商業週刊／臺股20%企業 爲何走上殭屍之路
文／馬自明 攝影／楊文財
臺股衝上1萬1千點，成交量穩定在新臺幣1千億元以上，但《商業週刊》調查發現，今年以來至8月底，臺股平均每日共成交310萬張，但超過1萬張的只有59家公司，包括友達、臺積電、鴻海等，佔去所有張數的44％；而平均一天成交不到100張的公司，竟高達420家，跟去年全年相比，多出近19％！
這420家公司裡，影音晶片廠合邦今年來平均每日成交張數不到2張，以過去一個月平均股價11.02元計算，等於一天成交金額只有2萬2千元，不到臺積電平均成交金額的百萬分之3。
另一家做牛樟芝等植物生技產品的臺原藥，平均每日成交張數則只有3張多，平均股價甚至不到4元，已連續7年陷入虧損，每股稅後盈餘（EPS）都是負數，每股淨值也只剩下0.4元（合理每股淨值應爲10元），公司搖搖欲墜。
其他如擁有開喜烏龍茶品牌的德記、旗下有蘋果西打的大飲，雖然公司不致虧損，但股價多在15元以下，平均每日成交張數約在30張以下，乏人問津。
股價低、沒人買在歐洲成經濟風險，在美被強迫下市
這是臺股裡的「貧富差距」：有的公司高股價、高成交，被捧爲明星股；但也有的公司低股價、低成交，甚至陷入虧損，被列爲「殭屍股」。臺灣董事學會發起人蔡鴻青表示，臺灣「常態性」虧損的公司逾300家，去年底止更超過350家，占上市櫃總家數的2成，以小型科技股、傳產、消費電子等產業居多，皆可算是「殭屍股」成員。
殭屍股不是臺股的特產，陸股、港股、歐股等各地都有，此類公司以債養債，又套牢市場資金，《華爾街日報》引述指出，公司和銀行殭屍化（zombification）已成爲歐洲經濟的主要風險。
中國人行前行長周小川明白表示，中國去槓桿的任務，就是要把「殭屍企業」趕出市場；香港證交所近來併發布命令，停牌18個月的公司，將強制下市，不讓殭屍股賴活。
「我以前在金管會想把這東西（指殭屍股）退出市場，但臺灣散戶佔臺股交易比重高達6成以上啊，公司下市後他們去哪裡交易？」曾擔任金管會專任委員、福邦證券前董事長黃顯華表示，在臺掛牌的公司除非財務等問題，政府不能隨便強迫下市，否則會引起小股東反彈。
但相比臺股，美股對「殭屍股」的作風強硬得多。美國那斯達克股市有「1美元退市規則」，公司每股股價低於1美元（約合新臺幣31元）連續30天，交易所就會發出警告信，若90天不改善，就停止交易。
如果把這個規則拿來套用臺股，過去1個月平均股價低於1美元的公司，超過900家，也就是，臺股有超過一半的公司，可能被那斯達克交易所警告退市！
「只要殭屍股不會咬人，我們沒道理趕他們下市啦！」證交所主管認爲，除非公司財報造假等重大違規，傷害投資人權益，證交所纔會出面要求下市；但，美國交易所重視獲利，股價低、成交量低，對本身規費沒貢獻，就一腳踢出市場。
安侯建業執行董事陳振幹指出，臺股重視小股東權益有其道理，但「這像兩面刃，市場就會有流通性不佳的殭屍股。」
可是，殭屍股要不要下市，又怎麼樣？
不下市的兩條活路：等需求暴升、借殼衝高股價
殭屍股通常有兩個下場：第一，股價暴漲暴跌，「殭屍股是現在公司沒競爭力，如果哪一天公司沉潛好，股價大漲也說不定，」黃顯華表示，例如被動元件、矽晶圓，都曾經是殭屍股，但當市場供需好轉，又搖身變成「明星股」。
8月以來，臺股裡漲幅最高的不是國巨，也不是大立光，而是印刷業者花王，漲幅高達1.4倍，股價從6元暴漲至15元。花王主要業務是包裝印刷，連續5年虧損，過去5年來平均每日成交張數不到20張，股價自2014年5月後就沒超過10元。
虧損連連的公司，到底爲何而漲？令人摸不着頭緒，最有可能的理由，是該公司在8月7日公告，將把位在新北市土城的舊廠房重蓋大樓，有資產活化題材。但本刊多次洽詢花王，其發言人從不迴應。
第二，由其他公司借殼上市。「殭屍股該思考的是企業轉型，不是有點瑕疵，就要趕出市場，」金管會證期局副局長張振山指出，如果企業無法轉型，由其他機構借殼上市，重新活化，並非不好。
