收購民豐化工，振華股份主動背“包袱”？
11月13日，振華股份發行股份購買資產上會，接受證監會併購重組委的審覈。
具體來看，振華股份擬通過發行股份購買化醫集團持有的民豐化工100%股權，標的資產定價爲4.39億元。交易完成後，民豐化工將成爲上市公司全資子公司。
《國際金融報》記者發現，標的公司雖然在鉻鹽行業深耕多年，與上市公司處於同一行業，有助於釋放產業協同效應，但是標的公司近年業績表現並不理想，且負債壓力較大。
據悉，民豐化工主要從事基礎化學原料製造，主要產品有鉻鹽系列，裝置產能爲10萬噸/年，以及鉻鹽深加工產品。
2018年-2019年以及2020年前5個月（下稱“報告期”），民豐化工實現的營業收入分別爲11.45億元、10.99億元、3.55億元，淨利潤則分別爲1527.71萬元、662.72萬元、-1571.39萬元，近年來收入和淨利潤雙雙下降，2019年的淨利潤同比下滑56.62%。
這一業績下降，從公司主要產品的銷售單價下滑就有所體現。其中，公司核心產品鉻的氧化物在今年前5個月的單價爲16221.93元/噸，去年則爲18083.85元/噸。
公司也曾指出，近年來主要原材料價格趨勢走弱，產品端價格無法得到支撐，這是導致公司業績下滑的原因之一。
此外，全球經濟仍處於築底企穩尚待回升的階段，下游需求有所萎縮，2020年以來由於受新冠肺炎疫情停產停工的影響，產品需求進一步緊縮；且國內市場進入產能出清階段，各廠家壓價清庫存保生產，價格競爭加劇。
然而，記者對比同行業可比上市公司發現，民豐化工的下滑程度遠超其他公司。
2019年，同行業可比上市公司中鹽化學、紅星發展和振華股份淨利潤同比增長率分別爲2.96%、-34.83%、-5.92%，而民豐化工在2019年的淨利潤同比下滑了56.62%。此外，振華股份近年來的收入規模約爲14億元，與標的公司差距並不算大。
那麼，爲什麼民豐化工業績下滑程度如此大？
更爲重要的是，本次交易沒有設置業績承諾。那麼，民豐化工未來是否存在業績持續下滑的風險？
負債累累
報告期內，民豐化工的資產負債率分別爲82.46%、82.98%、83.76%，資產負債率始終超過80%，且還持續小幅增長。與同行公司相比，民豐化工的資產負債率也遠高於同行業可比上市公司。
如2018年-2019年，振華股份的資產負債率分別爲8.36%、9.71%；紅星發展的資產負債率分別爲28.93%、31.02%；中鹽化工的資產負債率分別爲57.53%、57.8%。
對此，公司指出有兩方面的原因：一方面，民豐化工生產裝置投建過程中，股東權益性投入相對有限，主要依靠其自身債務性融資籌集所需資金；另一方面，民豐化工爲非上市公司，融資渠道有限，日常運營資金也主要來源於債務融資，因此其資產負債率一直較高。
記者查閱民豐化工財務報表發現，其債務主要來源於短期借款、應付票據和應付賬款，而其歷年的短期借款均超過6億元。
公告顯示，截至2020年5月31日，化醫集團及其關聯企業對標的公司提供的借款合計金額爲2.32億元，由化醫集團提供擔保的借款金額合計爲5.55億元，合計爲7.87億元，未發生逾期。
這意味着，收購民豐化工完成後，振華股份的負債將大幅增加、流動比率有所降低，短期內還需要償還債務。這是否會影響上市公司整體的資產質量？
據披露，截至目前，上市公司可隨時動用資金以貨幣資金及交易性金融資產（理財產品）計，共4.24億元；截至2020年5月31日，民豐化工賬面共有貨幣資金1.3億元；假定按照《資產購買協議》之約定，交割完成後1個月內償還化醫集團及其關聯方借款2.32億元后，上市公司及標的資產合計尚有約3.22億元資金儲備。