佑威新材被列爲重點排污單位或隱而未宣 七千萬元交易真實性存疑

《金證研》北方資本中心 舒望/作者韋司 映蔚/風控

回溯過去，浙江佑威新材料股份有限公司（以下簡稱“佑威新材”）坦言，其上市前曾存在財務內控不規範的情形，包括通過現金向其部分員工支付了工資、通過使用現金收取廢品收入、與關聯方非經營性資金往來的制單、記賬、審覈人員混同等。2022年12月，佑威新材已完成了內控規範整改。

而《金證研》北方資本中心研究還發現，賒銷高企異於同行、毛利率下滑的佑威新材，還面臨下游“降溫”的考驗。另一方面，報告期內與佑威新材累計交易七千萬元的客戶，年平均僱員或爲2人且註冊地址於居民區，交易真實性存疑。此外，佑威新材連續三年被列入重點排污單位，而佑威新材或對此隱而未宣。

一、賒銷高企異於同行，下游“降溫”成長能力或承壓

下游風電新增併網裝機容量下滑，進而會影響上游零部件企業的供貨量。對於產品主要應用於風電行業的佑威新材來說，其或面臨該下游行業“降溫”的窘境。

1.1應收款佔營收比重且高於同行均值，2023年6月末佔比超100%

據佑威新材簽署於2023年9月14日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2020-2022年及2023年1-6月，佑威新材的營業收入分別爲7.63億元、4.84億元、5.79億元、 3.66億元。

2020-2022年各期末及2023年6月末，佑威新材的應收票據分別爲0.16億元、0.49億元、0.51億元、0.45億元，應收賬款分別爲2.43億元、1.93億元、3.04億元、4.26億元，應收款項融資爲0.78億元、0.23億元、0.54億元、0.6億元。

即截至2020-2022年各年末及2023年6月末，佑威新材應收票據、應收賬款及應收款項融資合計值（以下簡稱“應收款”）佔其營業收入的比重分別爲44.32%、54.74%、70.67%、145.07%。

且2020-2022年及2023年6月末，佑威新材應收賬款週轉天數增加。

據招股書，佑威新材對於持續穩定合作的規模客戶，通常提供不超過90天的信用期。而2020-2022年年末，佑威新材應收賬款週轉天數分別爲95.82天、172.66天、164.97天、190.51天。

需要指出的是，佑威新材的應收款佔比高於同行業可比企業均值。

據招股書，此次上市，佑威新材共選取了五家同行業可比公司，包括康達新材料（集團）股份有限公司（以下簡稱“康達新材”）、威海光威複合材料股份有限公司（以下簡稱“光威復材”）、上緯新材料科技股份有限公司（以下簡稱“上緯新材”）、上海瀝高科技股份有限公司（以下簡稱“瀝高科技”）、江蘇常友環保科技股份有限公司（以下簡稱“常友科技”）。

據康達新材2021-2022年年報、上緯新材2021-2022年年報、光威復材2021-2022年年報、常友科技簽署日爲2023年4月9日的招股書、瀝高科技簽署日爲2023年3月9日的招股書披露的數據測算，2020-2022年年末，康達新材應收款佔營業收入的比例分別爲70.94%、61.55%、62.06%；上緯新材應收款佔營業收入的比例分別爲64.73%、51%、54.95%；光威復材應收款佔營業收入的比例分別爲45.14%、31.98%、51.96%；常友科技應收款佔營業收入的比例分別爲54.73%、63.26%、58.43%。

2020-2021年年末，瀝高科技應收款佔營業收入的比例分別爲43.87%、40.91%。

可見，2020-2022年年末，佑威新材上述可比同行應收款佔營業收入的比均值分別爲55.88%、49.74%、56.85%。即佑威新材的應收款佔其營業收入的比重逐年增長，且佑威新材2022年的應收款高於其同行可比企業。

