一財社論︱監管助推：調正方向使好力

從聚焦“融資端”到聚焦“投資端”，人們期待資本市場監管的改天換地。

近日國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（即新“國九條”），繼2004年、2014年兩個“國九條”之後，再度把脈未來，體現了政策對市場的敏感適應能力。

人們期待新“國九條”，部分原因是前兩個“國九條”給投資者帶來財富效應。儘管最近兩天的市場走勢讓人有些困惑，尤其是中小盤股出現深度回調，但短期走勢遮蓋不了新“國九條”所蘊含的向善和向上的力量。

新“國九條”最突出亮點在於，監管的重點從融資端向投資端位移，更加強調以投資者爲中心，充分肯定資本市場的投資性和財富管理屬性。

強監管、防風險是新“國九條”的底色，穩爲基調、嚴字當頭。對此，人們用步入強監管週期來形容。這無可厚非，因爲資本市場長期以來積累了很多深層次矛盾，市場亟須強化監管，而監管必須“長牙帶刺”“有棱有角”，不能缺位，以體現其維護市場公序良法的態度和力度。

當然，新“國九條”塑造的強監管形象，是有所爲、有所不爲，將強監管的重心放在營造正確地做事的程序正義和過程透明上來，以保護各大市場主體做正確的事，各美其美、充分表達個體偏好。

如新“國九條”強化發行監管，提高IPO質量，主要是通過嚴抓上市前的突擊式分紅、加強機構監管責任等，明晰各大主體責任，通過程序正義和透明化擔保等方式，護衛註冊制。壓實“看門人”責任，並沒有代表投資者去決定什麼企業可上市。又如交易監管，新“國九條”的主要落點是規範各類主體和資金的交易行爲，維護公開公平公正的交易秩序。

這是因爲監管本質上是市場公共治理。這決定了監管最擅長、最本質的工作，就是爲市場營造一個正確地做事的市場治理場景。

當然，監管爲市場營造正確做事的環境，旨在助推市場擁有法無禁止即可爲的行動自由空間，讓各大市場經營主體能在更廣闊的市場內低成本、高效率地配置資源。

因此，監管助推的是市場的自決空間，併爲各大市場主體營造安全的環境，讓其充分表達自身真實偏好，這是市場是否有效、能否高質量發展的基本保障。畢竟，如果市場主體對自身真實顯示偏好藏着掖着，市場將被系統性偏差和噪聲所填充，人們將很難找到有效的信息進行資源配置，市場將會出現劣幣驅逐良幣的格雷欣效應。

如果說新“國九條”爲未來十年的中國資本市場確定基調，那麼接下來出臺的配套實施細則，就需明晰具體監管應如何圍繞拓寬市場主體的自決空間、完善市場自律自治來展開，以避免用監管替代各大市場主體的主觀偏好。

這需要新“國九條”的配套實施細則遵循以下幾大原則：首先是監管要堅決遵循法無授權不可爲的行權底線思維，沒有充分的授權程序、明晰的行權流程及行權後的責權認定評價體系，權力不能直接進入市場影響、甚至決定市場行爲。

其次，行權要遵循“合放手時且放手，得開眉處且開眉”，能通過市場手段解決的，且不會出現公共外部性的，權力就不應介入，真正爲市場營造休養生息空間。

再次，完善市場自律自治的制度體系，不僅需要監管“長牙帶刺”“有棱有角”，市場也要如此，因爲市場上出現的財務造假等違法違規行爲，不是投資者不懂得維護自身權益，而是市場缺乏自律自治能力，投資者維權成本高，當務之急是降低代表人訴訟制度這一集體訴訟制度門檻，讓其更具市場自發性，讓律師事務所等能代表投資者進行集體訴訟；完善辯方舉證制度，爲市場自律自治營造對等博弈場景等。

躋攀分寸不可上，失勢一落千丈強。新“國九條”確立了以投資者爲中心的資本市場監管理念，監管要真正踐行其信念，既要審視監管護衛市場公序良法的力度和態度，更需明辨其法無授權不可爲的行權邊界。分寸感是現代治理體系的重要評價指標，監管善意只有運行於正確地做事的程序軌道，才能迸發出向善、向上之力。

監管的力度和邊界感，淬鍊的不僅是市場的信度，還有投資者信心，若監管行越位之事，再大的善意都將帶來市場的系統性敗壞，這點需警鐘長鳴。