上市，一些基金公司已發行螞蟻相關上市基金。“現在這些基金後續怎麼辦，我們也不知道。公司領導也在打聽。”一位公募基金投資經理說。
根據《證券法》第24條規定，國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門對已作出的證券發行註冊的決定，發現不符合法定條件或者法定程序，尚未發行證券的，應當予以撤銷，停止發行。已經發行尚未上市的，撤銷發行註冊決定，發行人應當按照發行價並加算銀行同期存款利息返還證券持有人；發行人的控股股東、實際控制人以及保薦人，應當與發行人承擔連帶責任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外。
由於此次螞蟻集團暫緩上市是上交所公告決定，發佈《關於暫緩螞蟻科技集團股份有限公司科創板上市的決定》。
那麼，螞蟻集團應當應當按照發行價並加算銀行同期存款利息返還證券持有人。此外，螞蟻集團的控股股東、實際控制人以及保薦人，應當與發行人承擔連帶責任，是否處罰“但是能夠證明自己沒有過錯的除外”例外條款，仍待觀察。