1.2 2020-2022年，佑威新材的主營業務毛利率由42.57%下降至24.35%

據招股書，2020-2022年，佑威新材的主營業務毛利率分別爲42.57%、27.4%、24.35%。同期，佑威新材扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率分別爲49.62%、12.22%、13.7%。

可見，2021-2022年，佑威新材的主營業務毛利率及扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率均呈下滑趨勢。其中，與2020年相比，2022年佑威新材扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率下降35.92個百分點。

不僅如此，佑威新材或面臨下游“降溫”的考驗。

1.3 2021-2022年，佑威新材的下游風電新增併網裝機容量出現負增長

據招股書，佑威新材的主要產品爲真空輔材和結構芯材，主要應用於風電葉片的生產。2020-2022年及2023年1-6月，佑威新材的主營業務收入分別爲7.04億元、4.6億元、5.63億元、3.59億元，佔其營業收入的比例分別爲92.31%、95.12%、97.31%、97.96%。

報告期內，佑威新材主營業務收入主要來自於真空袋膜、脫模布、輕木芯材以及 PET 泡沫芯材的銷售。客戶涵蓋迪皮埃（TPI）等國內外主要風電葉片製造企業，產品市場需求受到風電行業發展的影響較大。

2020-2022年，佑威新材銷向境外的收入佔其主營業務收入的比例分別爲5.45%、12%、12.12%、8.5%

招股書援引自國家統計局數據顯示，2012-2022年，國內風電新增併網裝機容量分別爲1,482萬千瓦時、1,449萬千瓦時、1,981萬千瓦時、3,297萬千瓦時、1,930萬千瓦時、1,503萬千瓦時、2,059萬千瓦時、2,574萬千瓦時、7,167萬千瓦時、4,757萬千瓦時、3,763萬千瓦時。

根據《金證研》北方資本中心研究，2013-2022年，國內風電新增併網裝機容量增速分別爲-2.23%、36.71%、66.43%、-41.46%、-22.12%、36.99%、25.01%、178.44%、-33.63%、-20.9%。

此外，根據佑威新材測算，2020-2022年，全國每年新增裝機對結構芯材的總需求71.5萬立方米、47.6萬立方米、37.6萬立方米。

這表明，2020-2022年，佑威新材的主營業務毛利率下滑，同期期末，佑威新材的應收款佔其營業收入的比重逐年攀升且高於同行均值。且2021-2022年，佑威新材下游風電新裝併網裝機容量增速告負，其成長能力或遭拷問。

二、境外客戶或僅兩名僱員，與佑威新材交易額累計超七千萬元

通常情況下，員工人數或能反映出企業人員配置的規模。而與佑威新材交易超七千萬的境外客戶，年平均僱員僅2人且企業註冊地址位於居民區。

2.1 2021-2022年向客戶VISION銷售真空輔材，累計交易額超七千萬元

據招股書，佑威新材的重大銷售合同標準爲2020-2022年各年內，佑威新材及其子公司與客戶簽署的單項或累計金額超過1,000萬元的銷售合同或達到上述標準的框架協議。2020-2022年各期內，VISION COMPOSITES LTD.（以下簡稱“VISION”）均與佑威新材簽訂了真空輔材的框架協議。

並且2021-2022年，VISION分別爲佑威新材的第四大、第五大客戶，與佑威新材向其銷售真空輔材，交易金額分別爲3,353.81萬元、4,024.57萬元，佔佑威新材當期營業收入的比例分別爲6.93%、6.95%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2021-2022年，佑威新材向VISION累計銷售7,378.38萬元。

2.2 VISION註冊地址，與其總經理、秘書的聯繫地址相同且或位於居民區

上文提及，佑威新材的真空輔材類產品和結構芯材類產品，均應用於風電葉片製造領域。

據英國政府官網，VISION成立於2006年7月10日，業務性質爲13960-其他技術和工業紡織品的製造、23140-玻璃纖維的製造，截至查詢日2023年11月16日，VISION的註冊辦事處地址爲12 Clausentum Road, Winchester,Hampshire, England, SO23 9QE。

