瑞銀：關注2025年A股五大關鍵驅動因素，海外投資者對中國市場興趣回升

財聯社1月16日訊（記者 吳雨其）近日，第25屆瑞銀大中華研討會在上海成功舉辦，主題爲“攜手廿五載，匠心鑄未來”。研討會迎來了超過 3000 位參會者，其中包括 2000 餘名來自機構投資者、主權基金、家族辦公室及私人投資者的參會代表，以及來自 290 家中國上市公司及私營企業的高管。

會上，多位與會嘉賓向投資者們深入剖析並分享了對於股票市場、資本市場以及宏觀經濟等層面在2025年的趨勢展望。

股票：五大關鍵驅動因素

瑞銀全球金融市場部中國區主管房東明在回顧資本市場發展時提到，過去一年，全球經濟複雜多變，中國市場面臨挑戰，但也展現韌性活力，穩步推進高質量發展轉型。政府部門堅定推進金融市場制度開放。內地和香港股票市場互聯互通機制迎來十週年，成全球投資者投資中國市場主要渠道之一。

海外投資者關注中國經濟和資本市場政策落實及經濟數據改善，對中國市場興趣回升。2025年，政策持續優化和市場多維度開放將帶來新機遇，貨幣政策時隔14年重回“適度寬鬆”，市場期待政策落地。

瑞銀證券中國策略分析師孟磊表示，2025年A股市場展望基於五大關鍵驅動因素：盈利改善、政策寬鬆、估值修復與資金流入以及結構化改革。

首先是盈利改善，孟磊預計滬深300盈利增速達6%左右，非金融板塊表現尤爲亮眼。PPI轉正和通縮緩解將助力企業收入與利潤率回升，推動盈利全面復甦。

其次是政策驅動，財政政策將通過地方專項債、特別國債等加大支出力度，貨幣政策保持適度寬鬆，爲信貸投放創造條件，持續釋放經濟增長動能。

估值修復方面，孟磊認爲當前A股估值處於五年均值以下，股權風險溢價顯著，全球橫向對比顯示估值吸引力顯著提升，爲市場提供底部支撐。

資金層面，個人投資者情緒逐步回暖，超額儲蓄資金或陸續入市；長期資本（如保險資金）持續增持股權類資產，爲市場注入穩定力量。

結構性改革方面，A股市場從融資導向轉向以投資者爲本，分紅回購數量增長，IPO融資和增發融資回縮，投融資再平衡。A股市場有潛力成爲居民財富蓄水池，目前房地產市場市值遠高於A股市場，A股市場有提升空間。從風格配置看，短期可成長價值再平衡，中期可增加成長股配置；成交量影響大盤小盤股表現，短期宜穩健配置大盤股，待政策等利好釋放、成交量回升，可關注小盤股。

總體而言，2025年A股盈利將反彈，政策推進，資金面有望築底，雖海外環境不確定使市場波幅大，但兩會後政策推進疊加盈利增速反彈、成交量回升、資金面改善，市場整體向上，對2025年持樂觀態度。投資主題包括國有企業、市值管理、併購等，風格配置上先大盤後小盤，短期成長價值再平衡，市場反彈後可加倉成長。

瑞銀大中華研究部總監連沛堃補充，預計MSCI中國指數2025年達69點，有高個位數增長。全球經濟增長放緩、美聯儲加息節奏不明朗等因素使新興市場股票波動大、配置中性，但中國情況較好，利率、宏觀數據等見底，預計政策更積極提升經濟，對2025年中國總體股票市場較積極。房地產市場見底、政策支持將傳導至公司盈利，三季度後較明顯。

MSCI中國指數估值不到10倍，雖9月24日以來有反彈，但仍相對較低。跟蹤全球40只主動管理基金，中國倉位處十年低位，預期高但實際倉位不高，2025年外資投資中國上行空間大。從公司微觀角度看，MSCI中國指數上市公司分紅與回購達十年新高，吸引外資和長期投資者。預計2025年指數公司收入增長4%，但公司注重毛利率和投資者回報，使市場整體被看好。

板塊方面，看好互聯網，因海外投資者偏好且互聯網公司調整收入結構、提升毛利率表現優秀，行業競爭減少。防守策略上，配置高分紅公司。政策支持下，看好教育等與消費恢復相關板塊。相對不喜歡與房地產相關的建築板塊、與出口貿易相關的港口板塊。

資本市場：A+H上市是重要趨勢

瑞銀全球投資銀行部副主席及亞洲企業客戶部聯席主管李鎮國對2025年持正面展望，預計2024年9月經濟改革推動後，2025年將繼續獲整體支持，國家也將推動經濟復甦舉措，助力經濟增長。在全球利率下降背景下，中國將相應調整，此利率環境利於經濟增長及股票市場，2025年將延續2024年趨勢，一級市場發行與二級市場股票表現有望理想。

瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管諶戈指出，2024年香港市場表現亮眼，恆生指數全年上漲17.7%，MSCI中國指數上漲16%，“9.24”後市場反饋積極，主要指數表現多來自9月後。滬港通南向資金全年淨流入超8千億港幣，較2023年顯著提升，反映內地投資者對港股的支持及估值修復助力。

行業方面，高科技行業表現最佳，年回報超40%，能源、金融次之；醫療、房地產、日常消費品表現欠佳。A股市場年初中央匯金增持ETF推動反彈，“9.24”後多項經濟刺激政策使市場正反饋、風險偏好回升。前三季度中央匯金向A股投入7500億人民幣，彰顯維穩決心。全年金融、可選消費和公用事業表現居前，上證指數回報超12%，深證近10%，滬深300近15%。

展望2025年中國資本市場關鍵主題，A+H上市是重要趨勢，2024年美的、順豐等完成港股上市，多家行業龍頭計劃赴港，反映中國公司全球化需求及港股吸引力，港交所也出臺多項歡迎舉措。私募股權退出交易2024年增加，美聯儲降息促進估值修復及交易達成。

香港股票發行方面，2024年70家企業完成IPO，募資超100億美金，再融資項目237起，募資85億美元，瑞銀在多個關鍵項目中扮演重要角色。行業分佈上，IPO以工業爲主，再融資則更均衡。

A股2024年政策致力於提升上市公司質量，嚴把准入、加強監管，“9.24”後政策提振資本市場，鼓勵上市公司做大做強。IPO市場融資數量金額顯著調整，北交所申報數量超其他交易所，行業分佈與政策引導緊密相關。

新“國九條”下，主板、創業板申報低位，科創板門檻提高，北交所申報數量首次全面超滬深交易所。可轉債、再融資定增趨勢與IPO類似，融資金額調整，但上市後表現不錯。

瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利軍觀察併購行爲時發現，2024年併購主題有五方面。

一是亞洲企業跨境併購，包括日本進美洲、韓國進歐洲、東南亞進歐洲等，亞洲境內交易也活躍。

二是跨國集團和境外投資者對中國市場戰略看法，金融服務、消費、醫療健康、交通運輸、汽車等行業受關注，同時國有企業、政府投資基金成活躍買家。

三是國家支持實體收購戰略重要性資產興趣濃厚，推動國內併購，集中在產業升級、資本重組和大型集團整合。

四是私有化交易活躍，香港市場股價承壓下，瑞銀爲創新或複雜結構交易提供諮詢。

五是私募股權基金區域內保持活躍，交易規模多中等，因投放壓力積極評估交易，預計利率市場明確後，更大規模併購交易將重現。

A股市場重大併購交易總價值2022至2024年收窄，交易數量下降，但創業板、科創板佔比提升。2023年下半年至2024年證監會推出多項鼓勵併購重組政策，2024年四季度重大資產重組交易公告數量明顯增加，體現監管對新質生產力方向鼓勵支持。“證監會深化上市公司併購重組市場改革意見”落實“國九條”部署，堅持市場化方向，支持轉型、鼓勵整合、提高包容度、提升交易效率、要求提升中介服務水平、加強監管。

宏觀：美國經濟增長放緩，中國預計降息30-40個點

宏觀經濟方面，瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤認爲，美國經濟今年增長放緩但具韌性，美聯儲預計降息四次約100個點，與市場普遍預期相左。在此背景下，美元前幾個月或較強，後續若經濟放緩、降息落地，美元對主要匯率或略走弱。

對中國而言，假設美國三季度起對中國部分出口商品加徵關稅，將帶來一定負面影響。國內房地產市場調整週期未定，雖有穩樓市政策初顯成效，但因庫存大、城鎮化放緩、住房擁有率高，預計銷售、新開工今年下滑幅度收窄，對經濟拖累減小。

政策層面，9月底以來政府已出臺諸多支持經濟增長政策，如10萬億地方政府化債等，今年還將有更大增量政策，廣義財政擴張GDP超兩個百分點，預算赤字或近4%，特別國債發行2萬億，地方專項債規模4.5萬億以上，更多資金將支持消費與居民部門。預計今年降息30至40個點，10年期國債收益率約1.5，人民幣匯率雖有貶值壓力，但政府將管理其溫和小幅貶值。

“兩會”將定調全年政策，鑑於外部不確定性，後續政策或加碼，政府穩增長決心明確。同時，面臨經濟轉型與外部衝擊，戶籍、社保等改革及服務業開放等政策將加速推進。