信用債"驚魂一週"！基金"踩雷"連環炸 最慘暴跌10%

（原標題：信用債"驚魂一週"！基金"踩雷"連環炸：最慘暴跌超10%！最新研判來了）

永煤控股10億短融的意外違約，讓整個債券市場上演“驚魂一週”。

據中國基金報記者發現，11月11日永城煤電控股集團公告，10億元的短融“20永煤SCP003”未按時償付本息，這直接衝擊了市場的“國企信任”，引發一批煤炭企業信用債暴跌，更有一些煤炭集團取消債券發行。而疊加近期華晨、紫光等債券違約，讓整個債券市場形成“連鎖反應”。

這給一些參與信用債市場較深的公募基金帶來衝擊。數據顯示，11月9日至11月13日一週全部債券基金周平均淨值跌幅爲0.19%，顯然大多數遭受市場衝擊，其中淨值跌幅最深的債基一週損失超10%。

信用債市場一週驚魂

近期債市格外引人矚目，即將過去的這一週，債市可謂“血雨腥風”。

11月11日，河南煤炭國企永城煤電控股集團有限公司發佈公告稱，10億元短融“20永煤SCP003”應於今日兌付本息，但截至日終，未能足額償付，已構成實質違約。

“20永煤SCP003”發行總額10億元，利率4.39％，本期應償付金額10.32億元。發行人永城煤電是河南的國有企業，是河南煤業化工集團以其持有的永城煤電集團有限責任公司的國有淨資產出資34億元元設立的全資子公司。控股股東爲河南能源化工集團有限公司。違約前，中誠信給與主體評級爲AAA。

永煤的違約引發了一系列的連鎖反應，信用債市場悲觀情緒瀰漫，一些其他省份弱資質國企、煤炭企業的債券被拋售。

雲南省城市建設投資集團有限公司將於2022年到期的美元債於週三遭遇大幅下跌，每1美元下跌約15美分，至59.4美分，有望創下有史以來的最大跌幅。該債券爲“YUNMET 5.5％ 04/08/22”，規模8億美元，固定利率5.5％，惠譽評級爲BBB+。

同期，多隻信用債集中暴跌。

當日，紫光集團存續債全線大跌30%左右，三隻債券盤中二次臨停，百元面值債券報價僅15元，而清華控股公司債盤中跌幅一度超30%。

截至收盤，19紫光01、18紫光04、19紫光02分別下跌36.14%、34.74%、28.97%，16清控02下跌27.14%。此外，18國微01、19雲投01、16寧遠高跌幅超過10%，總計12只信用債跌幅超過9%。

多家煤企債券同樣遭遇拋售。週四平頂山天安煤業“13平煤債”跌逾9%報77元。河北的冀中能源“16冀中01”跌逾8%。據瞭解，寧夏遠高實業是金剛砂開採商，營業也涉及煤和煤製品等， “18遠高01”跌逾4%，“16寧遠高”跌超10%。

11月13日週五，永煤自身債券“20永煤SCP005”、“20永煤SCP008”暴跌90%，此外還影響其他煤企債券也遭遇拋售。

中誠信國際火速也將永煤和河南能源的主體評級由AAA調降至BB，並列入可能降級的觀察名單。

11月13日晚間，在風口浪尖的永城煤電通過上清所發佈公告稱“20永煤SCP003”應於2020年11月10日兌付本息。公司未能按期籌措足額兌付資金，現已於2020年11月13日將兌付利息3238.52萬元支付至應收固定收益產品付息兌付資金戶。至於債券本金，則正在籌措中。

週五晚間，天齊鋰業發佈重大風險事項進展公告，稱其有不能償還大額到期債務本息的風險。無獨有偶成龍建設集團也公告其“17成龍03”沒法按期支付本息，不過該債券近幾日均未有成交，目前價格爲94.99元，後期下挫或不可避免。