截至查詢日2023年11月16日，VISION共有三名主要人員，其中，Mr Malcolm Paul Lee持有VISION75%以上的股權以及VISION75%或以上的投票權，2006年7月10日起，Mr Malcolm PaulLee任VISION的董事總經理。Mr Malcolm PaulLee出生於1956年3月，國籍爲英國，通訊地址爲12 Clausentum Road, Winchester, Hampshire, England, SO23 9QE。

截至查詢日2023年11月16日，2006年7月10日起，LEE,James William任VISION的秘書。LEE,James William的國籍爲英國，通訊地址爲12 Clausentum Road, Winchester, Hampshire, England, SO23 9QE。

2020年2月15日起，LEE, AlexanderGeorge任VISION的銷售總監。LEE, AlexanderGeorge國籍爲英國，通訊地址爲Fivefields Road, Winchester, England, SO230QR。

值得注意的是，VISION的註冊地址或位於居民區。

據谷歌地球，截至2023年4月，根據谷歌實景導航顯示12 Clausentum Road, Winchester,Hampshire, England, SO23 9QE或爲住宅房，且Clausentum Road上的所以房屋或均爲住宅。

問題不止於此。

2.3 2019-2022年，VISION的僱員平均人數均爲2人

據英國政府官網，2018-2022年，VISION的僱員平均人數分別爲1人、2人、2人、2人、2人。

由上文可知，截至查詢日2023年11月16日，LEE,James William系VISION的秘書、LEE, Alexander George爲VISION的銷售總監。且LEE,James William的聯繫地址與VISION的註冊地址重疊。且2019-2022年，VISION的僱員平均人數均爲2人。

此外，VISION在2020年前無固定資產。

2.4 2019年客戶VISION無固定資產，且淨資產爲30.85萬英鎊

據英國政府官網，2018-2022年，VISION的淨資產分別爲24.72萬英鎊、30.85萬英鎊、38.82萬英鎊、57.26萬英鎊、105.93萬英鎊，並且，2019-2022年，VISION固定資產爲0英鎊、7.35萬英鎊、6.33萬英鎊、6.28萬英鎊。

也就是說，VISION系佑威新材報告期內的前五客戶之一，雙方累計交易金額超七千萬元，而蹊蹺的是，VISION近幾年的平均僱員數爲2人，且註冊地址或在居民區；2019年，VISION在無固定資產。種種異象之下，佑威新材與VISION的交易真實性存疑。

另外，佑威新材連續三年被列入重點排污單位，而招股書對此未予披露。

三、被列爲重點排污單位或隱而未宣，涉嫌無許可排放量卻排放污染物

信不足，安有信。一直以來，環境信息的披露都是監管層關注的重點。然而，佑威新材被列入重點排污單位名錄，卻在招股書中隻字未提。

3.1 2020-2022年佑威新材被列爲重點排污單位，招股書對此未予披露

據招股書，佑威新材主要從事真空袋膜、脫模布等真空輔材和輕木芯材、PET泡沫芯材等結構芯材的研發、生產和銷售，生產過程產生的主要污染物爲廢水、廢氣、固態廢棄物及噪聲等。

對此，佑威新材稱其配備了完善的環保處理設施並具備了充足的處理能力，對生產經營過程中產生的污染物進行充分處理。

而佑威新材連續三年被列入重點排污單位名錄。

據浙江省生態環境廳於2020年5月12日、2021年5月25日、2022年5月10日發佈的公開信息，2020-2022年，佑威新材均被列入浙江省重點排污單位名錄，且2020-2021年，佑威新材的名錄類別均爲水污染。

