投資收益貢獻七成淨利 ST天邦主營業務仍待“化債”刺激

ST天邦經營業績有所回暖，卻沒有“賬面數據”看起來那麼樂觀。

1月8日，ST天邦漲停。公司前一日晚間披露業績預告，2024年全年歸屬上市公司股東的淨利潤達13.6億元至15.6億元，較上年同期虧損28.8億元的成績大幅改觀。

需要指出的是，雖然2024年養殖行業景氣度回升明顯，公司二、三、四季度均實現盈利，但是更多是受到了投資收益的拉動。

當期，公司出售史記生物股權，由此獲得投資收益達9.95億元，這佔到當期預計盈利（中位數）的近七成。所以，在剔除非經常性損益後，ST天邦預計盈利至多爲2.8億元。

接下來，公司在儘可能降低自身生產成本的同時，還需進一步化解其債務問題，以此緩解財務費用高企對經營性利潤的吞噬影響。

降本、化債與減費

豬價反彈背景下，ST天邦整體經營確有明顯改觀。

2024年一季度開始，該公司賬面盈利便已經結束5個季度的虧損，順利轉正，不過此時的扭虧更多是集中在財務層面。

當期，公司出售參股公司史記生物32.91%股權，由此產生投資收益9.95億元。歷史定期報告也顯示，2024年一季度公司整體投資淨收益達到10.8億元。

就主營業務來看，ST天邦的扭虧與行業保持一致，均是從2024年二季度開始，“公司自第二季度開始連續三個季度主營業務生豬養殖實現盈利。”

相關數據顯示，2024年二、三季度該公司歸母淨利潤分別爲2.37億元和5億元。結合業績預告的中位數計算，四季度歸母淨利潤回落至1.2億元左右。

主營業務實現扭虧的關鍵，除了豬價上漲的拉動以外，與飼料價格下跌對行業整體降本同樣關係密切。

根據近期調研紀要數據，2024年11月，ST天邦育肥完全成本已下降至14.07元/公斤，其中還包含了空欄費用0.58元/公斤，截至2024年12月25日育肥全成本已經降至13.7元/公斤左右。

以上單位養殖成本，雖然無法與牧原股份（2024年12月成本13元/公斤）相比，卻已經屬於同行業中較爲優秀的水平，至少實現盈利問題不大。

相關數據顯示，2024年12月，ST天邦商品豬銷售均價爲15.72元/公斤，公司依舊可以實現1.7元/公斤左右的毛利潤。

不過，左右上市公司賬面盈利的因素顯然不止於此。

而就ST天邦來看，費用支出主要集中在管理費用與財務費用上，2021年至2023年公司管理費用均超過10億元，同期財務費用則保持在3.6億元至5.4億元之間波動。

考慮到公司當前超過600萬頭的出欄規模，壓縮管理費用的空間可能較小，但是公司當前正處於“化債”過程當中，降負債、減少利息支出難度或許更小。

“公司2024年三季度末的總負債是102億元，較年初下降46.9億元……11月末公司總負債進一步下降至100億元以內，負債還在下降過程中。”ST天邦近期接受調研時指出。

這在2025年豬價回落的預期下，尤爲重要。在儘可能降低生豬養殖成本的同時，減少費用支出同樣有利於公司盈利能力的恢復。

保住了擴產成果

*ST正邦、*ST傲農、ST天邦，是上一輪豬週期中先後啓動重整的三家典型企業。區別在於，*ST正邦、*ST傲農重整已經執行完畢，ST天邦尚處於預重整階段。

更爲重要的是，相較於兩家同行，ST天邦近兩年主營業務整體保持了經營穩定，保住了前期加槓桿、擴產能的果實。

本週剛好是上市豬企披露2024年12月經營數據的節點。從中可以看出，2020年至2024年期間，*ST正邦、*ST傲農生豬出欄量波動劇烈，其中*ST正邦出欄高點接近1500萬頭，低點則只有350萬頭。

2024年法院正式受理重整申請，並於近期剛剛重整完畢的*ST傲農同樣明顯。

2020至2023年，該公司生豬出欄量由65.9萬頭逐步增加至585.9萬頭，2024年卻是銳減至209.84萬頭。

ST天邦則不然。2024年公司計劃生豬出欄量爲600萬頭，最終實際完成599.16萬頭，較上年雖然減量110萬頭，但是降幅明顯小於*ST傲農。

“根據目前的情況看，明年（2025年）的出欄量計劃會有一定幅度的增長。”ST天邦近期指出。

值得注意的是，由於近幾年豬價的持續低迷，A股生豬養殖企業現金流、負債情況顯著惡化，進而對其產能和產量構成衝擊。

2020年以來，除了少數行業龍頭、產能基數較小的養殖企業能夠實現平穩增長以外，很多上市豬企都出現了減量的情況。

比如新希望，近三年出欄規模便與牧原股份、溫氏股份差距越來越大。該公司2020年生豬出欄量與溫氏股份伯仲之間，到2024年已經只有後者的半數左右。

相比之下，ST天邦成功保住了前幾年的擴產成果和市場，當前公司600萬頭/年的出欄規模，也僅次於少數幾家行業龍頭，處於同行業中游偏上的水平。