值得一提的是，一系列違約接連襲來，信用債市場風聲鶴唳，煤炭企業新債發行也遭遇被取消或簿記延長。

週四山西煤炭進出口集團取消發行“20山煤CP005”，陽泉煤業取消發行“20陽煤02”。大同煤礦集團、陝西煤業化工集團均延長了簿記時間。

債基當週整體虧損

永煤控股10億短融的意外違約，讓近期本就風聲鶴唳的信用債市場再受重創，大跌百分之幾十的場面竟然在債券市場頻頻上演。這直接給參與其中的投資者造成較大影響。

WIND資訊數據顯示，11月9日至11月13日一週，整體債券基金（包括債券基金、短期純債、中長期純債、一級債基、二級債基）出現了下跌，周平均跌幅爲0.19%（僅計算披露了11月13日淨值的基金）。顯然，在債券市場驚魂一週之下，債券基金整體都遭受了市場衝擊。

也有一批基金受到更大影響。周跌幅超過2%的基金達到21只（各類型合併統計，下同），而跌幅最大的要屬一隻中短債基金，單週跌幅超過10%，達到10.4%；

緊隨其後的也是一直中短債基金，淨值跌幅在7%左右；包括該公司旗下1只3個月定開債在內的2只基金淨值單週下跌幅度在4%到5%之間。

此外，還有5只基金一週內淨值跌幅在“3%~4%”區間之內，12只基金周淨值跌幅在2%到3%之間。

這些受到衝擊的基金中，也有一些基金宣佈調整所持有債券的估值。如北京一家基金公司就宣佈對旗下基金持有的債券調整估值，自2020年11月12日起，對旗下基金所持有的“18永煤MTN001”（證券代碼：101800091）、18豫能化MTN002”證券代碼：101801047）、“20永煤SCP004”（證券代碼：012000539）進行估值調整。

同時，公告還有重要提示，基金估值方法開始調整當日可能會對基金份額淨值產生一定影響，請投資者關注投資風險並審慎做出投資決策。

而談及債券基金受到的衝擊，創金合信基金固定收益部總監助理閆一帆表示，近期的債券違約事件發生後，有多隻基金的淨值當日發生大幅下跌，由於沒有強制披露義務，市場和投資者結合基金表現和主要持倉債券猜測是該基金可能持有違約債券造成。他認爲，隨着信用債市場越來越趨於成熟，第三方估值也能快速準確地反映到真實的產品淨值中，讓投資者和基金管理人都能準確地瞭解基金運作的情況。

“近期市場上部分債券型基金淨值表現確實較爲疲軟，但短期的波動並不會一直持續，債券投資還是應該用長期眼光去看待的。近期的信用風險，主要是發生在擴展盲目、行業景氣度較低的國企身上。從中長期來看，債券市場可以說是‘危重有機’，這次的信用風險事件的衝擊過去後，如果能夠精選個債，同時十分謹慎，敬畏市場，能夠在市場上爭取到債券品種的超額投資收益的。” 一位債券投資人士直言。

而華南一家基金公司債券投資人士表示，信用風險是不會消失的。只要參與信用債投資，信用風險就會一直如影相隨，應該理性認識、充分理解。

國企超預期違約事件

引信用債市場巨震

對於這驚魂一週，招商基金固定收益投資部副總監馬龍表示，華晨、永煤集團先後構成實質性違約，導致信用債市場情緒較差；隨後風險偏好進一步向其他具有相似點的信用債轉移，部分債基因持有違約債券，淨值下滑面臨贖回壓力，通過拋售高流動性債券或拆入資金應對贖回壓力。

對於華晨、永煤集團違約的主要原因，馬龍稱仍然是債券融資集中到期壓力較大，經營和盈利偏弱，同時也有惡意違約“逃廢債”的嫌疑。馬龍認爲這一波違約和2018年的違約潮較大的不同點在於，2018年違約的主體主要以中小民企爲主，本輪違約涉及到了信用級別較高的國企，所以恐慌情緒傳染較快，對債市產生了一定的衝擊。

事實上，整體而言，經歷過2019年的債券違約大年之後，今年的債券市場違約依然頻發。統計顯示，年內債券違約已超千億。

對此閆一帆分析稱，從數據上看，2020年首次違約的債券發行人數量和違約債券總金額較2019年有一定下行，但前期對市場的衝擊並不大，主要原因是如康美、泰禾等絕大部分首次違約主體相關債券的價格早已隱極大的違約率，也就是說市場可能在2019年、甚至2018年預計到了這些主體會出現問題。