據招股書，佑威新材未披露其被列爲重點排污單位。

由此可知，2019-2022年，佑威新材均被列入重點排污單位名錄，而其招股書中對此“隻字未提”。

而相關規定指出，上市企業被列爲重點排污單位應予以披露。

據證監會發布的《金融行業標準之上市企業環境信息披露指南（徵求意見稿）》（以下簡稱“環境信披指南”），文件提供了境內證券交易所上市企業環境信息披露的術語和定義、披露原則和內容。該文件適用於境內證券交易所上市企業公開披露環境信息。

《環境信披指南》指出，上市企業環境信息披露內容宜按照規定模板在招股書等文件中進行披露。企業概況宜包含但不限於以下內容：企業或其重要子公司是否屬於生態環境部門公佈的重點排污單位，按照生態環境部門公佈的重點排污單位說明情況，如是，請列明屬於生態環境部門公佈的重點排污單位的單位名稱，並列明屬於水污染、大氣污染、土壤污染、聲音污染、其他污染五類中的哪一類。

此外，2021年，佑威新材均排放多項污染物，卻無相應污染物的許可排放量。

3.2 2021年，佑威新材或在無相應污染物許可排放量的情況下進行排放

據全國排污許可證管理信息平臺，截至查詢日2023年11月16日，佑威新材排污許可證執行報告2021年年報表顯示，2021年，佑威新材無化學需氧量、總氮、氨氮的許可排放量，而上述廢水的全廠合計實際排放量分別爲2.77噸、0.13噸、0.01噸。

也就是說，2021年，佑威新材對多種污染物進行了排放，而排污許可證中無相應污染物的許可排放量。

需要說明的是，相關法規規定，納入排污許可管理的所有企事業單位必須按期持證排污、按證排污，不得無證排污。

據國辦發〔2016〕81號文件《控制污染物排放許可制實施方案的通知》（以下簡稱“排污許可制實施方案”），納入排污許可管理的所有企事業單位必須按期持證排污、按證排污，不得無證排污。企事業單位應及時申領排污許可證，對申請材料的真實性、準確性和完整性承擔法律責任，承諾按照排污許可證的規定排污並嚴格執行；落實污染物排放控制措施和其他各項環境管理要求，確保污染物排放種類、濃度和排放量等達到許可要求；明確單位負責人和相關人員環境保護責任，不斷提高污染治理和環境管理水平，自覺接受監督檢查。

據現有效的《水污染防治法》第十條，排放水污染物，不得超過國家或者地方規定的水污染物排放標準和重點水污染物排放總量控制指標。

不難看出，2021年，佑威新材均排放多項污染物，而排污許可證中無相應污染物的許可排放量。

不僅佑威新材，其供應商在污染源抽查中被發現問題並被責令改正。

3.3 前五大供應商中維化纖，2023年一季度在污染源抽查中被發現問題

據招股書，2020-2022年，中維化纖股份有限公司（以下簡稱“中維化纖”）分別爲佑威新材第五大、第一大、第四大供應商，佑威新材向其採購錦綸工業絲，採購金額分別爲2,223.79萬元、4,017.57萬元、1,893.25萬元，佔佑威新材當期採購總額的比例分別爲4.87%、13.06%、4.65%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，中維化纖與佑威新材交易金額累計爲8,134.61萬元。

值得注意的是，2023年，中維化纖在污染源抽查中被發現問題。

據市場監督管理局數據，2023年3月23日，鶴壁市生態環境局淇縣分局進行2023年一季度污染源抽查，在排放污染物的企業事業單位和其他生產經營者的行政檢查中，中維化纖存在問題，並已責令改正。

由上述情形可知，2020-2022年，佑威新材均被列爲重點排污單位，而招股書或因隱而未宣。並且，2021年，佑威新材或在無相應污染物的許可排放量的情況下進行排放。不僅如此，2023年3月，佑威新材的供應商在污染源抽查中被發現問題。進一步而言，佑威新材環保內控制度是否有效實施？

長風破浪會有時。面臨上述種種問題，佑威新材能否在上市之路上乘風破浪，順利前行？