伍戈：經濟，覓週期

以下文章來源於伍戈經濟筆記 ，作者伍戈

伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

【預見經濟：柒月】

若是週期，理應收斂。

內需方面，地產新政雖有短期脈衝，但未改房價單邊預期，土地流拍率還在擡升。基建等項目收益率持續下降而利率成本調整有限，地方債發行及實物工作量進度仍有掣肘。“6.18”銷售額首次呈現負增長，與PMI從業人員指標降至歷史同期最低等現象相互映射。

海外方面，即便聯儲開啓降息，但歷史來看，特朗普政策的不確定性往往主導避險需求，反而推升美元。相比新興市場貨幣，年初以來人民幣對美元貶值幅度較小，穩定的同時也積累了未來的調整空間。新出口訂單仍在歷史季節性水平之上，短期支撐外需韌性。

價格方面，汽車、家電等耐用消費品價格環比均顯著回落至歷史同期最低位，房租環比也降至歷史同期最低位。弱需求格局之下，油價等上游成本衝擊難以傳遞到下游。儘管豬價等對下半年CPI的支撐增強，但仍難打破微觀主體審慎預期與整體價格的負向循環。

政策方面，地方財政壓力約束其支出強度，央行借券影響長端利率下行預期。若二季度GDP增速與年度目標有差距，歷史經驗則預示逆週期政策存在加碼概率。但“固本培元”理念之下，即使發力其程度或是溫和微調。居民提前償還房貸延續，貨幣信貸仍趨收縮。

圖. 重塑週期：打破價格負循環是關鍵

來源：WIND，筆者測算

注：價格爲GDP平減指數；90年代降息指貸款基準利率，赤字率爲狹義範疇；近年降息指逆回購利率，赤字率爲廣義範疇。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

高童、曹海巍、俞濤：長江證券研究員。