全球財經連線｜2.8%！爲何美國第三季度GDP增長不及預期？

南方財經全媒體記者楊雨萊 廣州報道

美國第三季度GDP環比年化增長2.8%

北京時間10月30日晚間，美國商務部公佈的數據顯示，美國第三季度國內生產總值（GDP）年化增長率初值爲2.8%。

如何解讀美國第三季度GDP數據，是否符合市場預期？第三季度美國經濟增長的主要驅動因素是什麼？我們來連線中國人民大學經濟學院副院長王晉斌。

進出口起到負增長作用

王晉斌：美國最新公佈的第三季度實際GDP年化初值環比升2.8%，略低於市場的預期。此前，美國亞特蘭大聯儲GDPNow模型曾經多次預測美國第三季度GDP增速，在一週以前它的預測達到了3.3%，但是近期大幅度下調預測爲2.8%。調整幅度如此大的主要原因之一是美國進出口對於美國GDP的負增長作用加大。

從8月以來，美國每月的對外貿易赤字高達700億美元以上。進出口方面對於美國GDP起到明顯下拉作用。但與此同時，對於GDP貢獻最大的一部分仍然是消費，第三季度消費者支出增長3.7%，超出市場預期。

此前市場預期較高，主要沒有考慮美國進出口方面大幅度下滑成爲負值，衝減了美國GDP的增速。

但是，從美國今年三個季度來看，2.8%的增速能夠符合市場的預期。最新公佈的美國第三季度核心PCE物價指數年化季率初值爲2.2%，較二季度2.8%大幅度下降。物價的下降在很大程度上也可以視爲美國經濟增速放緩的重要標誌。所以儘管2.8%略低於市場預期，但是處於市場能夠接受的增速水平，金融市場表現較爲平穩。

美國經濟未來或難以維持較高增速

王晉斌：隨着物價下行，美國經濟第四季度增速大概率會放緩，這已成爲趨勢，較難改變。展望2025年，美國經濟如果按照美聯儲所預測2.1%的全年GDP增速的基數並不低，但是明年還想維持2.1%的增速更爲困難。其中很大的變數在於美國大選，大選之後美國的宏觀政策將會有較大不確定性。

美聯儲是否會按下“暫停鍵”隨着美國近期一些利好數據公佈，包括ISM非製造業指數和零售銷售月率等，美國“軟着陸”甚至是經濟重新加速的可能性增強。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利（Neel Kashkari）近日重申，他傾向於在未來幾個季度放慢降息步伐。結合最新的GDP數據，以及目前的宏觀經濟基本面，美聯儲將如何評估其政策前景？市場目前對降息的預期如何？來聽聽中國社科院世界經濟與政治研究所副研究員楊子榮的分析。

美聯儲未明確預測降息路徑

楊子榮：美聯儲的貨幣政策通常重點關注就業和通脹兩大目標，但在不同的時期，其關注的重點會有所變化。2024年9月，美聯儲選擇大幅降息50個基點，正式開啓了降息週期。這一決策背後主要有三個原因。

首先，就業指標的壓力上升。2024年8月，美國失業率上升至4.2%，較2023年明顯提高，表明就業市場趨於疲軟。此外，美國勞工部還將2023年4月至2024年3月期間的新增非農就業人數下調了81.8萬人。

第二，通脹壓力有所下降。2024年8月，美國CPI同比上漲2.5%，核心CPI同比上漲3.2%，通脹率持續向2%的政策目標靠攏。

第三，（此次降息也是）對7月份未降息的一次補償。從事後的數據來看，7月本應是一個較爲合適的降息時點，但由於在議息會議之前美聯儲未能獲得7月的就業報告，因此9月大幅降息50個基點，可以看作是對7月沒有降息的補償。

根據美聯儲9月議息會議中公佈的經濟預測，預計今年年底之前還將降息50個基點，明年則將降息100個基點。市場對於降息幅度的預期略高於美聯儲的預測，市場預期今年年底美聯儲將降息75個基點，明年則將降息125個基點。不過，美聯儲並沒有預測未來的降息路徑。

美聯儲主席鮑威爾在9月議息會議上試圖將本次大幅降息定義爲一次校準（動作），既不希望被市場解讀爲緊急降息，也不支持市場簡單地線性外推未來的降息節奏。這意味着未來的降息節奏仍將取決於具體的就業和通脹數據表現。

市場下調未來降息預期

楊子榮：近期，美國的宏觀經濟基本面出現了一些新的變化：失業率再度下降，核心通脹顯示出一定的粘性，且經濟增長速度持續高於潛在水平。這些因素可能導致美聯儲需要重新評估就業與通脹的趨勢，並放緩接下來的降息節奏。目前，市場已經調低了對未來降息的預期，預計美聯儲將在今年的11月、12月分別小幅降息25個基點，而明年則僅降息75個基點。

美政府赤字約1.8萬億美元

美國財政部最新數據顯示，2024財年美國預算赤字增至1.833萬億美元，創下疫情以來的最高水平。美國財政危機未來會否進一步加劇？結合當前的市場環境，如何看待美國財政赤字對經濟增長的影響？一起來聽聽招商證券研究發展中心宏觀經濟高級分析師張岸天的觀點。

寬財政對經濟增長有兩個方面影響

張岸天：美國寬財政對經濟增長的影響有兩個方面：一方面，寬財政會刺激當期的經濟增速和通脹，例如IMF最新財政監測報告裡提到了，2023年財政因素對美國核心通脹的貢獻大概爲0.5個百分點。最近兩年，大型經濟體只有美國順經濟週期進行寬財政，使得各經濟體週期的錯位越來越強，這也是強美元的來源之一。寬財政的具體投向也會決定對經濟增速的影響，比如財政是否投向了財政乘數較低、對經濟拉動作用不大的領域，還是投向了特定領域的支持性產業政策，對TFP（全要素生產率）和經濟效率有正面作用。

但是另一方面，寬財政會影響美債供需，隨着美聯儲縮表（QT），寬財政下大幅增發的國債，現在需要由價格敏感的機構型買家吸收，所以美債波動越來越大。供需會導致美債收益率裡面注入更厚的期限溢價。美債收益率上行所導致的金融條件收緊，對經濟是一個逆風因素。

美國中長期財政赤字嚴重

張岸天：整體來看，現在美國各部門的債務率，居民和非金融企業部門槓桿率都是逐季下行的，但是政府部門（槓桿率）在今年Q1再度攀升到了114.1%（前值113.4%），說明美國當前公共和私人部門的債務率走勢完全相反。

對於發達經濟體而言，槓桿率是否如新興經濟體般高債務率和中期增長呈現明顯的負相關關係，目前研究結論還未一致，但是較爲明確的是：第一，相比公共部門債務率的具體水平，政府槓桿率的走勢更爲重要；第二，政府需要預留財政緩衝空間，重新建立緩衝的餘地。從這兩點來看，美國公共部門槓桿率的問題不樂觀。美國在中長期都會面臨支出端的社保和老齡化醫療壓力，財政赤字率在中長期都會有嚴重問題。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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