“改道”港股！八馬茶業5年內三度衝擊IPO，最新招股書暗藏收購野心

本文來源：時代週報 作者：張釔璟

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近日，八馬茶業股份有限公司（以下簡稱“八馬茶業”）向港交所遞交提交上市申請，華泰國際、農銀國際和天風證券擔任聯席保薦人。

據瞭解，八馬茶業是一家全茶類全國連鎖品牌企業，主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務，產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶等及茶具、茶食品等相關產品。

最新招股書顯示，2022年—2024年前三季度，八馬茶業累計賺了5.8億元。截至最後可行日期，八馬茶業線下門店爲3501家。

值得注意的是，八馬茶業並非首次向IPO發起衝擊。此前，八馬茶業曾於2021年4月、2022年8月分別向深交所創業板、主板發起上市申請，但最終均以公司撤回申請告終。

此外，對比過往招股書，八馬茶業遞交的這份最新招股書中似乎也暗藏着一些新的變化。時代週報記者發現，最新招股書中新增了一項資金用途，即“收購或投資在中國茶行業的參與者”。

5年內兩度闖關A股IPO未果

八馬茶業成立於1997年7月，經過近28年的發展，如今已躋身頭部茶企，旗下坐擁全國3501家線下門店。

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年末茶葉連鎖專賣店數量計算，八馬茶業在中國茶葉市場排名第一；按2023年銷售收入計算，八馬茶業在中國高端茶葉市場排名第一，同時在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。

此外，根據弗若斯特沙利文，按品牌偏好度計算，八馬茶業在中國茶葉市場及中國高端茶葉市場均排名第一。

不過，其在資本市場的闖蕩並不順遂，近五年內曾兩度闖關A股IPO失敗。

據時代週報記者瞭解，2021年4月，八馬茶業曾向深交所申請於創業板上市。此後，深交所曾先後向其進行了三輪問詢，涉及研發投入、創業板定位等問題。

面對三輪問詢，八馬茶業均予以回覆。公司在回覆中表示，公司業務發展具有良好的成長性，經營理念具有較爲明顯的創新及創意特徵。同時，公司將傳統茶葉零售與新技術、新業態、新產業、新模式進行了深度融合，屬於成長型創新創業企業，公司滿足《創業板推薦暫行規定》的相關要求，符合創業板定位。

2022年5月，八馬茶業的此次IPO之旅，以深交所同意八馬茶業撤回上市申請告終。

圖片來源：深交所

面對失利，八馬茶業並沒有氣餒。三個月後，2022年8月，八馬茶業再次向中國證監會提交在深交所主板上市的申請。2023年1月，中國證監會對八馬茶業主板IPO文件提出反饋意見。

時代週報記者注意到，證監會的反饋意見內容約2萬個字，提出了共46個問題，例如：列表對比說明本次IPO文件與前次申報公開信息存在差異的部分及原因；中介機構及執業人員是否發生變化及原因；是否存在商業賄賂，各期廣告投放的具體情況等等。

此外，證監會還要求八馬茶業進一步說明從創業板撤單的原因，相關問題是否已整改及整改結果，是否存在重大違法違規行爲，是否存在不符合發行條件的事項，相關事項對本次申報的影響是否已經消除，是否對本次發行上市構成實質性障礙，以及前次申報過程中審覈部門提出的問題是否已落實等等。

最終，2023年9月，深交所再次同意了八馬茶業的撤回申請。

圖片來源：深交所

事實上，和八馬茶業一樣，傳統茶企近年來衝擊A股IPO折戟的案例並不在少數。

以中國茶葉股份有限公司爲例，該公司早在2020年就已啓動IPO，並於2023年2月披露最新招股說明書，擬在上交所主板上市。截至目前，除公司不斷更新提交相關財務資料外，上述事項未有其它新進展。

又例如港股上市茶企瀾滄古茶（06911.HK），此前也曾在2020年6月向證監會提交招股說明書，謀求深交所主板上市。2021年5月，公司主動撤回了申請材料。最終，瀾滄古茶成功借道港交所，並於2023年12月登陸港交所主板。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，茶企在A股上市困難的原因可能在於其財務透明度不高，難以達到A股市場的嚴格標準。同時，茶行業的特殊性質，如產品質量難以標準化、供應鏈複雜等，也增加了監管機構的審覈難度。此外，市場競爭激烈，部分茶企規模相對較小，難以形成穩定的盈利模式和持續的盈利能力，也是阻礙其上市的原因之一。

中國食品行業分析師朱丹蓬也持相同觀點，他對時代週報記者表示，傳統茶業之所以資本化道路不暢，主要是因爲行業還沒有進入一個規範化、專業化、品牌化、資本化以及規模化的階段。資本並非主觀不願意投資傳統茶業，而是考慮到上述情況，纔對行業有所取捨。

