下沉市場的高端夢：八馬茶業衝刺港股IPO，欲新開1500家門店

近期，八馬茶業股份有限公司（下稱“八馬茶業”）向港交所遞交了IPO申請。

這已經是八馬茶業第三次衝刺IPO。

在此之前的2021年4月、2022年8月其曾向創業板、主板發起衝刺，但均以失敗而告終。

在兩度A股IPO之旅中，八馬茶業的保薦機構一直是中信證券，但此次其並未出現在港股整體協調人名單中。

據信風（ID:TradeWind01）從接近該項目的人士處瞭解到，八馬茶業的部分股東推薦華泰國際作爲協調人之一，中信證券也就此無緣該項目。

八馬茶業主要通過向加盟店銷售茶葉創收，商業模式與當下茶葉上市公司主要銷售渠道依賴於經銷商相比存在一定的差異。

雖然八馬茶業的產品定位高端，但截至2024年9月末，超五成的門店主要位於二線、三線及以下城市。

此番IPO，八馬茶業計劃未來新開1500家品質好店，加上其目前的3498家門店，未來門店總數或正朝着5000家而去。

五年內三度衝刺

八馬茶業一波三折的IPO之路是中國茶葉公司衝刺境內上市的寫照。

2021年4月，八馬茶業向深交所遞交創業板IPO申請，期間經歷了3輪問詢，最終在次年的5月以主動撤回材料而告別首度上市之路。

“經考慮本集團業務與創業板的兼容性及創業板上市申請的進度及狀況，本公司主動撤回上市申請。”八馬茶業解釋稱。

相隔不到4個月，“不信邪”的八馬茶業又向主板發起了衝刺，期間還經歷了全面註冊制改革，審覈被平移至交易所，但最終仍舊以失敗而告終。

“經考慮資本市場及監管環境的變化導致本公司上市時間表存在不確定性，本公司主動向深交所撤回申請。”八馬茶業表示。

時間表確實存在較大的不確定性。

如今A股IPO在審茶葉公司中僅有中國茶葉股份有限公司（下稱“中茶”）仍在堅持着。

從2020年7月遞交申請迄今，中茶的IPO之路已經耗時4年半。

“中茶現在就是一直在更新財務資料，但實質上IPO進程沒有得到進一步推進，只能是這樣等着，不知道什麼時候能推進。”一位接近中茶的人士向信風（ID:TradeWind01）表示。

同樣是閩系茶商的福建安溪鐵觀音集團股份有限公司（下稱“安溪鐵觀音”）、華祥苑茶葉股份有限公司早在2012年就在籌備境內IPO，但最終還是主動撤回了材料。

2023年末登陸港交所的瀾滄古茶（6911.HK）A股之路也並不順利。

早在2020年，瀾滄古茶就曾向證監會遞交主板上市申請，但最終主動撤回了申報材料，並轉戰港股，成爲港交所“普洱茶第一股”。

雖然中茶、瀾滄古茶和八馬茶業都是茶葉公司，但商業模式上存在一定的差異。

中茶和瀾滄古茶主要通過向經銷商銷售茶葉產品進行創收。

2019年至2021年，傳統的經銷商渠道給中茶帶來的收入分別爲7.78億元、9.59億元和12.35億元，佔比分別爲48.96%、51.02%和50.98%；瀾滄古茶對經銷商的依賴度更高，2021年至2023年該渠道創收4.48億元、3.35億元和3.79億元，佔比在7-8成。

但八馬茶業的商業模式和蜜雪冰城等新茶飲公司更爲相似，即主要依靠向加盟門店銷售茶葉創收。

目前八馬茶業的線下門店分成直營店和加盟店兩大類，後者系主要收入來源。2022年、2023年源自加盟商的收入分別爲9.18億元、10.73億元，佔比均在5成以上。

截至2024年9月末，八馬茶業合計擁有3498家線下門店，其中加盟店高達3224家。

由於八馬茶業需要給予加盟商一定的折扣，所以加盟門店毛利率顯著低於直營店。2023年爲42.5%，低於後者33.4個百分點。

這也導致八馬茶業的整體淨利率低於同行。2023年爲9.69%，低於瀾滄古茶5.19個百分點。

可持續性之考

理想中的盈利模式裡，只要開出足夠多的門店，茶葉公司就可以利用規模效應降低成本，提升業績水平。

正因如此，八馬茶業不僅需要通過資本市場的平臺提升品牌認知度，也要藉此融資以開出更多門店。

根據八馬茶業規劃，其擬推進“千城萬店”戰略，預計未來三年內新開設1500家品質好店。

“我們將在全國範圍內深化運營，並在尚未開店的區域新開設品質好店，提升全國各層級城市的門店滲透率，穩步推進「千城萬店」佈局。”八馬茶業指出。

儘管八馬茶業一直號稱是高端茶葉，但更多門店分佈在二線、三線及以下城市。

截至2024年9月末，二線、三線城市及以下的門店數分別爲1015家、1377家，佔比合計已超5成。

雖然“瘋狂開店”確實已經被新茶飲公司玩的“爐火純青”，但茶葉公司能否玩轉這套模式一直備受質疑。

受到消費下行等外部因素的影響，茶葉公司的增長本身就面臨一定的壓力，“跑馬圈地”式的開店增收模式存在難以持續的風險。

2024年上半年，茶葉公司天福（6868.HK）、瀾滄古茶的收入分別爲8.19億元、2.02億元，分別同比下滑了3.38%、14.07%，同期歸母淨利潤分別爲0.69億元、0.05億元，分別同比下滑了30.12%、79.11%。

IPO失敗的安溪鐵觀音便是在消費環境變化和市場調整、擔保鏈斷裂等不利因素的影響下，最終走向破產重組。

從2013年終止IPO到2016年申請破產，安溪鐵觀音只花了3年。

與同行相比，八馬茶業確實還保持着微弱的增勢，但是否具有可持續性仍待觀察。

2024年前三季度收入、淨利潤分別爲16.47億元、2.08億元，分別同比增長了0.95%、5.83%。

但除了開店外，八馬茶業還計劃通過收購的方式提高市佔率。

此番IPO，八馬茶業的募投資金用途之一便是收購茶葉公司。

八馬茶業計劃收購標的財務指標爲：一是最近財政年度錄得正面收入及溢利；二是最近一個財政年度錄得的溢利淨額不少於0.08億元。

此次八馬茶業能否順利上岸，市場正在拭目以待。