易方達基金張坤四季報：2024年底的估值比十年前更有吸引力

作者 | 蔣金麗 編輯 | 蔣詩舟

1月20日晚間，易方達基金張坤披露了2024年4季報。

作爲曾經的“千億一哥”，他的管理規模再度縮水，從去年三季度末的690.82億元降至589.41億元。

張坤一路的高光與低谷，是近三年主動權益發展的縮影。“羣星閃耀”的時代早已遠去，自2024年二季度末起，張坤是僅剩的管理規模超500億元的主動權益基金經理。

業績來看，他管理的4只基金2024年四季度收益均告負，且都跑輸業績比較基準。易方達優質精選、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選分別虧損9.84%、9.81%、8.6%、6.67%。

重倉股調整來看，攜程、分衆傳媒新進易方達優質精選持倉前十大持倉，阿斯麥重返易方達亞洲精選持倉前十大持倉，阿里巴巴-W是易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有報告期內唯一增持的個股，中國海洋石油被4只基金不同程度減持。

估值更有吸引力

在主動權益的寒冬裡，張坤再次表達了對市場的樂觀。

他在四季報中提到，在管理基金的12年多的時間裡，有幾個時點，例如2014年初和2024年底等，絕對估值都是很低的水平。

“如果進一步考慮無風險利率水平，2024年底的30年國債收益率只有2014年初的不到一半，兩者對比，顯然2024年底的估值更有吸引力。”張坤錶示。

他指出，在過去絕大部分時間內，高質量（競爭優勢突出、高投資回報率ROIC、充沛自由現金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個資產兼得。高質量資產往往存在估值溢價因此股息率不高，而高股息率資產有相當比例都有高槓杆或強週期的屬性，ROIC通常不高。

“但現在，我們能找到越來越多同時滿足高質量和高股息率兩種屬性的資產。”張坤認爲，這些公司在過去相對困難的環境中，通過自身經營效率的提升實現了淨利潤和自由現金流的穩定或持續增長，體現出應對逆境的能力。

“不少公司也展現出增加回報股東的能力和意願，而且有望成爲中長期的承諾，這無疑爲長期投資者提供了堅實的基礎回報。”在他看來，長期投資者可以在不新增投資的情況下，隨着時間推移不斷增加(通過公司回購直接實現或者分紅再投資間接實現) 持有的優質公司的股權比例。

兩項隱含期權

張坤還從另外兩個角度提供了信心的支撐。

一是有相當比例的優質公司還具有“順週期期權”，一旦經濟好轉趨勢更加穩固，例如社零增速向上突破 2%-3%的區間，現有估值所隱含的短中長期的悲觀增長預期有望修正，國內和海外投資者的中長期信心也有望重建。

二是還有一些公司有“科技期權”，這些優質公司有頂級的人才，同時也有大量的數據和應用場景，在 AI 方面持續大力投入，不論 AI 帶來效率提升還是出現新的變現場景，這些公司有望顯著受益，“更有吸引力的是，我們認爲在目前的估值中，‘順週期期權’和‘科技期權’並沒有包含在內”。

他直言，對於很多優質公司，目前市場共識是感知到有不少風險的狀態。但在資本市場中，投資者“感知的風險”和“實際的風險”通常會出現偏差，“正所謂，市場先生不是指導投資者的，而是服務投資者的。我們認爲，目前市場先生對不少優質公司提出的報價很有吸引力”。