深度解讀愛回收（萬物新生）IPO招股書，詳解5大誤區
CIC報告顯示,中國二手電子產品交易和服務市場潛力巨大,僅統計過去5年,國內累積下來具有較高價值的二手電子產品數量高達26億臺。預計到2025年中國二手電子產品(包括手機、平板、筆記本等)交易數量有望達到5.46億臺次,這一市場也愈發受到資本市場重視和關注。
近日,二手消費電子產品交易和服務平臺萬物新生(愛回收)集團日前向美國SEC遞交招股書,準備在紐交所上市。萬物新生此次赴美上市的募集資金,將主要用於進一步提升技術能力,提供更多元化的平臺服務,拓展愛回收門店網絡,爲拍拍平臺開發新的銷售渠道以及其他一般用途。
據CIC(灼識諮詢)報告顯示,在二手3C交易和服務領域,2020年萬物新生集團的交易臺數和GMV均位列中國市場第一名(均爲支付成交數據,下同),並且高於行業內第二至第五名的總和。招股書顯示,截至2021年3月31日的LTM(過去12個月),萬物新生集團全平臺成交的二手商品超過2610萬臺(不含京東備件庫業務),以消費電子產品爲主,同比增長46.6%。同期,萬物新生集團全平臺GMV總量爲228億元(不含京東備件庫業務),同比增長66.1%。
經過十年發展和變化,萬物新生的商業模式比較複雜,既是一個深耕產業鏈的產業互聯網公司,也是一個面向個人消費者提供服務的消費互聯網公司,既有直營業務,也有平臺業務。很多數據和能力都是隱藏在表面之下的,如果不深入研究,很容易導致錯誤的理解。對於幾個常見的理解誤區,這裡爲讀者做些深入解讀。
誤解1:萬物新生只有愛回收?
正解1:業務覆蓋全產業鏈,有多條業務線
外界對萬物新生的瞭解,主要通過其手機回收業務和全國幾百家愛回收門店。其實,經過十年的發展進化,萬物新生已經從一個單一品牌(愛回收)的手機回收業務,發展成爲一個覆蓋全產業鏈的多業務平臺,旗下業務線包括愛回收(二手3C產品C2B回收平臺)、拍機堂(二手3C產品B2B交易平臺)、拍拍(二手優品B2C零售平臺)及AHS Device(海外業務)等,橫跨產業鏈供需兩端,服務覆蓋從回收、檢測、評級、定價到再銷售的全流程。
萬物新生集團率先行業,打通C2B+B2B+B2C的全產業鏈閉環,實現了從供給端,處置端,到銷售端的一體化平臺模式。既爲個人消費者提供服務,也爲行業賦能,推動行業的規模化、規範化和效率化發展。
此外,其海外業務品牌AHS Device已覆蓋中國香港、美國、日本、印度等世界主流二手數碼貿易市場,是國內領先開闢海外業務的循環經濟企業之一,也是目前唯一佈局海外市場的二手消費電子產品交易和服務平臺。
誤解2:重模式,跑不快?
正解2:業績保持高增速
外界通常會認爲愛回收的手機回收業務單一,門店比較重,業務增速應該不會很快。但是,通過招股書,可以發現萬物新生的業務增速讓人驚豔。
招股書顯示,2021年第一季度,萬物新生集團成交GMV同比增長106.7%,營收同比增長118.8%。截至2021年3月31日的LTM(過去12個月),萬物新生集團全平臺成交的二手商品超過2610萬件(不含京東備件庫業務),以消費電子產品爲主,同比增長46.6%。同期,公司全平臺GMV爲228億元(不含京東備件庫業務),同比增長66.1%。同期,公司整體營收56.80億元,同比增長49.4%。
尤其是,自2020年Q1疫情緩和以後,萬物新生集團營收增長加速。2020年Q2到2021年Q1四個季度,公司核心業務營收同比增長速度分別爲45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。
值得注意的是,平臺服務收入是萬物新生集團的增長亮點。招股書中顯示,萬物新生集團的服務收入增長趨勢明顯,在整個集團收入佔比也有快速提升。2020年集團平臺服務收入爲6.14億元,對比2019年平臺服務收入2.02億元,同比增長超過204.5%,平臺服務收入2018年到2020年複合年均增長達627.7%。其中,2018年平臺服務收入佔比爲0.4%,2019年爲5.1%,2020年提升至12.6%。
2020年Q2到2021年Q1四個季度,集團平臺服務收入同比增長速度分別爲650.4%、167.3%、86.7%、136.8%,集團平臺效應初步顯現。
誤解3:萬物新生只有2B業務?
