許家豪專欄－通膨有望降溫 市場焦點轉向經濟、基本面

首先在利率政策方面，今年上半年供應鏈短缺及烏俄戰爭引發通膨遠高於預期，市場持續上修美國聯準會升息幅度，但近期在聯準會宣示不惜影響經濟也要壓抑通膨之下，市場認爲年底聯邦基金利率（現爲1.5％～1.75％）升至4％以上的機率反而降低，最新市場已不再調升聯準會升息的預期。

其次在通膨壓方面，未來通膨仍有望放緩，儘管速度可能緩慢。美國6月CPI年增率由5月的8.6％增至9.1％，主要由能源價格所貢獻，核心CPI年增率自6.0％降至5.9％，爲第三個月回降，但因均高於預期，顯示短期仍將維持於較高水準。

7月以來，油價和糧食價格滑落，有助7月通膨數據的回落，這也意味美國公佈6月通膨數據應爲高峰。未來在國際能源價格走軟、中國大陸解封控有助緩解供應鏈壓力，以及貨幣政策陸續發酵的環境下，預期通膨壓力有望逐步趨緩。

第三是下半年市場焦點轉向經濟的軟或硬着陸。聯準會積極升息及經濟加速放緩預期的拉鋸，短率彈升趨勢不變，同時景氣衰退的擔憂壓抑長率走勢，導致部分天期殖利率曲線開始呈現倒掛。但未來關鍵是長端變化，亦即升息幅度已不是焦點，而是未來經濟數據影響性將逐漸增加。

隨着疫情和緩，旺季效應仍有望帶動景氣反彈。全球疫情新增病例數已明顯降低，此受到疫苗施打率提高及醫療動能提升，此次重症率遠低於疫情初始，受此影響，各國陸續降低管制程度，民衆逐漸恢復正常生活，影響正在下降，預期歐美暑假旅遊旺季與返校需求將帶動內需，景氣可望獲得支撐。

要留意的是，未來企業獲利仍有下修風險。預估第二季之後，烏俄戰爭所帶來的能源費用急劇上升、消費疲軟、供應鏈中斷、運輸成本增加和潛在的天然氣中斷等的影響會逐漸顯現，對營收及利潤率造成壓力。因此從Bottom-Up角度觀察，後續EPS修正的可能性高，特別是利潤率下降所驅動的修正趨勢。

展望後市，上半年全球經濟受到原物料高漲與央行緊縮貨幣政策影響而放緩，分析師持續下修今年經濟成長率，然而第三季隨着各國陸續解除更多疫情的管制措施，旅遊旺季與返校需求帶動下，民衆消費可望增溫，經濟表現依然可期。

主要國家貨幣政策方面，全球通膨續創新高，各國央行表示，在今年將加速貨幣政策正常化步調，聯準會近期談話顯示即便影響景氣表現，也要壓抑通膨的決定，年底聯邦基準利率將到長期中性水準之上，同樣狀況也發生在歐洲，市場預期，歐洲央行在面臨通膨高漲下，貨幣政策將擺脫負利率。

至於內需較爲疲弱的中國與日本，其近期通膨數據則仍在可接受的範圍內，財政政策與貨幣政策明顯偏向積極與寬鬆，希望藉此來提振經濟表現。