典型的案例是陳立數學去年借殼卓越光纖上市，卓越變身成一家補教公司，股價從不到10元，歷經減資，去年5月一度飆升至逾300元，去年EPS則超過9元。
但借殼的意思，就是公司未能上市，爲求簡便或減少成本，選擇入主已上市公司，藉以籌資，較具投機性質。如卓越股價也已從300多元，跌至如今約110元。
捷必勝連虧3年西進失利卻意外收穫：日金主入股
那爲什麼殭屍股每年情願付錢給會計師、給交易所，也不選擇自請下市櫃？本刊詢問低股價、低成交量的公司，他們都有各自留在臺股的盤算。
捷必勝是一家「純」新加坡公司，主業是工程設備租賃和銷售，擁有超過4千臺各式工程機具，超過臺灣、新加坡任何一家同業。新加坡是其主要市場，佔營收達6成，如地標金沙酒店，它也有參與建造。
7年前，捷必勝在臺以每股46元掛牌，董事長林永車還招來新加坡各商界朋友到飯店慶祝；不過，7年過去，這家公司已連續3年虧損，去年EPS更虧損超過5元，股價跌至10多元，今年平均每日成交不到30張。
「掛牌一定有效益，也有缺點，」捷必勝投資人關係經理謝順斌指出。捷必勝7年前選擇在臺掛牌的原因，一來是臺灣掛牌成本低，約新臺幣1千2百萬元左右，但新加坡、香港掛牌成本都是4、5倍以上；二來，臺灣是中國市場跳板，期待掛牌後吸引臺灣人才，前進中國。
可是掛牌後，謝順斌坦白表示，因股價低、成交量低，募資狀況的確不如預期；而中國工程設備市場幾乎都被陸廠把持，借道臺灣的計劃至今落空，中國市場佔捷必勝的營收「趨近於零」。
預期全落空，爲何不乾脆下市櫃？因爲捷必勝掛牌後，有個意外的好處，就是它的主要客戶、日本第二大工程設備商金本，去年起陸續注資，目前已持股超過15％。
「沒有掛牌不會換到這個投資，因爲他們沒有公開的市場價值評估我們，」謝順斌指出，靠金本這個新股東的力量，即使公司仍在虧損，他們今年已準備在馬來西亞吉隆坡設點，拓展其他東南亞市場。
捷必勝靠大客戶投資續命，而號稱「辦桌大王」、擁有臺灣最多婚宴桌數的新天地，則用「臺灣第一家掛牌獨立餐飲集團」當招牌，尋找中信、統一等大客戶合作，試圖博生機。
新天地在9年前上櫃轉上市，股價最高曾到30元，但2012年起，業績開始走下坡，過去6年裡的EPS，3年賺錢、3年賠錢，股價始終在10幾元徘徊，過去5年平均每日成交張數不到60張。
新天地掛牌是爲拓展中國市場，但山東、哈爾濱的拓點一個一個收掉，位在上海靜安區的婚宴會館，則持續流血。「中國對手賠錢生意都能照做，我們公司資本額很小，沒辦法在中國玩這麼大，」新天地執行長黃彥中表示。
不過，雖然新天地在中國節節敗退，在臺灣的婚宴館卻一家又一家開，2003年上櫃後已再開6家店，從高雄夢時代，開到臺北中信南港金融園區，上櫃前有3家店，現在在臺灣已有9家，幾乎平均2年就開一家新店。
「9年前，統一在高雄蓋夢時代找婚宴館，第一個就來找我們，」黃彥中指出，如果沒有掛牌，統一不會輕易讓新天地的「雅悅會館」進駐；而中信蓋金融園區時，選擇他們也是同樣的道理：畢竟交易所、會計師都已審覈過公司營運狀況，省了他們評估廠商的麻煩。
但黃彥中表示，餐飲業的寒冬還沒過去。「餐飲是淘汰力非常快的產業，不像晶片廠這麼高門檻，進來餐飲業不難，利潤也不高，」他指出，新天地除婚宴、尾牙外，並開設輕食、飲茶等餐廳，尋找下一個成長破口。
殭屍股裡有瀕臨瓦解的公司，也有掙扎再起的公司，但如果遲遲找不到出路，也無法獲得投資人的青睞，爲數衆多、死氣沉沉的「殭屍股大軍」，遲早會成爲拖累臺股的兇手。
（資料來源：iGold籌碼大師 整理：馬自明）
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※精彩全文，詳見《商業週刊》1608期。※本文由商業週刊授權刊載，未經同意禁止轉載。