正解3:2C銷售佔比超過40%,含京東流量DAU超200萬
外界認爲,萬物新生集團2C業務少,主要都是2B業務。事實上,不僅愛回收是針對個人消費者的回收業務,拍拍平臺也是針對個人消費者的B2C零售業務。尤其是,拍拍的B2C業務在集團整體GMV佔比不小,只是由於拍拍的銷售大部分發生在京東商城渠道,所以外界不太瞭解而已。
根據招股書公佈的2021年一季度的拍拍平臺服務收入爲0.95億,和平臺佣金比率在4%左右,可以算出2021年一季度拍拍第三方商家的GMV數據大概在24億左右,再加上自營收入14億的大約12%也通過拍拍銷售,因此2021年一季度拍拍(B2C)的總體銷售額大約是25.7億。而萬物新生2021年第一季度總體GMV爲62億,由此可以算出:2021年一季度,拍拍業務的2C銷售GMV在集團整體GMV中的佔比約41%。
按照41%的比例,估算2020年拍拍的業務GMV大約爲82億,這個規模在二手B2C零售領域也是領先的。拍拍的業務主要發生在京東商城,而不是拍拍獨立APP。據瞭解,京東商城上的拍拍業務DAU超過200萬,這也正是82億年交易量的主要流量來源。
同時,招股書顯示,萬物新生此次募資用途包括爲拍拍平臺開發新的銷售渠道。未來萬物新生下一步有望在C端銷售方面有更大增長。一方面,京東提供的站內精準流量的轉化,有望進一步提高二手3C商品的購買滲透率。另一方面,快手也於2021年5月投資了萬物新生。中低線市場和廣大的小鎮青年,對於有品質保障的二手手機數碼產品,有着旺盛的需求。擁有3億日活、巨量下沉市場用戶的快手,將從銷售端助力萬物新生的發展。
截至2021年3月31日,萬物新生集團在中國172個城市開拓755家門店和超過1500個自助服務站。愛回收門店業務看似“重”,實際則呈現高坪效和輕運營的特點,並將獲客、服務和品牌建設融合爲一體。
至今,很多人認識愛回收,是來自線下的大型商超或購物中心裡帶有醒目黃色LOGO的線下門店,有需求的時候會想到去店裡詢價或嘗試交易。
據媒體報道,開一家愛回收門店前期裝修7-10萬人民幣,佔地僅需5-8平方米,租金和人員費用等每個月3萬左右,每天成交大概在15-20單上下。可以簡單算一筆賬,每家店每個月回收回來的產品,由於3C產品客單價比較高(平均1300元左右),平均單月產生的銷售收入在60萬左右,毛利率在20%左右,扣除門店租金、人工、前期裝修分攤、管理費用等,是可以貢獻盈利的。據瞭解,運營3個月以上的愛回收門店,98%以上是盈利的。由此可見,愛回收的數百家門店,經營高效,資產投入也並不重。
並且,愛回收門店具有業務複合的特點,除了回收業務外,還爲用戶提供其它增值服務,單個員工也可以創造更高的價值。
此外,相比很容易產生糾紛的物流郵寄手機回收方式,在門店提供面對面的回收服務,交易體驗更好,業務更可持續。並且,隨着門店越來越多,還能在線下對愛回收的品牌進行長期的滲透和傳播。愛回收的線下門店策略,看似笨拙,但是從“面對面交易體驗,線上訂單承接,線下人流獲客,以及品牌建設”等角度綜合來看,其實是一個有長期價值的有效策略。
誤解5:公司持續虧損?現金流入不敷出?