“對市場衝擊較大的是以年初的方正，本月的華晨、永煤爲代表的校企、地方大型國企類的違約主體，這類主體呈現出兩個特點：一是單一發行人債券餘額較大、機構持有量多；二是這類發行人經營規模較大、對地方經濟影響深遠，該類違約打破了市場對於校企、地方國企的部分信仰。產品贖回壓力和進一步歧視造成近期市場對於經營情況較差的國企、弱區域城投的普遍性歧視，這是之前沒有的特點。”閆一帆稱。

也有觀點認爲，信用債市場的巨大存量肯定包含着矛盾，發生一些風險事件其實較爲正常。富榮基金固定收益部總監呂曉蓉坦言，“經過十多年的發展，非金融企業信用債規模已經達到了約30萬億的規模，其僅次於全球最大銀行工商銀行。信用債市場裡的數千家企業經營業務幾乎涉及國民經濟的所有行業，而經濟有周期性，自然而然企業的經營狀況也會有波峰波谷的起伏。處於波谷期的企業或者經營面臨困難的企業，融資渠道不太暢通或投資者失去信心時，資金鍊斷裂，債券違約隨之出現。”

呂曉蓉進一步表示，目前市場中的發行人主體，存在着企業發展狀態的多樣性。由於自律紀律的缺失、或監管約束的相對滯後，或投資者對收益的過於盲從，信用債市場的發展也存在一些改進和提高的地方。在這種雙重環境下，部分發行人存在着過度融資，部分發行人融資的目的與企業實際經營不太相符，這些非經營層面的風險最終也導致了債券違約。

信用債短期調整時間不會太長

對於債券市場的配置價值，多位受訪人士表示未來信用債市場短期仍會進一步分化，但中長期視角來看債券的配置價值較大。

談及信用債市場調整，博時固定收益總部認爲，本次信用債的調整預計持續時間或將不會太長。首先，事件性的衝擊對市場情緒面的影響會隨着時間推移逐漸減弱；其次，目前經濟基本面復甦的斜率也的確有所減弱，歐美疫情出現二次爆發，使國內經濟復甦面臨了諸多不確定性因素，貨幣政策整體依然會維持中性偏鬆格局。同時，央行最近幾天開始持續大量的投放流動性，預計後面還會持續向市場投放資金，信用債的拋壓也會明顯減弱，市場會較快穩定下來。

閆一帆直言，未來信用債市場仍會進一步分化，由於連續出現無預期的企業違約，債券市場不僅出現了對發行人償債能力的擔憂，還存在對發行人償債意願的懷疑，這種不信任會造成信用債投資進一步向更加安全的品種傾斜，這種擠兌行爲擠壓民企、經營較差的國企、弱區域的城投，會造成這類發行人流動性緊張，形成負反饋。“經濟恢復符合市場預期但仍面臨較大不確定性，利率水平和經濟基本面相當，信用債有一定的配置價值，建議信用策略和久期策略都保持中等水平，同時關注長久期的利率品種。”他說道。

華寶基金認爲，短期衝擊過去之後，市場投資將更向利率債和財務穩健的中高等級信用債等核心資產集中，低等級信用利差將走闊。

呂曉蓉表示，“未來隨着信用違約事件的再次發生，投資者對信用風險的認識會更深刻，判斷信用風險的方法體系會更接近於實質，從而對信用債的風險把握不再侷限於以行業、地區、企業性質等爲特徵的一刀切。在這種背景下，信用債的分化大概率將從違約主體所在行業的債券、或所處區域爲特徵轉爲以類屬爲特徵。但總體上，信用風險不會消失，隨着市場成熟度的提高，信用債的分化最終會達到一種相對穩定的狀態，即信用債市場形成多層次的結構。”

在呂曉蓉看來，債券的價格是市場參與者共同博弈的結果，也可以理解爲債券目前的真實價值，不存在高估或低估的概念。“因此債券配置價值取決於資金的風險屬性，在沒有風險收益比更高的去向時，目前的債券市場就具有相當的配置價值。相對而言，債券的價值最終取決於經濟的發展速度，因此中長期看，債券仍具有較好的配置價值。”