加盟門店佔比超90%，八馬茶業轉戰港交所

多次衝擊A股未果之後，八馬茶業開始轉戰港交所。

近日，八馬茶業向香港聯交所遞交上市申請，擬主板掛牌上市。如果此次成功上市，八馬茶業將成爲繼瀾滄古茶（06911.HK）後的港股茶葉第二股。

公開資料顯示，八馬茶業總部位於深圳，公司始於1997年，其創始人王文禮出身福建安溪鐵觀音世家。1998年，公司在深圳設立首家連鎖專賣店，2007年在鄭州開設首家加盟店。2015年開始實施全品類戰略，目前公司產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產品。

企查查資料顯示，2014—2021年，八馬茶業共計獲得5輪融資，投資方包括IDG資本、天圖投資、神州創投等。報告期內，公司創始人王文彬、王文禮分別持有公司25.28%、20.38%的股份。

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年末茶葉連鎖專賣店數量計，八馬茶業在中國茶葉市場排名第一；按2023年銷售收入計，八馬茶業在中國高端茶葉市場排名第一。

招股書披露，2022年至2024年前9個月，八馬茶業營業收入分別實現18.18億元、21.22億元和16.47億元，同期淨利潤由1.66億元升至2.08億元。

目前來看，八馬茶業的商業模式，涵蓋了直營、加盟和電商三大業務板塊。其中，加盟是公司撬動市場的重要一環。

招股書披露，2022年、2023年及2024年前9個月，八馬茶業旗下加盟商分別爲1033名、1202名及1241名。同期，公司向這些加盟商銷售實現收入分別約9.12億元、10.73億元和8.19億元，分別佔同期公司總收入的50.2%、50.6%及49.7%。

如此來看，加盟商撐起了八馬茶業的半邊天。在近3年的報告期內，八馬茶業將若干直營門店轉爲加盟店，以至於直營門店規模分別減少58家、36家和42家。同期，加盟店分別增加376家、475家和170家。截至2024年9月末，加盟門店3224家，佔公司門店線下門店總規模的92.17%。

值得一提的是，和該行業其他品牌相比，八馬茶業的差異化競爭優勢並不強。在產品方面，八馬茶業有茶葉產品、非茶葉產品、其他等三大業務板塊。

招股書顯示，報告期內，茶葉產品爲八馬茶業主要營收業務，佔比維持在88%左右；非茶葉產品（包括茶具、茶食、純茶飲料等）佔比11%左右；其他收入（包括投資物業租金等）約佔0.1%。

其中茶葉產品方面，烏龍茶（鐵觀音和武夷巖茶）是八馬茶業的重點產品，營收佔公司總營收的接近30%。不過，2024年前九個月，烏龍茶收入從上年同期的4.86億元減少至4.69億元，主要原因爲鐵觀音銷量下滑，在茶葉產品類目中的佔比由15.2%下滑至13.3%。

與大部分茶企類似，八馬茶葉並沒有非常深厚的護城河，公司的營銷費用成爲公司業務增長的主要手段。5.20億元，佔總營收的比重爲33.93%、32.08%、31.55%。同期，八馬茶業的研發費用爲822萬元、1162.1萬元、1006.4萬元，佔總營收的比重分別爲0.45%、0.55%、0.61%。

八馬茶業在招股書中也表示，公司的收入及盈利能力受我們所提供產品，尤其是茶葉產品類別的影響。因此，產品組合的變化可能會影響其業務及經營業績。

在差異化不足的情況下，銷售費用佔比過高及研發投入佔比較低，也成爲八馬茶業長期被詬病的問題。在近三年的時間裡，八馬茶業的研發佔比雖然逐年上升，但僅累計提升了0.16個百分點，整體佔比仍然不足1%。

八馬茶業，作爲一家茶品公司，能否資本市場具有非常大的不確定性。早在2013年，八馬茶業在資本的推動下，入上市輔導程序，直指深交所主板。不過公司並未成功登陸A股，而是在2015年底登陸新三板，3年後又主動摘牌。

2021年4月，八馬茶業再次向深交所創業板遞交上市申請，經過3輪問詢後，在2022年5月撤回申請，轉而於次年向深交所主板發起衝刺，結果以終止撤回申請劃上句號。

如今選擇轉戰港股的八馬茶業，能否獲得香港資本市場的青睞，還需檢驗。值得注意的是，證監會曾在2023年對八馬茶業衝刺深交主板時拋出46個問題的反饋意見，這些問題是否都已解決，是其能否通過聯交所的聆訊的關鍵。

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