從招股書來看,萬物新生在2018年-2020年的淨虧損分別爲2.1億元,7億元,4.7億元。但是,專業投資人士更加關注正常的經營利潤,也就是Non-GAAP調整後經營利潤。由於2019年收購拍拍業務,會導致公司每年有較多的資產費用攤銷。從會計準則上來看,這個費用已經提前發生,在公司的股權價值上已經做了攤薄。所以,剔除了股權費用之後的Non-GAAP經營利潤,更加反應公司的經營實質,專業的投資機構也主要關注這個指標。
招股書顯示,公司2020年Non-GAAP調整後經營虧損爲1.04億元(剔除4000萬一次性費用後),虧損幅度並不大。並且,經過分析可以發現2020年的絕大部分虧損(1.19億元)都發生在疫情影響之下的一季度,這也說明在經營利潤層面,疫情之後,公司實際上已經實現了基本盈虧平衡。
另外一個因素,也不容忽視。經分析,萬物新生在2018年和2019年的虧損,主要來自於對拍機堂平臺業務的戰略性投入,這也正好應證了公司對外所講的“在拍機堂平臺上投入超過1億美金”。隨着拍機堂平臺業務逐漸成熟,平臺收費率逐步提升(2018年0.5%,2019年2.4%,2020年4.1%,2021Q1 4.25%),集團的平臺服務收入從2020年Q1的8610萬元增加至2021年Q1的2.039億元,增幅爲136.8%。平臺服務性收入的快速提升,不僅帶動整體毛利率快速提升至2021年Q1的27.6%,也帶動履約毛利率從2019年的2.5%提升至2020年的12.0%。
從以上數據基本可以看出拍機堂目前對於基礎設施的打造已經完成。拍機堂業務,已經從戰略虧損的投入期進入到了收穫期。
根據招股書,截至2021年3月,拍機堂註冊商家數超過11.5萬。
此外,關於現金流問題,也需要解讀下。根據招股書顯示,萬物新生的經營虧損並不大,自營業務的庫存週轉大約只有3天,平臺業務並不產生庫存和資金佔用。正常情況下,不應該產生現金流的大額流出和佔用。據瞭解,招股書中體現出來的較大現金佔用,是由於公司暫時使用自有資金,爲合作伙伴(如第三方商家)提供了供應鏈金融服務和週轉資金支持,導致短期預付款和短期庫存的增加。在目前二手3C行業快速發展的情況下,這一業務應該是不錯的金融產品服務,也有比較成熟的第三方資金方案。招股書中所體現的現金流佔用問題只是一個臨時經營策略問題。
總結:萬物新生是一家能力厚重數據紮實的好公司
經過十年的發展和變化,從單一品牌(愛回收)到多業務品牌,從直營回收業務到平臺業務,從消費互聯網到產業互聯網,從國內到海外,萬物新生的商業模式比較複雜。如果不深入解讀,在外界確實比較難了解清楚。
二手手機3C是一個複雜的產業鏈,又是一個相對低頻的需求。單純的流量型互聯網打法,未必是有效的。還是要深入產業鏈,通過做深做重才能創造價值。在這一點上,萬物新生應該是長期價值的踐行者。
萬物新生通過十年實踐,在行業內率先打通一體化平臺。將供給端、處理端和銷售端的能力進行串聯與融合,形成飛輪效應。
具體來說,在供給端,公司有包括愛回收和京東帶來的優質且穩定的貨源;在處理端,萬物新生具有自動化、智能化的質檢定級定價能力,讓產品質量更有保障; 在銷售端,B2B平臺拍機堂讓產品實現高速流轉,平均週轉週期在3天內(行業平均時間爲10天),B2C平臺拍拍讓商品直達C端,減少中間環節,提高利潤空間。
不論是從商業模式上,還是能力積累上,以及數據表現上,萬物新生應該是一家能力厚重數據紮實的好公司。