在他看來，“目前來看，中國茶企整體運營並不規範，內部審計及原始材料等均需要不斷調整以符合上市需求。傳統茶業可以借鑑小罐茶，對產業鏈進行規範化、專業化、品牌化、資本化跟規模化的運營，讓茶葉的價格跟茶葉的價值以及品質畫上等號。”

對於八馬茶業選擇赴港IPO，江翰認爲，其優勢在於港交所對上市企業的財務透明度要求相對靈活，同時港交所的國際地位有助於提升企業的國際知名度和融資能力。而其弊端則在於港交所的上市費用相對較高，同時公司需要面對更國際化的投資者羣體和更復雜的市場環境。

此外，夏至良時諮詢管理公司大消費行業分析師楊懷玉接受時代週報記者採訪時表示，香港資本市場國際化程度高，對具有中國特色的消費品行業有較高的接受程度。不過，兩地市場監管規則存在差異，港交所對於信息披露的要求更爲嚴格，這可能增加企業的合規成本。同時，國際市場更加複雜多變，受全球經濟環境影響較大，可能導致股價波動加劇。

近三年間累計賺了5.8億元

在最新披露的招股書，八馬茶業將財務數據更新至2024年第三季度。

數據顯示，2022年—2024前三季度，八馬茶業營收分別爲18.18億元、21.22億元、16.47億元；歸母淨利潤分別爲1.66億元、2.06億元、2.08億元。

其中，向加盟商銷售爲八馬茶業的主要收入來源。2022年—2024年前三季度，公司向加盟商銷售產生的收入分別爲9.12億元、10.73億、8.19億元，分別佔同期總收入的50.2%、50.6%及49.7%。

圖片來源：八馬茶業最新招股書

至於門店方面，截至2024年9月30日，八馬茶業門店（包括直營店及加盟店）總數爲3498家，開業10年、5年、3年以上的門店數量佔比分別爲6.5%、25.8%和49.6%。此外，在3498家門店中，加盟店有3224家，佔比超92%。

此外，最新的招股書中，八馬茶業被長期詬病的銷售費用佔比過高及研發投入佔比較低等問題也有所改善，但整體改善幅度跌幅較爲有限。

招股書顯示，2022年—2024年前三季度，八馬茶業的銷售費用爲6.17億元、6.81億元、5.20億元，佔總營收的比重爲33.93%、32.08%、31.55%。可以發現，近三年的時間裡，八馬茶業的銷售費用佔比逐年下滑，累計下降了2.38個百分點。

同期，八馬茶業的研發費用爲822萬元、1162.1萬元、1006.4萬元，佔總營收的比重分別爲0.45%、0.55%、0.61%。近三年的時間裡，八馬茶業的研發佔比雖然逐年上升，但僅累計提升了0.16個百分點，整體佔比仍然很低。

圖片來源：八馬茶業最新招股書

募集資金新增收購用途

除了更新了財務數據，八馬茶業最新招股書中的另一個亮點在於募集資金用途。

據時代週報記者瞭解，在八馬茶業最初申請創業板上市的招股書中，公司擬募集資金爲6.83億元，募集資金用途有四項，分別爲八馬茶業營銷網絡建設項目、福建八馬物流配送中心建設項目、公司信息化建設項目及補充流動資金。

此後，八馬茶業在申請深交所主板上市的招股說明書中，將募集資金上調至10.08億元，募集資金用途在此前四項的基礎上，新增了“八馬茶業武夷山生態工業園項目（一期）”這一項。

圖片來源：八馬茶業申請深交所主板上市的招股書

而在最新遞給港交所的招股書中，八馬茶業並未明確具體募集資金，僅表示，IPO募集所得資金淨額將主要用於擴建生產基地並建造新生產基地；提升品牌價值並擴大產品組合；爲直營線下門店網絡的擴張提供資金，並專注於開設更多門店以提升品牌價值資產；提升業務運營的數字化水平；以及用作營運資金及其他一般企業用途。

對照過往可以發現，最新招股書中再次新增了一項資金用途，即“收購或投資在中國茶行業的參與者”。

對此，楊懷玉表示，茶行業目前呈現出小而散的特點。收購或投資茶行業公司可以快速擴大規模，整合資源，提高市場佔有率，將幫助八馬茶業形成更強的市場壁壘，鞏固其行業領導地位。與此同時，八馬茶業此舉反映了茶行業正逐漸進入一個通過資本力量進行整合的時代。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年末，中國茶葉市場整體規模爲人民幣3347億元，其中高端茶葉市場規模爲1052億。而在高端茶業市場中，前五大高端茶企集中度僅爲6.2%，其中八馬茶業的市場份額僅爲1.7%。

此外，楊懷玉指出，八馬茶業也可能是爲了探索新的業務領域，實現產品線的多元化，從而降低單一業務的風險。

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